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股价大幅下跌,:三一重工为何成了倍受嫌弃的“牛夫人”

砺石导言:三一重工为何成了倍受嫌弃的“牛夫人”?市场对三一重工存在哪些担忧?本文将为读者逐一解惑。

李平 | 文

近期,三一重工股价的大幅下跌成为市场关注的焦点。

在本轮工程机械行业复苏中,三一重工凭借挖掘机、混凝土机等核心品类的竞争优势与良好的成本控制能力,营业收入及净利润不断创出历史新高,市值更是一度突破4000亿元大关,较2016年低点涨幅超过10倍,被投资者誉为“机械茅”。

但自2月18日以来,三一重工股价却持续下跌。截至5月13日收盘,三一重工股价为27.65元,自最高价50.3元算起跌幅逾40%,市值缩水超过1900亿元。

10倍牛股接近腰斩,不少投资者一脸茫然。昨日“小甜甜”,为何变成了今日的“牛夫人”?

除了“茅概念”整体走弱这一风格因素外,市场对三一重工未来主要存在三大担忧:工程机械行业周期见顶、海外市场开拓不利以及钢材价格大幅攀升。

那么对工程机械周期见顶的担忧是否必要?三一重工海外市场进展到底如何?钢材价格的上涨,是否会真正影响三一的未来业绩?

行业周期性大幅弱化

工程机械产品品类众多,应用广泛,主流产品包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、铲土运输机械、压实机械、桩工机械和路面机械等。从下游需求看,房地产和基建一直是其核心驱动力,行业需求还与国家固定资产投资、重大基础设施建设规模密切相关。

因而,人们往往把工程机械看做是一个周期性行业,尤其是行业上一轮周期(2008年-2015年)的暴涨暴跌更加重了这一印象。

数据显示,在2008年4万亿经济刺激计划出台后,国内挖掘机销量从2008年的8.3万台增长到2011年的19.4万台,年复合增速超过30%,我国工程机械行业收入总规模也超过5000亿。不过,随着宏观经济步入下行周期以及需求端的过度透支,行业随即步入长达五年的调整期。2011年-2015年,国内挖掘机销售量由19.4万台下滑至6.05万台,下滑幅度接近70%。

三一重工:股价虽腰斩,但无碍基本面

因此,自2016年行业二次复苏以来,不少投资者仍旧担心需求的可持续性问题。不过,复盘本轮工程机械复苏逻辑发现,场景拓展、更新需求、机器替人等内生动力更加明显,未来行业需求大幅波动的可能性较低。

首先,工程机械产品使用寿命约为10年左右,目前正是上一轮景气周期的高峰替代期。拿挖掘机产品来说,2019年更新替代贡献率达到54.3%,新增需求贡献度为34.4%,更新需求超过了新增需求。因此,存量市场巨大的替代空间有力地平抑了行业需求的波动。

其次,在新增需求方面,除了地产、铁路、公路及机场等传统基建领域,5G基站、特高压、新基建、新农村建设等领域对工程机械产品的需求也在增加。此外,应用场景的拓展以及机器替人也给工程机械带来新的增量。

如上图所示,国内挖掘机销量自2018年突破前期2011年高点之后,仍保持了稳定的增长趋势。最新数据显示,2020年1-12月,我国共销售挖掘机327605台,同比增长39%;其中国内292864台,同比增长40.1%;出口34741台,同比增长30.5%。

因此就有了第一个问题的结论:工程机械周期性在历史上较强,但目前已经大幅弱化,未来几年工程机械需求骤然减少的可能性大大降低。若仍从周期性角度考虑,是用老眼光看待新问题。

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