丨营收达标，盈利超预期，订单动能强劲

第三季度西门子医疗全球营收约57.6亿欧元（折合人民币452亿），可比增长2.8%，基本符合预期。调整后息税前利润约11亿欧元，同比增长15.6%，利润率19.1%，同比提升230个基点；净利润6.76亿欧元，同比增长21.7%；调整后每股收益0.70欧元，同比增长10%。

当季设备订单出货比1.27，远超预期。主要得益于与克利夫兰诊所和范德堡健康中心签署的大型"价值伙伴关系"。管理层反复强调，订单动能是当期最扎实的亮点。现金流方面，现金转化率达1.12，净债务减少约8亿欧元，杠杆率降至2.8倍。

需注意的是，当期19.1%的利润率中约370个基点来自美国关税退款（影像490bp、精准治疗350bp、诊断110bp，合计贡献约0.15欧元EPS）。经营层面实际仍受诊断业务拖累和汇率压力影响，由于影像业务部分收入确认推迟及诊断业务疲软，公司据此将全年营收指引从4.5%-5%下调至3.5%-4%，EPS指引上调至2.35-2.45欧元。

丨影像稳健、精准治疗亮眼、诊断拖累

分业务板块看，影像业务收入30.08亿欧元，可比增长2.3%，利润率26.5%。增速较前几个季度放缓，主要受去年同期基数高达12%的影响，叠加约7500万至8000万欧元收入因装机进度推迟至第四季度确认，而光子计数CT的放量也要到第四季度才真正体现，因此增速疲软更多是确认节奏和高基数所致，并非需求问题。
从区域看，北美市场通过签署总额达数亿欧元的长期战略联盟巩固了领导地位，CT市场份额已拉升至与磁共振相当；EMEA市场强劲增长，美洲和亚太日本在去年高基数上仍小幅提升，唯有中国市场高个位数下跌。

精准治疗业务收入17.49亿欧元，可比增长9.2%，利润率17.5%，是本季度增长最为亮眼的板块。全新血管造影产品组合获FDA批准后快速放量，瓦里安业务保持9.3%的稳健增长，预计将维持高个位数增长态势。区域表现上，欧洲、美洲及中东、非洲市场均实现显著增长，亚太日本在上一年度高基数下略有下降，中国市场则出现中个位数下滑。

诊断业务收入同比下滑5.5%，略低于10亿欧元，利润率从去年同期的9.2%大幅收缩至4.1%，骤降510个基点，主因中国市场结构性重新定价及北美传统平台收入摊薄。区域方面，亚太日本实现强劲增长，但美洲和EMEA在去年同期增长后均出现中等个位数下降，中国市场收入大幅下滑。此前第二季度体外诊断可比营收已下降6.5%，诊断业务已连续两个季度承压。

由此，三大板块区域共性为：EMEA和美洲偏强，亚太日本有高基数压力，唯有中国全线承压。

丨中国区全线承压，从增长引擎到最大变量

中国区第三季度收入约5.76亿欧元，可比口径同比下滑10.3%（报告口径-7.1%），而去年同期为正增长6%，一年落差超16个百分点。影像高个位数下跌（主要因上年同期基数极高）、精准治疗中个位数下跌、诊断大幅下滑（受集采定价重置影响），三条业务线无一幸免。公司认为中国业务在总收入中占比已降至约10%，其波动对集团整体影响正在被"稀释"。

管理层称：协同核心业务（影像+精准治疗）因上年同期中双位数极高基数致同比下降，但绝对金额基本持平，符合对设备市场低迷但稳定低位的判断；诊断下降约10%，根源在于市场结构性重新定价，IVD集采持续挤压，压力不随季度波动，短期无快速解法。集采规则持续优化，扩大覆盖同时兼顾价格与质量，对外资释放友好信号，但属中长期调整。

当然，西门子医疗的处境并非个案，而是跨国IVD巨头在中国共同面对的新阶段。中国IVD市场从增长引擎变为最大变量，根源在于商业模式的重构——试剂集采推进、医院精细化运营、本土厂商崛起，正合力瓦解外资主导格局，行业进入成本效率时代。对中国市场而言，跨国巨头下一阶段竞争是技术、成本、本土化和生态的综合较量。

丨光子计数CT卡位高端，下半年能否迎来拐点

值得注意的是，西门子今年在技术创新方面持续推进。6月，首款国产双源光子计数CT NAEOTOM Alpha.Pro获NMPA批准上市，在上海生产；截至目前，三款光子计数CT已全部取得NMPA注册证，其中Prime与Pro于去年三季度获FDA批准，已带动收入阶跃式提升。同时，管理层计划第四季度推动两大光子计数CT平台全面落地中国市场，是诊断承压下设备端反弹的关键变量。下半年光子计数CT能否带动中国区迎来拐点，最值得关注。

此外，西门子还重申2030年长期展望及协同核心四季度加速、2027两位数增长路径。