更令市场不安的是，这些跨越 15 至 19 年的长期租金承诺，与甲骨文和 OpenAI 等核心客户签订的短期服务合同形成了危险的期限错配。

这意味着，即使客户需求生变，甲骨文仍可能被锁定在巨额的租金支付义务中。这 2480 亿美元，是通往 AI 王座的阶梯，还是压垮骆驼的最后一根租金？

激进转型与轻资产模式的豪赌

面对亚马逊、微软等云计算的先行者，作为后来者的甲骨文，选择了一条极其激进的追赶路径。

其核心策略可以概括为以租代建的轻资产模式。与直接买地建造数据中心不同，甲骨文倾向于签订长期租赁协议，锁定数据中心空间。这样能大幅减少前期资本支出，在短期内以更快的速度扩张产能。

今年，甲骨文与 OpenAI 达成的合作协议金额巨大，仅这一家客户就构成了其订单的支柱。此外，Meta、字节跳动等 AI 领域的头部公司也都是其重要客户。

为了服务好这些客户，甲骨文正着手进行历史性的数据中心建设，以支持最新 AI 模型的训练和部署。

根据公司自己的预测，其云基础设施业务到 2030 年的年收入目标是 1660 亿美元，这将是去年收入的 16 倍以上。

管理层对这项业务的利润率也持乐观态度，预计出租 AI 算力将带来 30% 到 40% 的毛利率。

然而，这张宏伟的蓝图背后，风险也如影随形。

这种模式最大的问题在于期限错配。甲骨文与地产商签订的租赁协议往往长达 15-19年，但其与 OpenAI 等客户的算力服务合同期限则短得多。

公司的待履行合同收入中，约 75% 预计在未来 60 个月内确认。罗斯柴尔德公司 Redburn 分析师 Alex Haissl 上周在接受《金融时报》的采访时表示：“甲骨文实际上是在为承担租赁期限风险而获得报酬。”

一旦高估了客户需求，甲骨文就可能被锁定在过剩的数据中心空间里，导致盈利和现金流下滑，因为提前解约通常需要支付巨额终止费。

融资受阻与市场信心的动摇

近期，市场对甲骨文这场豪赌的担忧，已经从纸面分析变成了真金白银的撤退。

一个明确的危险信号是，甲骨文长期合作的融资伙伴开始变得犹豫。12 月中旬，有消息称，甲骨文在美国密歇根州规划的一个价值 100 亿美元、容量达 1GW 的大型数据中心项目遭遇挫折。

其最大的贷款合作方之一 Blue Owl Capital决定退出资助。据报道，贷款方对甲骨文不断增长的资本支出和债务水平表示担忧，并要求“更严格的租赁和债务条款”。

这一事件直接引发了市场抛售。消息传出后，甲骨文股价单日大跌 5.4%，创下半年新低，并拖累了整个科技板块。

自今年 9 月 AI 热潮达到顶峰以来，甲骨文的股价已累计下跌约 44%。

融资方的退缩和股价的下跌，反映了更深层次的市场疑虑。

首先是对投资回报率的质疑。有做空机构指出，甲骨文新增资本投入的回报率仅为 8.5%，远低于微软的 40%。投资者怀疑，在技术快速迭代的 AI 领域，如此重资产的长期投入，最终是否能带来预期的丰厚回报。

其次是对客户能否履约的担忧。市场越来越担心像 OpenAI 这样“烧钱”的初创公司，能否完全履行其高达数千亿美元的算力支出承诺。

就连持有 OpenAI 大量股份的微软 CEO 萨提亚·纳德拉，也曾公开对这类“客户集中且合同期限有限”的业务模式表示过怀疑。

最后是会计层面的警示。以预测金融危机闻名的“大空头”迈克尔·伯里近期矛头直指科技巨头，批评它们通过延长服务器等设备的折旧年限来低估折旧费用，从而虚增利润。

他特别指出，到 2028 年，甲骨文的利润可能被夸大 26.9%。摩根士丹利和美国银行也曾警告，市场严重低估了未来 AI 投资折旧费用对科技公司真实盈利能力的冲击。

甲骨文的服务器和网络设备折旧期为六年，但在技术日新月异的 AI 竞赛中，昂贵的英伟达芯片可能在三五年内就已过时。

当技术革新的速度远超资产折旧的周期，所有的财务报表都可能需要重写。甲骨文的资产负债表中，埋藏着整个 AI 行业狂欢下的隐忧。

IBM 首席执行官曾评论道，从数学角度看，超大规模数据中心运营商绝不可能从如此巨大的投入中获得回报。

参考资料：

https://www.laohu8.com/news/1103593404

https://finance.sina.cn/usstock/mggd/2025-12-18/detail-inhcfrcc6575384.d.html?vt=4&pos=108&his=0