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今天医药大幅杀跌，恒瑞跌停，现在的价格相比于年初高点，相当于腰斩。

我知道很多人想抄底恒瑞，但现在未必是一个好的时机。恒瑞的这次杀跌，一是杀了业绩：净利润仅增长0．21％；二是杀了逻辑，集采完全是把竞标价杀到下水道，靠仿制药带来利润的恒瑞，已经没有多少喘息空间了。

是的，恒瑞的逻辑变了。上半年创新药的营收占比40％，还有一个重要调整就是裁员，以前的销售人员太多了。这么一变，以后恒瑞的研发费用率会远超过销售费用率，我们要抄底，就要等到恒瑞的创新药能成功的那一天。

腰斩的价格并非结束，当初70的时候就有朋友选择抄底，没想到70的价格已经是半山腰了。除了散户，不少机构也已经拍肿大腿。集采杀利润，赚不到钱当然要出逃，现在58倍的市盈率，依旧是一个高点，如果没有主力筑底，建议不要轻易建仓，磨底路漫漫。

但是，恒瑞大跌，不代表整个医药的逻辑崩塌了。我们最近的量化数据多次提示，机构对医药制造的调研增多了，我还在星球里发出疑问：这是诱空还是抛货？

其实，我的主观判断是，抛货可能性不大。首先医药板块已经经过很大的洗盘了，抛货的话也不会选择现在这个低位；其次是集采带来的风险，差不多已经利空出尽了。

集采是降低仿制药的价格，本质上是医药公司把销售费用让利给普罗大众，但政策并没有杀掉创新药的估值，老龄化给医药提供了大空间，因此医药的长期市场还是存在的。

中国医药行业经历过三个时代：原料药（1990－2012年）——仿制药（2012－2018年）——创新药（2018年—）。

不同于仿制药经历过辉煌又陨落，原料药（API）一直默默耕耘，近些年开始转型CDMO业务，这个路线里，有两家的主营业务太像了，恰好这两家最近同时被机构调研，所以一起来介绍一下。

九洲药业，8月17日接待191家机构调研，主营业务是特色原料药＋CDMO。普洛药业，8月18日接待112家机构调研，主营业务包括原料药中间体CDMO制剂业务＋进出口贸易业务等。

【业绩】：

九洲2021年上半年营收18．68亿元， 同比增长85．34％；归属母公司净利润2．75亿元， 同比增长112．32％。

普洛2021 年上半年营收 42．77 亿元， 同比增长7．15％， 归母净利润 5．53 亿元，同比增长 28．86％。

【业务】：

1）原料药

原料药英文名称是API即药物活性成分是构成药物药理作用的基础物质原料药无法直接被患者使用必须经过添加辅料等环节进一步加工制成制剂病人才能服用

而中间体是原料药工艺步骤中产生的必须经过进一步分子变化或精制才能成为原料药的一种物料。

简单来说，原料药是产业链中上游的位置，由于技术壁垒的提高和环保政策力度加大，国内的原料药市场已经很龙头化了。

九洲 API 及中间体业务销售收入 6．57 亿元，同比增长 33．04％；

普洛API 及中间体业务：上半年原料药及中间体收入 31．4 亿元，同比增长 3．9％。

普洛的增速不及九洲，主要是因为基础盘子太大。普洛药业是国内原料药企业龙头，原料药规模化产品70多个，销售过亿品种有13个，其中部分产品占据全球市场绝对份额，例如系例产氧氟沙星产量全球第一。

九洲在特色原料药及中间体业务方面，主导产品卡马西平全球市占率30％以上，酮洛芬、格列齐特、柳氮磺胺吡啶等细分市场占有率位居前列；目前已有12个仿制药制剂项目处于不同研发阶段，多个产品已完成BE阶段工作。

2）CDMO

因为制药企业成本太高，所以会将医药研发外包（CRO）＋医药生产环节（CMO）外包，形成了专门做医药研发服务（CXO）的公司，这方面的龙头，是药明康德、泰格医药、康龙化成等。

医药行业也卷，因为市场需求升级，诞生了“定制研发＋定制生产”的服务，称为CDMO，国内代表企业是凯莱英、药明康德。现在国内CDMO才刚刚有兴起苗头，企业整体处在产业升级突破阶段，药明康德也是在2020年才实现了商业化制剂CDMO零突破。

因为国内CDMO商业化刚刚开始，所以现在各家都在争夺这块业务。

九洲上半年CDMO业务销售收入10．24亿元，同比增长 134．77％．

普洛上半年CDMO收入7．2 亿元，同比增长 30．7％．

九洲的成长速度很快，得益于大力收购海外企业，2019年花费1600万美元收购了美国CDMO公司PharmAgra，7．9亿元收购原料药及中间体生产商苏州诺华制药100％股权。增加与国际大客户的衔接，减少客户成本。

截至今年上半年末，九洲药业拥有客户量超过 500 家，承接的CDMO项目，已上市项目18个，处于Ⅲ期临床的项目41个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有471个。

普洛与公司签订保密协议的已有126 家，开展业务合作的超过 30 家，研发阶段项目93个，商业化阶段项目157个。

行业方兴未艾，景气度极高，预测2024年我国CDMO行业市场规模将增长至1048．8亿元。

从行业发展来说，渗透率越低的行业越有进入价值，现在也是各家企业在增加自己技术壁垒的阶段。

这就带来两个好处：一是提高了护城河，加深了行业的利润分配；二是使得国内的药企良性竞争，在国际地位上的话语权提升。

另外，疫情以来，海外订单内流，现在国内的API市场，有80％的外销订单，看一家企业是否有成长，还得看海外订单。这方面，九洲的海外订单为72．5％，普洛的海外订单占比35％．

【结论】：

中短期，原料药的需求放量，订单内流，带动利润释放；

长期，CDMO的发展，有行业集中度提升省的空间，海外订单有更大价值。

截止今日收盘，普洛药业总市值385．1亿元，九洲药业总市值381．2亿元。