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稳健中缺乏惊喜

随着发展壮大，迈瑞应该更积极地开疆拓土，在新领域谋求建树。

医药投资领域里，一直有“药不如械”的说法，说的是医疗器械的行业格局相对稳定，强者恒强，比创新药投资难度和风险要低很多。

这是由医疗器械行业的固有属性决定的。

一方面，器械行业多是微创新，技术演进有连续性；而创新药的技术跃进则并不规律，往往有突然冒出来的颠覆者，使得行业全部重新洗牌。

另一方面则是器械行业的细分小行业繁多，每个小行业之间的差异很大。这导致不同器械产品的研发要素差异很大。新玩家很难快速进入新的细分行业。且单条细分赛道的天花板很低，企业想要突破规模，必须跨赛道扩张，或者国际化。

相比创新药的龙头恒瑞医药，迈瑞医疗的未来更有确定性、更少的变数，发展更加稳健。

作为国内体量最大的平台型器械龙头，迈瑞在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大重要领域都位居国内前列。

其中，监护仪、麻醉机、血球分析产品市场份额位居全球前三。呼吸机、彩超、除输注泵、灯床塔、POC 超声等产品都是国内第一。在这些领域迈瑞有望强者恒强，不断增长。

此外，迈瑞医疗有充足的资金来进行扩张和收购，以加速其业务发展。财报显示，截至2021年上半年末，迈瑞的资产负债率仅为27．54％，现金的期末余额高达154．47亿元。

但巨额的现金同时也是其被部分投资者诟病的一点，这意味着其对资金的利用效率不高——迈瑞稳健有余，但狼性不足。

迈瑞现有的产品线都是跟随进口厂商研发成熟产品，走的是全面跟随（me－too）和微创新（me－better）的路径。这种方式适合早期的医疗器械公司。而随着发展壮大，企业应该更积极地开疆拓土，在新领域谋求建树。

美股过去十年共诞生了8支医疗器械十倍股，包括基因测序仪龙头Illumina、隐形牙套的发明者爱齐科技等。它们都是某条新赛道的开拓者，技术和专利处于绝对领先，因而有能力顺利推进全球化。

如前文所言，医疗器械行业细分赛道的天花板很低，想要突破规模，必须跨赛道扩张或者国际化。于迈瑞来说，如果在技术上无法做到引领行业，也不通过收购的方式扩张，虽然可以保持稳健增长，但也很难带给投资者惊喜。

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写在最后

自2018年10月A股上市，迈瑞虽然现金充裕，却迟迟没有开展并购。今年5月对于HyTest接近40亿人民币的收购是上市以来的首次。

虽然HyTest 2020年的表观利润只有5000万，对迈瑞的利润弹性很小。但其作为IVD免疫产品核心抗原抗体原料的全球一线企业，有望为迈瑞在IVD板块的扩张和全球化积蓄实力。

曾经的迈瑞，稳健、有确定性的增长是最大优势之一，不少投资者和机构用永续增长模型和现金流贴现的方式为其估值。但这个估值逻辑正在被集采所挑战、甚至破坏。迈瑞也该适时做出改变。

收购HyTest 或许是一个好的开始。集采阴影下的迈瑞医疗，是时候加快一些步伐了。