文 ｜ 荆玉

出品 ｜ tide－biz

集采阴影下，“医械茅”迈瑞医疗（SZ：300760）正面临来自政策和资本市场的前所未有的压力。

2021年8月19日，安徽省医药集中采购服务中心发布文件《安徽省公立医疗机构临床检验试剂集中带量采购谈判议价公告》，拟对化学发光类IVD（体外诊断产品）试剂开展集中带量采购谈判议价。

此前被认为不太可能遭遇集采的IVD领域迎来国内首次成规模带量采购，大超市场预期。次日，安图生物、迈瑞医疗等涉足体外诊断业务的上市公司股价集体出现大幅下挫，体外诊断类产品收入长期占总收入约1／3的迈瑞医疗跌幅更高达17．05％。

但实际上，针对IVD领域的集采也并非完全没有预兆。此前新冠IVD检测试剂的集采、医用耗材的集采和医疗赛道的种种政策利空已经让整个医疗器械行业神经紧绷，也让部分迈瑞医疗的投资者信心受损。

在8月20日大跌之前，迈瑞的股价已经从今年的最高点502元下跌到了335．27元，跌幅超过30％。

迈瑞医疗股价表现（2021年1月至今）

虽然目前集采对象仅限于安徽一省的化学发光IVD，但不少投资者担心针对化学发光IVD的集采会扩展到全国其他IVD和医疗设备。正如同为“医药龙头”的恒瑞医药，起初并未受到集采重创，但随着集采和价格谈判逐渐推进最终“失守”。

集采对于迈瑞医疗的成长历程究竟是小插曲，还是大风浪？或许为了应对股价下滑，8月24日，迈瑞医疗抛出了总金额10亿元的回购方案，并于9月1日将“子弹”全部打光。

不过，面对资本市场的压力，迈瑞还需要秀出更多肌肉，证明自己的实力，也给投资者吃下“定心丸”。

01

意外的集采风波

最终的采购价格总体并不是很乐观，但也没有那么惨烈。

如果单说安徽一地集采的化学发光试剂，实际上对于迈瑞在全国范围内的IVD业务的影响是比较小的。

资本市场之所以做出激烈的反应，短期来看是由于投资者对于医药行业集采的惯性恐惧心理。

自2018年以来，部分药品和高值耗材领域开展的带量采购对于生产企业造成了不小的利空。公开资料显示，2018年11月进行的“4＋7”城市药品带量采购品种平均降价约52％；2020年10月进行的第一轮高值耗材带量采购平均降价达到约93％。

那么安徽针对IVD集采的实际情况究竟如何？

根据安徽省医药集中采购服务中心公布的谈判议价结果，本次集采共约谈了19家企业，最终12家谈判成功、6家未参加谈判，1家落选。迈瑞与新产业各中标14项试剂，数量上全场并列第二。不过，由于未知原因，采购价格并没有公示。

种种迹象表明，最终的采购价格总体并不是很乐观，但也没有那么惨烈。

以罗氏、安图生物为代表的6家企业完全不能接受谈判入围价格，直接放弃了谈判。其中安图生物在中报电话会上表示，“进口能够达到价格空间只有西门子，罗氏和雅培做不到。且三级医院目前以罗氏雅培为主，罗氏和雅培很难接受这个限价，因此估计很难推行。”

这意味着，即使带量采购省去了代理商环节，但入围价格仍然让少部分厂商难以接受，留给厂商利润率大概率是远低于目前利润率的。且透镜生命的落选说明在入围价格基础上也有一定程度的杀价。

不过这种谈判的议价也不同于仿制药的竞价模式，基本上不会出现恐慌式的竞价导致地板价的结果。

可以看到，虽然安图生物表示雅培很难接受限价，但雅培不但接受了入围价，而且中标19项，成为了全场最大赢家。这证明其可以接受“以价换量”的做法。

对此，参与了安徽IVD集采的明德生物就在投资者平台上表示，“入围产品虽然毛利率会下降，但是通过集采入围产品的销售规模提升，仍可保持合理的利润水平。”

短期影响并不明显，但从长期角度来看，资本市场更担忧的是针对化学发光试剂的集采会扩产到IVD全行业和其他医疗设备，从而进一步冲击到迈瑞的其他业务板块。

据悉，普通检验科常规大约有500个项目，安徽此次只集采了23个化学发光试剂项目，仅占5％，不过整体集采的量约占到检验科使用量的30％。根据流传出的座谈会纪要，安徽打算将“在一两年之内，把检验市场清理一遍”。这意味着集采很有可能会扩大范围。

02

利剑高悬

刨除安徽集采这一大利空，迈瑞医疗的业绩表现仍然比较稳健。

虽然安徽一地的化学发光试剂集采影响很小，但集采扩围的风险就好像是一把悬在迈锐医疗头顶上的“达摩克利斯之剑”，随时有可能落下来，冲击其业绩和估值。

如果只看化学发光IVD业务，2020年迈瑞化学发光试剂占其利润的比重不超过5％；如果扩展到整个IVD业务，则占到了迈瑞总营收的31％。

如果再将范围扩大到整个医疗设备行业（尽管东吴证券判断医疗设备全面集采可能性极小），那对于迈瑞就是全方位的打击——2021年上半年，其国内市场营收占比为59．6％。

也正是因为体外诊断集采仍在探索期，能否全国推广并扩展到所有IVD业务仍存在不确定性。因此资本市场对于迈瑞面临的集采冲击似乎也有分歧。

分歧在股价上也所体现。自8月20日至今，迈瑞股价累计涨幅超过20％，已经收复了当天因集采利空削去的失地。不过距离年内高点仍有很大空间。

实际上，刨除安徽集采这一大利空，迈瑞医疗的业绩表现仍然比较稳健。半年报显示，今年上半年，公司实现营业收入 127．78 亿元， 同比增长 20．96％；归母净利润 43．44 亿元，同比增长 25．79％。

这样的业绩增速虽然算不上高速增长，但对于迈瑞来说殊为不易。因为受益于去年疫情，迈瑞的生命信息与支持业务（主要包括呼吸机、监护仪等）高速增长，还新开拓了新冠试剂业务。这使得其去年的业绩基数提高不少。

能够在高基数上继续保持增长，迈瑞将其归功于全球各国出于疫情后补医疗短板的需求和国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建。这些都对公司业绩有较大的带动作用。

不过，带来高增长的关键因素疫情和国际国内医疗基建都是周期性的，都很难持续。如后续疫情减弱，对医疗设备需求回归常态、新冠试剂业务（约1亿美金规模）退坡，都会给迈瑞的持续增长带来压力。

在国内面临集采的情况下，国内医药企业躺着赚钱的时代已经结束，海外业务无疑是重要的增长引擎。

在出海方面，相比同样作为医药龙头的恒瑞医药，迈瑞医疗的先发优势非常明显。2020年，迈瑞的国际业务占比高达47．16％，远高于恒瑞的2．73％。这是其稳健和抗风险能力较强的表现。如果同样面对集采的全面铺开，迈瑞比恒瑞更加有底气。

但迈瑞的海外市场拓展进程与前期目标仍有较大差距。此前迈瑞医疗曾表示要将海外业务收入比重提升至70％。今年上半年，迈瑞来自国际市场的收入也仅同比增长了3％，远低于国内市场的增速37％。