根据公告，归创通桥2025年营业收入10.57亿元，正式迈入行业“十亿俱乐部”，同比增长35.1%；净利润2.44亿元，同比增长143.7%，毛利率72.1%，比上一年高了0.8个百分点。
利润弹性开始释放。在集采持续推进的背景下，毛利率依然维持在72.1%的高位，说明产品结构和成本控制能力已经比较稳定。利润端明显“跑得更快”。利润增速远高于收入增速，甚至是收入增速的四倍，通常意味着固定成本被快速摊薄，公司正在从“产品驱动增长”进入“规模驱动盈利”的阶段。简言之，归创通桥过去几年铺的产品、渠道和团队，在2025年开始集中兑现。

两条业务线，协同发力

收入端的增长并非单点爆发，而是“双轮驱动”的结构性成果。

2025年，神经血管介入业务实现收入6.76亿元，占总营收64.1%，同比增长28.0%，公司基本盘稳健且份额持续扩大。集采在神经血管介入领域的推进，反而成了增量的来源。在全国30个省份的集采推动下，归创通桥的产品进入了更多原本被进口产品占据的医院。

这一年，“银蛇”颅内中间导管、“凤”颅内动脉瘤栓塞弹簧圈等成熟产品持续渗透各级医院，同时新品“麒麟”血流导向装置快速打开市场。2025年四季度，通桥飞龙?颅内动脉瘤栓塞辅助支架获批，这是国产首款采用镍钛包裹铂金工艺的同类产品，上市后临床反馈迅速，成为技术研发转化效率的一个缩影。

相比神经介入业务的稳健，外周介入业务展现出更强的爆发力。2025年，外周血管介入业务则收入3.79亿元，同比增长50.3%，展现出更强的爆发力。外周业务的更快增速，表明公司正在从“偏单一优势领域”逐步走向多管线协同增长，抗单一产品周期波动能力更强，渠道复用效率更高，长期估值逻辑也将更稳定。

这条业务线里的Mammoth大腔外周血栓抽吸导管，是国内首个12F至18F大口径抽吸导管，其“喇叭口”设计让入口更宽，抽吸效率更高，直接匹配深静脉血栓的临床需求。上市后，Mammoth覆盖了超过3000家医院的销售网络，在三甲医院和基层医疗机构同步获得认可，既反映了产品的临床接受度，也反映了公司商业化网络的铺设能力。

产品矩阵持续上新，构筑技术壁垒

归创通桥的增长，本质上还是来自产品层面的持续供给。一方面，成熟产品持续放量，公司产品已覆盖全国3300多家医院，累计使用量突破110万件，这意味着公司已经跨过“准入期”，进入稳定放量的阶段。公司目前拥有79款产品管线，其中61款已获批上市，并保持平均每年推出10款新品的节奏。

同样，2025年，归创通桥的新品也在持续接力。大腔血栓抽吸导管、颅内动脉瘤栓塞辅助支架、球囊封堵止血器等产品相继实现商业化，另有4款产品进入创新医疗器械通道，包括ZYLOX Otter静漩血栓清除导管、ZYLOX Orca外周球扩覆膜支架系统、颈动脉双层密网支架及自膨式动脉瘤瘤内栓塞器。

这种“持续上新”的能力，瞄准临床空白的创新研发方向，构成了一道难以快速复制的技术壁垒，同时也让归创通桥不再是依赖单一爆款的公司，而是一个具备平台化输出能力的产品矩阵。

国产替代加速，国际化起步

当下，国产替代趋势已不可逆转。三年前，国内神经血管介入耗材市场超60%的份额还被美敦力等国际巨头占据，2022年国产化率仅21%，到2025年已跃升至40%，三年翻近一倍。

驱动这一变化的，是两股力量的叠加。一是集采缩小了进口与国产的价差，放大了国产品牌的性价比优势；二是以归创通桥为代表的本土企业，在技术上切实缩小了与进口产品的差距。与此同时，外周介入器械的国产化率也从9.7%升至接近20%。两个主打管线同步提升，而归创通桥恰好处于这一交叉点上。

正是在国内市场份额持续扩大的基础上，归创通桥的国际化步伐也开始提速。2025年，公司海外收入达4865万元，同比增长115.5%，近四年复合增长率高达84%。业务已覆盖80多个国家和地区，其中40个国家实现商业化，50多款产品在推进注册。从国内替代到海外拓展，公司已完成国际化“从0到1”的突破。

写到最后

总的来说，归创通桥能够在集采背景下维持72%的高毛利，主要得益于产品差异化带来的技术溢价、规模效应摊薄成本，以及高附加值产品占比提升这三招对冲了降价的压力。

透过这份财报还可以清晰看到，公司已从过去“产品不断获批、市场逐步打开”的积累阶段，切换至“产品体系成型、渠道覆盖完成、规模效应释放”的兑现周期，这也正是收入稳健增长而利润增速显著提升的根本原因。

未来，利润弹性的持续释放也取决于费用率的进一步优化，而国际化业务能否从规模扩张迈向实质贡献，则将成为新的利润增长点。说到底，归创通桥已经熬过了“有产品、能卖出去”的阶段，现在正一步步走向“卖得越多、赚得越多”的良性循环。