净利爆涨290%！心血管龙头，杀入脑机接口！

2026-04-28 10:30

近日，心血管龙头—乐普医疗发布2025年年报并召开业绩说明会，正式将神经调控与脑机接口、代谢与心血管创新药、皮肤科药械列为三大核心转型方向。

年报显示，2025年公司实现营业收入64.83亿元，同比增长6.22%；归母净利润9.62亿元，同比大幅增长289.57%；经营性净现金流15.17亿元，盈利与现金流质量同步改善。这一成绩是在多轮集采叠加、渠道去库存的背景下取得的，意味着传统心血管主业已基本完成筑底。

回顾此轮调整，乐普面临的集采压力覆盖全产品线。

2025年下半年至2026年初，公司先后参与冠脉特殊球囊、冠脉药物球囊省际联采、结构性心脏病封堵器省际联采及药品国采接续采购，核心存量业务均经历价格与销量的重新平衡。2026年一季度，公司营收16.72亿元，同比下降3.70%；扣非净利润同比下降28.45%，剔除可转债赎回一次性因素后同比下降3.71%，在集采持续冲击下基本符合预期。

其中，冠脉药球省际联采中乐普以规则一最高价中选，获得90%初始需求量分配，出厂价保持稳定，有望实现以量补价。整体来看，传统主业波动收窄、底部清晰，公司预计2026年后基础业务将进入中长期稳定阶段，稳健现金流足以支撑三大转型方向的研发与市场投入。

其实，乐普的脑机接口布局从一开始就走无创与介入式有创双轨并行路线，依托两家子公司形成明确分工。

无创领域，控股子公司睿瀚医疗是国内最早开展无创BCI研发的企业之一，已推出全球首款商业化脑机接口手功能康复机器人系统，数字化脑电图仪、康复训练设备等多款产品获NMPA批准，进入超百家知名医疗机构并实现小规模营收。目前公司正重点加码具备脑电感知、分析、干预闭环能力的新一代无创BCI产品，面向神经康复、认知康复等刚需场景，商业化路径清晰。

在技术壁垒更高的介入式脑机接口领域，乐普医电承担核心攻坚任务，其前身可追溯至1986年，深耕有源植入式医疗器械，在心脏起搏器领域实现多项国产零的突破，累计植入超3万台，具备成熟的植入式器械研发、临床转化能力。目前，介入型多通道脑机接口产品已完成动物实验，正式进入人体ITT临床研究阶段，位列国内械企第一梯队。

更重要的是，乐普以神经调控产品矩阵作为底层支撑。植入式脑深部神经刺激系统（DBS）已获注册证并挂网，2026年目标销量1000台、对应收入5000万元；迷走神经刺激器、脊髓神经刺激系统、骶神经刺激系统均处于临床阶段。这使得乐普的脑机接口具备从感知、解码到精准刺激的闭环能力，是典型的医疗级产品，与消费级、实验级产品形成明显区隔。

当前脑机接口赛道不乏技术亮眼的初创公司，但乐普的核心竞争力体现在产业化、临床转化与商业化的综合能力上。其传统心血管与药品业务作为压舱石，保持稳健现金流；创新药、皮肤科药械作为中期引擎，快速贡献收入与利润；脑机接口与神经调控则作为长期战略方向，打开下一个十年的成长空间。

总的来说，从心血管龙头到布局脑机接口，乐普的转型折射出中国头部械企的共同命题：在集采常态化后，必须找到不受价格压制、具备长期技术壁垒的新增长极。