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当初为华大基因抢破头!43家PE现在却至少23家本金浮亏!

2016-06-12 09:38
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  6、华大医学融资,估值异常再现

  在华大科技之外,随着主营临床医疗测序业务的华大医学之规模扩张,2014年5-6月,华大医学也进行了首轮融资。在此次华大医学引进投资人的过程中,此前入股华大科技的部分投资人,的确获得了投资优先权。

  工商资料显示,华大医学于2014年5月14日至6月13日进行了三次股权变更,共计引入22家新股东。这三次股权变更最终的结果是:金石灏汭、乐华源城等10家投资人出资14亿元,从华大控股手中受让华大医学13.208%股权;盛桥新领域、南海成长等12家投资人向华大医学增资6亿元,获得6.135%股权(图5)。

  

  这22家股东中有部分为此前华大科技的投资人或关联方,比如:入股华大医学的深创投、荣之联(002642)、红土生物创投,此前也入股了华大科技;入股华大医学的盛桥新领域投资,与华大科技的投资人盛桥创鑫投资系关联方;入股华大医学的有孚创业投资,与华大科技的投资人海百合投资系关联方。

  华大医学此次引进股东的资本交易价格,与之前华大科技首次引入股东一样出现差异。

  不妨来看一下华大医学此次资本交易的明细:2014年5月14日,华大医学的注册资本增加了208.24万元,由8家投资人出资2.95亿元认缴该等增资,按此计算单位注册资本的价格为141.67元;两天之后的5月16日,华大医学的注册资本又增加了183.93万元,由6家投资人出资3.05亿元认缴该等增资,据此计算单位注册资本的价格为165.83元;一个月之后的6月13日,10家投资人出资14亿元,从华大控股手中受让华大医学844.25万元注册资本,据此计算单位注册资本的价格同为165.83元(表3)。

  

  这就意味着,华大医学此轮融资中,增资扩股的价格出现了两种不同的单价(单位注册资本的价格分别为141.67元与165.83元),而投资人受让旧股的单价与增资扩股单价的更高者保持一致。这种一批投资人在同一时点谈妥的交易,入股价格出现差异的情况,在华大的融资历史上又一次出现了。

  资本交易的单价不一致则意味着企业的估值不一致。招股书披露,华大医学“2014年3月开始引入外部机构投资者,并按照投资前约100亿元的整体估值作为增资和转让的定价基础”,但实际的交易并不完全如此。

  2014年5月14日,投资人增资2.95亿元,占增资后3.3542%股权,据此计算投资后估值为83.29亿元,扣除增资金额,投资前估值只有略高于80亿元。2014年5月16日,投资人增资3.05亿元,占增资后2.8774%股权,据此计算投资后估值为106亿元,扣除两笔合计6亿元的增资款,投资前估值正好100亿元。几乎同一时点的两笔增资款,所对应的(投资前)估值并不一致。2014年6月13日,投资人出资14亿元受让华大医学13.2076%旧股,据此计算整体估值也为106亿元,扣除此前6亿元的增资款,投资前估值也为100亿元。

  在同一时点上,不知华大究竟是如何说服不同的投资人接受企业不同估值的。

  2012年下半年,华大首次对外融资之时,即对华大医学报出了100亿元的估值,投资人当时未有接受。一年半之后华大医学正式融资,依然给出的是100亿元的估值报价,投资人大体是接受了这个估值。

  2014年6月,汪建在某创业大赛现场演讲时说道:“去年和今年融了两次,不许投资人讨价还价。华大基因不变的天条是不给任何人打工,欢迎投资人加入,我们互为奴隶。谁要加入我们,就得按照我们的人生规则走,我们从来不排斥资本,但发展一定是创新驱动,而不是资本驱动。”

  华大医学首轮融资完成仅仅一个月之后的2014年7月17日,其中一家投资人—成都光控西部创业投资有限公司—即蹊跷退出。招股书披露,“成都光控将其持有的华大医学0.5521%股权作价1元转让给华大控股”,从而彻底退出华大医学。该等股份是其花费5000万元认购而来的,不知为何旋即又仅作价1元回售给华大控股,这等于是凭白无故赠送了5000万元给华大。一周之后,华大控股又转手将华大医学0.4717%股权,作价5000万元转让给了华弘资本及腾希投资(图6)。

  

  2014年11月,华大控股以其所持价值10亿元的测序仪及配套试剂生产资产对华大医学增资,占增资后8.6207%的股权。据此计算,华大医学投资后估值为116亿元,扣除此次增资的10亿元(资产)以及前轮投资人增资的6亿元(现金),恰好投资前估值为100亿元。此次增资也使得华大控股在华大医学的持股比例,从50.701%增加到了54.951%(图7)。

  

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