节点财经认为,这一方面源于石头科技创始团队多为技术出身,创始人在微软主要负责智能硬件设备的嵌入式操作系统开发、系统架构设计、软件及算法等方面的研发工作,技术驱动意识较强;另一方面,公司创立时即确立了以基于激光测距模组(LDS)的智能扫地机器人为主要产品的发展方向,其成长路径和从代工厂蹚水穿越的科沃斯有大不同;再者,石头科技成立时间较晚,作为新进入者,需要靠高研发投入打造“护城河”。

然而,对标行业头部玩家iRobot,二者的研发投入力度均相形见绌。2013年至今,iRobot研发费用占比就一直稳定在10%以上,2020年公司实现总营收超过14亿美元,研发投入占比达11%,在全球拥有超过1500项专利。

值得注意的是,科沃斯与iRobot交集颇深。2020年5月,科沃斯发布公告称,与iRobot签署了产品采购协议和技术授权协议,iRobot向科沃斯采购基于其设计的一体型扫地机器人产品,同时iRobot向科沃斯授权其独有的Aeroforce技术和相关知识产权。

换言之,科沃斯既要为iRobot代工,还要花钱从iRobot购买关于扫地机器人的核心技术授权,其真正的技术实力需要打个问号。

再来看盈利能力。2018年-2020年,科沃斯营收从56．94亿元增长至72．34亿元,归属净利润从4．85亿元增长至6．41亿元,石头科技营收从30．51亿元增长至45．3亿元,归属净利润从3．08亿元增长至13．69亿元;2021年上半年,科沃斯营收53．59亿元,归属净利润8．5亿元,石头科技营收23．48亿元,归属净利润6．52亿元。

整体对比,科沃斯营收体量更大,而石头科技盈利性更好。

净利率的变化可以佐证,不断“去小米化”叠加轻资产运营,石头科技的销售净利率从2018年的10．08%大幅提升至2020年的30．23%;同期,科沃斯销售净利率从8．52%到8．9%,规模效应拉动仍是业绩拔高的主因。

图源:国海证券研报

究其原因,部分原因是科沃斯营销费用较高,长期维持在20%以上,以及自建工厂模式,导致期间费用率远在石头科技之上,挤压盈利空间。

好在,科沃斯已关注这一问题,今年上半年通过降低成本率和费用率,使得销售净利率显著攀升到15．91%。

产品线上,科沃斯优势明显,拥有科沃斯和添可两大自有品牌,涉及扫地机器人、洗地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人等产品,而石头科技几乎全部营收都由扫地机器人贡献,产品线相比较为单一。

但不管怎么说,上述数据辅以景气的大环境,二者在资本市场的价值还是得到了相当大的认可。截至9月15日,科沃斯市值达到843．9亿元,而石头科技市值为500．6亿元,目前仍有一定的差距。

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“扫地僧”的狂欢休亦?

去年,一场突如其来的疫情催生“宅经济”,扫地机器人“大行其道”,相关概念成了A股的财富密码。

一前一后上市的科沃斯和石头科技,乘着汹涌的资本浪潮,在资本市场划出了一条完美的飞升弧线,前者股价飙涨了八倍,最高达252．71元/股;后者跃居A股第二只千元股,最高达1494．99元/股。

科沃斯股价图,图源:WIND数据

石头科技股价图,图源:WIND数据

但在喧嚣过后,二者股价均迎来大幅回调,科沃斯较最高点下跌超40%,石头科技跌至腰斩。

资本市场的风吹草动,背后往往是外在和内在因素的错纵交织。

节点财经分析,随着国内外疫情得到有效管控和改善,宅经济热度走低,扫地机器人的未来预期也有所下降,很难再出现此前的爆发式增长状态,且科沃斯和石头科技的估值本身已不便宜(2021年9月14日最新市盈率分别是63和34),高出20倍的iRobot甚许,该背景下,股价回调属于正常现象。

此外,被定调为一个相对朝阳的行业,科沃斯和石头科技正遭遇越来越多的新入局者的挑战,比如新兴品牌云鲸智能和日本由利,2020年线上品牌零售额已成功跻身行业前十,另有海尔、美的等传统家电企业,小米、360等互联网品牌以及众多中小企业的入场。当分食者蜂拥而至时,意味着科沃斯和石头科技业绩要面临更多的不确定性。

最后,尽管扫地机器人的赚钱前景不容置喙,根据易观数据、全拓数据,扫地机器人渗透率在美国为16%,在日本和欧洲为10%左右,而在我国沿海地区渗透率为4%-5%,内陆仅为0．5%,头豹研究院测算,2024年我国扫地机器人渗透率有望达到12%,销量1780万台。

但不可忽视的是,作为一个新物种,初期难免存在是否是“智商税”的拷问或者被消费者质疑其实用价值,想从“家庭可选”越级到“家庭必需”,可能还需要较长的培育时间。

说到底,这是一个根植于技术驱动的行业,只有持续的研发和创新,才能打消消费者对产品价值的疑虑,拓宽功能边界,并寻找到新的盈利增长点,如多元化布局、海外市场等。

华福证券认为,从扫地机器人的实际体验看,还存在很多问题,如VSLAM建图精度不高、易受光线影响;避障过于激进,导致大面积漏扫等等,技术进步的空间仍然很大。

对科沃斯和石头科技来说也是如此,夯实技术创新的核心逻辑,静水深流,终会在资本市场“扫”出一片天。

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