【合肥模式，你学不会】系列 · 第1期

2026年7月27日，A股出现了一个此前没人敢想的画面。

一家叫长鑫科技的公司，在科创板挂牌。发行价8.66元，开盘直接飙到49.5元，盘中一度冲上55块，最后收在49元——单日涨幅465.82%。

收盘那一刻，它的总市值定格在3.28万亿元。

什么概念？它把工商银行从A股市值第一的宝座上挤了下来，也超过了英特尔，相当于两个贵州茅台的体量。全天成交1411亿元，创下A股单只个股单日成交额的历史纪录。

把时钟拨回去，这是一家曾经连亏10年的公司。

而它身后最大的赢家，是一个地方政府——合肥。

按2026年7月27日收盘价计算，合肥国资体系持有的股份，对应市值超过1.1万亿元，账面浮盈约1.2万亿元，较累计投入约300亿，回报接近46倍。

若剔除长鑫科技，合肥其余A股上市公司总市值约1.27万亿元，全国排名第19。纳入长鑫，这个数字超过4.55万亿元。合肥一跃超过苏州、杭州、无锡、成都、广州、天津等15座城市，身前只剩北京、深圳和上海。

一夜之间，全网都在刷一句话：“合肥，最牛风投城市。”

但"一夜暴富"是个错觉。

合肥这局棋，下了18年。

01别人不要的，我们接

要理解合肥接长鑫的分量，得先看清楚：DRAM是一条什么样的赛道。

它是半导体里最难啃的骨头之一。三星、SK海力士、美光三家巨头，常年攥着全球 97% 的份额。而中国是全球最大的电子产品制造基地，每年进口DRAM芯片要花掉 500亿美元以上，国产自给率长期 不足5%——我们造的每一台手机、电脑、服务器，里头的"内存"几乎全被国外卡着脖子、随时能涨价收割。

这是一条"难"的赛道吗？不，这是一条此前所有中国人都栽过跟头的赛道。

从上世纪90年代的“908工程”和“909工程”，到后来福建晋华被美国一纸制裁直接停产——中国在DRAM上一次次冲锋、一次次折戟。换句话说，长鑫项目当年找地时，它面对的不是"敢不敢赌"，而是"这个国家到底有没有人能做成"的集体质疑。

这，就是"别人不要"的第一层含义。

长鑫项目早年首选的落地城市，是南京。坐拥雄厚的科教资源，南京本是最顺理成章的选择。可面对这个项目——高投入、长周期、强研发，而且前十年几乎注定亏损——南京最终选择了放弃。

但你多半不知道，“接别人不要的”，对合肥来说不是孤例，而是一种肌肉记忆。

把时间往前拨到 2008 年。那一年，京东方想建国内第一条6代液晶面板线，需要175亿。它先找了深圳（"聚龙计划"被日企夏普搅黄），又找了上海（夏普故技重施再次搅黄），走投无路才到了合肥。而彼时的合肥，全年财政预算收入才300亿出头，却"砸锅卖铁"凑出了175亿——为此甚至暂缓了地铁建设。

那一年的京东方，和后来的长鑫一模一样：都是别人不敢接的"重资产、长周期、先亏后赚"的硬骨头。合肥接住了，也陪跑了整整十年，才等来面板行业的爆发。

所以2016年，当长鑫这个"更狠的版本"摆在面前，合肥不慌。 它已经跑通过一遍"从亏损到拐点"的剧本了。

但"接得住"和"跑得通"之间，还隔着一条叫"技术从零"的鸿沟。

长鑫面对的是铜墙铁壁：三家巨头97%份额之外，还有严密到窒息的专利封锁。DRAM核心专利几乎全捏在别人手里。长鑫的起步，是在巨头废墟里找路——它收购了破产的德国DRAM巨头奇梦达上千万份技术文件、采购了其7000多项专利，再叠加大量自研，才勉强搭起自己的技术体系。2016年启动，到2019年9月才量产第一颗DDR4——从0到1，走了三年；之后又是连年亏损，才迎来业绩拐点、跻身全球第四大DRAM原厂（中国大陆唯一一家）。

这条路上，不是没人中途下车。碧桂园就是最扎心的一个例子：2021年9月，碧桂园创投作为B轮战略投资者，以约9亿元的成本参与了长鑫科技C轮融资，拿下约1.56%的股权。为兑付公开债务、保交楼，2024年12月碧桂园以20亿元将长鑫科技1.56%的股份全部转让给合肥国资背景的合肥国资。如果碧桂园没有清仓，如今这笔股权值多少钱？按午盘价54.65元/股计算，1.56%的股权对应的市值约为490亿元（3.66万亿×1.56%）。用一个数据对比，更能理解碧桂园的“痛”——碧桂园目前的市值约120亿港元，约合人民币104亿元。也就是说，碧桂园仅仅在长鑫科技这一笔上“丢失”的回报，接近其自身市值的4.5倍。

别人在撤退、保本离场的时候，合肥在加注。

这就是"合肥模式"核心：耐心资本。它从来不是赌徒的疯狂，而是算清了产业周期之后，那份"我敢陪你走完亏损期"的底气。

02不是赌，是"看得懂"，18年的三步走

很多人把合肥的成功归结为一个字：敢。

敢暂停修地铁去押京东方，敢在蔚来最惨的时候砸70亿，敢在长鑫连亏十年时继续输血。

“敢"当然对。但只看到"敢”，你就永远学不会合肥。

真正的关键词是“看得懂”。

京东方落地合肥的2008年，合肥是"家电之都"，几百万台冰箱洗衣机每年要吞掉海量面板——合肥不是在赌一个概念，是在赌一条产业链的必然需求。

长鑫落地时，合肥要的不是"芯片概念股"，它要的是中国大陆必须有一家自己的DRAM原厂。这个判断，靠的是对一个产业十年的理解，而不是对一只股票的直觉。

这就引出了合肥模式里最容易被忽略的一条暗线——

这座城市为什么"看得懂"硬科技？

答案藏在一所大学里。

1970年，中国科大在走投无路时迁到合肥。当时的合肥很穷，却干了一件"疯狂"的事：全省都没通暖气，先给中科大拉了一条供暖专线；电力紧张，中科大的供电优先级排在省政府之前；后来还把安徽最好的三甲医院划给了它。

半个世纪后，中科大用另一种方式"还"了这份情：量子三杰从这里走出，34家校友企业跑出IPO，先研院孵化了近300家科技企业。更关键的是中科大给了合肥“看得懂”的底气：人才+认知。

先说结论：合肥能押中京东方、敢陪跑长鑫、敢接蔚来，根子上是因为这座城市有一座顶尖大学撑起的"认知水位"。别的城市学得会"敢投"，但很难在短期内长出这种"看得懂"的能力。

把长鑫的上市放到更长的时间轴里，你才看得清合肥这局棋的全貌。

2008年，京东方。 合肥拿出当年约三分之一的财政收入，暂缓地铁建设，引进国内首条液晶面板6代线。当时京东方连年亏损，外界骂声一片。后来京东方长成千亿营收巨头，合肥在这条线上浮盈上百亿，更关键的是，它由此摸进了"显示产业"的大门。

2016年，长鑫。 国资牵头、联合产业力量，从零孵化中国大陆唯一、全球第四的DRAM原厂。十年陪跑，换来3.28万亿市值和1.2万亿账面浮盈。

2020年，蔚来。 蔚来最至暗的时刻，合肥建投联手三级国资平台砸下70亿。不止救活了一家车企，更把合肥推上了"新能源汽车之都"的风口——此后比亚迪累计投资超500亿、大众跟进落地。

你会发现合肥用的都是同一套操作系统：

引进团队 → 国资引领 → 项目落地 → 股权退出 → 循环发展。

三大战役，时间跨度18年。所以我说，7月27日那"一夜"，是18年憋出来的大招。

03合肥模式，你学不会

把合肥模式拆开，其实就三块：

敢投——国资当"长期资本、耐心资本、战略资本"。 不是赚快钱，是陪一个产业走完它的亏损期。长鑫连亏十年，合肥没退；蔚来濒死，合肥接住。

会投——不是拍脑袋，是投行化决策。 以蔚来为例，合肥的决策是四条战线同时推进：专业团队加顶尖专家论证、国家政策研判、法务财务尽调、商务谈判。这不像政府，像一家顶级PE。

能退——闭环滚动。 项目成熟了，国资股权有序退出，钱回到池子里，再去投下一个。京东方之后有长鑫，长鑫之后有蔚来，蔚来之后还有聚变能基金、AI母基金。

这三块，单独看都不神秘。但三个版图同时成立、连续18年成立、且每次都踩在产业升级的节点上，就稀缺了。

"合肥模式，你学不会"。

不是合肥在技术上有什么独门秘籍。而是——

别的城市抄"合肥模式"的作业，抄到的往往是"敢投"两个字，抄不到"会投"和"能退"，更抄不到背后那座大学给合肥储备的人才和提升认知的那套决策机制，这些软实力才是学不会的本质。

合肥作为我学习和生活过20年的城市，看着她一步步的变化，还是很有地域自豪感的。借着长鑫上市，写写合肥系列，让大家更多了解下，这座很多年前被人称作“小透明”的城市。

       原文标题 : 一夜浮盈1万亿：合肥这局棋，下了18年——【合肥模式，你学不会】系列