文 | 荆玉

编辑 | 杨旭然

出品 | tide-biz

苹果公司与中国果链龙头立讯精密(SZ:002475)的股价表现,已经陷入到“冰火两重天”的尴尬当中。

不仅是与自己的大客户的股价表现相形见绌,立讯精密陷入泥沼中的股价走势,甚至已经无法与歌尔股份(SZ:002241)相提并论。

股价表现陷入泥潭的另一边,有关其正面消息却从未间断:半年报业绩的上涨、iPhone13代工的消息、以及关于苹果大赚特赚的业绩表现。

作为大客户,苹果发布的2021财年第三季度(今年4-6月)财报大超市场预期。数据显示,苹果营收同比增长36%,实现净利润217．44亿美元,同比大增超9成。在今年8月的《财富》世界500强榜单中,其被评为成为全球最赚钱的公司。

反观立讯,其2021年半年报显示,上半年公司营收增长32%,净利润30．9亿,同比增长21．73%。截至半年报发布,立讯的股价今年以来已经下跌了31%。伴随着下跌,一些新的“鬼故事”又再次传来——质量不好被大客户退货,等等。

立讯精密股价表现(2021年1月至今)

实际上,立讯的半年报并未超出预期的利空。可以看到,尽管部分AirPods耳机业务被苹果转移给了对手,且面临员工成本上涨、越南工厂因疫情停工等不利因素,立讯仍然实现了超20%的净利润增长,研发投入、在建工程和物料的准备也在持续增加。

只不过,当下的立讯精密正处于其业绩青黄不接的阶段:传统的消费电子业务增长趋于稳定,而汽车互联产品及精密组件、苹果手机组装业务仍在逐步放量当中。要重回高速增长,仍然需要一段时间。

好在立讯从未停下增长的步伐,即便看起来没有那么快。

01

“鬼故事”还未结束

立讯精密是“鬼故事”的受害者之一。

由于苹果对其供应商有着较为严格的保密要求,果链企业一般对其获得或者失去苹果某项业务的消息讳莫如深。

保密协议的要求,给了很多“鬼故事”发挥的空间,也不断撩拨和牵动着投资者的情绪。尤其在股价下行期,传言更是漫天飞舞,而企业几乎完全不能做出任何回应。

典型的案例就是欧菲光。自2020年下半年,伴随着股价一路下滑,欧菲光被踢出果链的消息就流传市场,但直到2021年3月欧菲光才正式通告“特定客户业务发生重大变化”,承认与苹果合作破裂。整个事件历时半年多,让不少投资者对此“心有余悸”,对于果链企业的质疑不断累积。

上半年立讯精密是“鬼故事”的受害者之一。今年年初,抖音上关于吉安县立讯厂区“年前空空无人”的短视频就曾让不少投资者惊慌。至今,关于立讯的“鬼故事”仍未结束。

从8月初开始,嘉善立讯工厂(主要生产Apple Watch产品)就被陆续曝出“做一休一甚至休二”、“不招小时工”,“被建议去支援昆山立臻,联滔、日善等其他厂区”。有传言说,立讯手表代工业务不合格被苹果退单。或许是受此影响,立讯8月30日股价下跌5．95%。

嘉善立讯百度贴吧

不过,针对这一传言,立讯精密在当日的投资者交流中予以否认,其表示“个别厂区因上下游供应商供料问题所导致的临时性调整”。

据悉,同样生产Apple Watch的成都富士康的IDSBG事业群M区也因为物料问题暂停生产。两者的停产大概率都是源于疫情导致的、苹果供应链出现的问题。

这也可以部分解释为什么今年中报中,立讯没有像往年一样对三季度业绩给出预告。由于苹果供应链的问题,手表业务何时恢复生产可能并不确定。

02

被误读的高库存

存货高达80%的大幅增长,恰好说明了下游用户,尤其是苹果的旺盛需求。

“鬼故事”漫天飞舞中,立讯精密交出了一份差强人意、喜忧参半的半年报。

从对手歌尔股份的半年报中可以看出,立讯的AirPods耳机市场份额确实被分流走了一部分给歌尔。数据显示,歌尔的智能声学整机(主要包括AirPods耳机)营收2021年上半年同比增长了91．94%。这在一定程度影响了立讯的业绩。

但立讯精密的消费性电子业务(包含手表、耳机、手机组装、结构件等)仍然保持了29．96%的收入增长。

利润表现上,由于越南疫情影响,大量订单转回国内,人力成本相应上升,造成立讯净利润增速不及营收增速。不过这些不利因素都是暂时的,后续疫情缓解后有望恢复常态。

立讯面临的人力成本上升问题也是行业内普遍问题。可以看到,随着iPhone13开启量产,富士康、蓝思科技的国内工厂也出现了用工荒,开出了高昂的员工推荐奖励。

值得注意的是,立讯精密二季度末的存货达到了158亿,同比增长了80%,相比年初增长了20%。在不少投资者看来,存货增加是销售不畅,存在减值的风险。

但事实恰恰相反。

对于如立讯一样处于产业链中游的企业而言,存货的增加主要是为下游需求提前备料。而存货高达80%的大幅增长,说明了下游用户,尤其是苹果的旺盛需求。这意味着立讯下半年的业绩有着较为明确的增长空间。

另一则消息也可以辅助验证。据外媒消息,今年苹果希望将新款iPhone的产量提高20%。其对即将发布的苹果13系列更有信心,因而增加对于上游的采购量。另有媒体消息称,立讯有望拿下iPhone 13 Pro 40%的组装订单。

总体而言,当下的立讯精密仍然处于旧业务增长乏力,新业务尚未放量的青黄不接的时期。一切或许要等到下半年新的苹果产品上市之后才能揭晓。