今年的3月11日，公司主动要求发行人及保荐人中止审核，上交所决定中止其发行上市审核，依图科技当时回复媒体称，“发行人和保荐机构需要较长时间落实规则和监管的核查等要求，公司是‘中止’而非‘终止’，申报仍在正常进行中”。

到了6月份，依图就主动要求撤回申请，把“中止”真的变成了“终止”，科创板的上市画上了句号，无不令人嘘叹。

或许，从上市的角度来看，AI四小龙已经“三缺一”，变成三小龙了。

产品影响毛利率，研发加剧亏损

为何AI企业们的上市如此艰难呢？

除了科创板缩紧上市、美国的打压等外部的原因外，AI企业自身的原因不可少，营收体量小、持续亏损、个人数据及隐私安全性等问题，都引发了监管层和投资者的担忧。

从营收、毛利率、净利润率可以以小见大。

首先，四小龙营收体量小，长尾场景各有优势，但也导致客户分散，难以把集中度做大。

AI应用场景碎片化，长尾场景丰富，由于技术难度与数据获取难度不同，计算机视觉在不同应用场景发展状况各有差异且面对的客户迥异，不同企业优势不同，做专且深还是做泛且浅更有优势还尚无定论。

商汤科技是四者当中营收量级最大的，沙利文报告显示，商汤科技也是在亚洲范围内最大的人工智能软件公司，市占率为11％。

虽然商汤在垂直领域有全面的布局，但是拆分商汤科技的业务构成，由智慧商业、智慧城市、智慧生活和智慧汽车构成，最主要的两个增长点在于智慧商业和智慧城市。

旷视科技营收排名第二，公司业务聚焦消费、城市、供应链三大场景，2020年三大场景分别占公司28％、64％和7％的营业收入，业务同时辐射C端、G端和B端，其优势在于质量提升及合作性，面向工业的供应链管理解决方案有较好发展潜力。

云从科技的业务拆分上，智慧治理占比最大，但智慧金融比重不断提高，其优势在于落地能力，在银行、机场等领域表现突出，国资股东是助力。

依图的业务主要分为智能公共服务与智能商业两大类，为客户提供人工智能硬件、软件及软硬件组合及SaaS服务等解决方案，三类产品营收占比分别为24％、15％和61％。

而值得注意的是，依图在最近的宣传中，“视觉”的定位已很少出现，取而代之的是算力，以芯片为核心提供人工智能算力。

其次，软硬结合的项目制销售模式降低了四小龙的总体毛利水平。

目前，AI四小龙的业务拆分，主要以软硬一体化或解决方案为主，这两类业务对毛利率的影响较大。

一般而言，只卖软件的毛利率可以达到70％以上，但一旦软硬结合，因为多了安装、服务等成本，毛利率可以骤然下降。

举个例子，虹软科技算法属性强，毛利率长期保持在90％左右水平。

四小龙中，商汤科技毛利率最高，因为其以“算法工厂”闻名，业务中软件占比大，毛利率呈现较高水平。

在毛利率这一项上，依图科技终于有优势了。

由于其推出自研的端到端处理器芯片“求索”，并基于芯片打造“原石”服务器和边缘计算设备对外进行销售，公司纯硬件销售毛利率为65．7％，软硬件组合的毛利率为69．6％，较其他同类型企业更高。

云从科技毛利率最低，因为其营收的主要来源是软硬结合，营收占比约60％，对应毛利率仅为27％；而毛利率最高的软件授权业务（85％）在云从科技的营收占比仅为25％。

旷视科技的业务以解决方案为主，高毛利（80％）的云端SaaS营收占比只有20％。

所以，不同的产品组合差异，导致四小龙毛利率波动较大，市场更偏好毛利率长期稳定的SaaS软件类产品，但如果仅仅为了更好的商业模式，为了更高的资本市场估值，而不去做有更多需求或更有优势的解决方案和软硬一体，这对企业而言，真的值吗？

最后，经营管理模式尚未成熟，费用率相对较高，净利润久被诟病。

研发费用是大头，AI是人才密集型行业，人才储备对算法质量影响深远，商汤科技能做到超越老大和老二，做到规模最大，离不开从上市以来的研发人员的投入。

招股说明书上的数据显示，截止至2021年6月30日，商汤科技共有5286名员工，其中3593名为研发人员，这个研发人员数量超过了另外三小龙研发人员总和，另外还有40名教授带领研发工作。

不同公司之间人才争夺抬升行业从业人员工资，各家研发人员均超过总员工的半数，在企业规模不断增长的时候，公司内研发人员数量在同步提高，不断加大研发创新，高强度的研发投入使AI四小龙净利润难以转正。

理想与现实、短期与长期的矛盾又出现了，裁员降薪保成本，还是招人扩张毁报表？或许每个AI企业的掌舵人，都在烦恼这个问题。

除此以外，成长期的企业销售费用尤其高，与其销售力量相对薄弱，在市场上议价能力不强、项目竞争激烈有关；同时，由于四小龙之间项目差异大，需要向客户提供定制化的服务，也增加了其人力成本。

综上所述，现阶段的AI赛道，深度算法迟迟未突破，实战落地场景分散、产品标准化程度低，人力成本高，还没有一条得到验证的可持续盈利的路径；资本市场讲究利润至上，AI公司这样长年累月地亏损，投资者的谨慎也在所难免，因此，资本市场必然对其争议乐观俱存。

无论是AI赋能行业还是行业反哺AI，风物长宜放眼量，即使前路荆棘遍布，相信这个行业正在走出黑暗，一步步踏出技术和应用结合的新征途。