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美锦能源的牌局

2019-09-06 10:10
香橙会
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4美锦能源的两副牌

美锦能源打氢能牌,赶上了好时候。
2019年氢能发展的小高潮,让二级市场氢能概念股成为最耀眼的板块。如前所述,美锦能源开年以来股价从3.21元/股起涨,最高涨到21.54元/股,4个月时间暴涨了6.7倍。市值一度超过800亿元。

即使是8月份美锦能源股价腰斩,但市盈率(动态)仍然有25倍,远远高于一般煤炭上市公司5-6倍市盈率。

如市场所广泛讨论的那样,美锦能源这波上涨,虽然是源于氢能,但它的氢能业务几乎没有产生利润。

美锦能源在今年7月8日回复深交所问询函中披露的数据显示,公司旗下主要从事氢能业务的子公司,即佛山飞驰汽车、广州鸿锦投资、云浮锦鸿及山西示范区氢源科技,2018年累计净利不足3200万元。

对比公司全年17.97亿元归属于上市公司股东的净利润,美锦能源氢能板块的贡献微乎其微。

以其中表现最佳的飞驰汽车为例,作为“目前华南地区最具规模的新能源客车和氢燃料电池客车生产基地、国内产销氢燃料电池客车最多的企业之一”,2018年年飞驰汽车实现营收43006万元、净利润 3247 万元,占公司营收、净利总额的比重分别仅为2.84%、1.57%。

事实上,美锦能源目前的收益仍主要来自传统焦化——数据显示,2016—2018年,焦化业务占其营业总收入的比例分别为99.98%、99.97%、97.54%。

既然如此,美锦能源股价为什么能在4个月的时间里走出了6.7倍的涨幅?市场一般的解释是,氢燃料电池现在是复制光伏、锂电十年前的行情,一些光伏、锂电股票当初也是没有业绩,但是后来很多都走出了十倍甚至更多的行情。

“隆基股份(601012.SH)是做光伏的,2011年时才20亿元市值,现在1000亿元市值,成为光伏单晶片龙头;至于锂电龙头宁德时代(300750.SZ)就更不用说了(市值1600亿元)。”此间一位能源行业著名券商首席分析师说。

市场在挖掘氢燃料电池板块里的“十倍股”的股票。而美锦能源由于产业链布局和地域布局均很完善,被市场推为氢燃料电池的龙头。

如果说美锦能源氢能牌打的是面子,煤焦牌打的则是里子。

如前所述,美锦能源打造煤-焦-气-化完整产业链,以煤炭及焦化作为发展基础,发展新能源、新材料。公司2018年成立了两个子公司:山西润锦化工有限公司、山西云锦天然气有限公司;此外还成立了山西美锦华盛化工新材料有限公司。

“公司计划逐渐整合美锦集团优质煤矿资源,并计划建设目前国内领先的400万吨/年JN3-7.65-18型顶装7.65m焦炉设备,2020年达到设计产能400万吨/年,逐步巩固在中国独立商品焦领域的地位。”美锦能源材料中说。

三家化工公司均是2018年新建,并陆续投产,将逐渐为上市公司贡献利润。

焦化业务才是公司实打实可以增厚上市公司业绩的业务。

而氢能业务,则是“煤-焦-气-化”产业链业务的继续延伸——焦化业务的焦炉煤气用来制氢,发展氢产业链和燃料电池汽车产业链。

按美锦能源目前年产660万吨焦炭计算,其焦化板块年产焦炉煤气10.4亿立方米,焦炉煤气中55%-60%为氢气, 约4.6亿方准备用于燃料电池汽车的加氢设施。

4.6万方氢,可供应1万-1.5万台氢燃料电池货车使用。

现阶段来说,美锦能源的“煤-焦-气-化”产业链,显然是利润最厚的部分;氢能产业链,因为市场尚未起来还处在布局阶段。

“现阶段并不指望氢能产业有多大利润增长点,传统能源业务的利润远超。”负责氢能业务的美锦能源副总经理姚锦丽跟香橙财经说。“实际上,公司更看重氢能重卡的未来发展。煤从煤矿到焦化厂、焦化产品运到车站都离不开重卡。由于环保要求,山西现已广泛使用LNG重卡。未来若使用氢能重卡,以炼焦产生的氢气供应重卡,再用重卡运送煤炭,煤炭又用来生产焦炭,这就形成了一个闭环。”姚锦丽说。

香橙财经跟飞驰汽车高管交流也获知,美锦能源旗下飞驰汽车正在联合有关方面开发氢能重卡。

至此,美锦能源的定位,不是放弃焦化主业,而是要做一个传统能源与新能源共同发展的能源供应商。这显然是个好局——两副牌都接起来了。

撰文|汪生科/王淑兰

采访|汪生科/韩德祁

谢韬/王淑兰

数据支持|牛秀芳

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