伴随消费电子和汽车电子类业务的顺利推进，智新电子（NQ．837212）三季度业绩表现出强劲的增速，扣非净利同比增长55％，反应在股价上也是一骑绝尘。

公司于2006年在山东潍坊成立，主要进行电子连接器线缆组件的研发、制造和销售，产品广泛应用于消费类电子产品、汽车类电子产品和新能源领域，同时提供少量受托加工服务。公司成立之初业务重点聚焦消费电子领域，2010年开始逐步拓展汽车电子领域，目前已成为公司的两大主营业务。

公司主要产品是连接电器线路的重要组件——电子连接器线缆组件，其作用是通过两个或多个元器件的连接，实现电信号和数据信号的传输。从公司的营收构成来看，消费电子类和汽车电子类营收占比始终保持在85％以上，加工费收入有上升趋势，但并非公司业务重点。

公司自主研发的消费电子类连接器线缆组件主要应用在移动办公设备、VR产品和PC等设备上，产品功能体现在低压信号传输、高清信号传输和电源控制等方面。公司此类产品下游客户多为国内外知名企业，如歌尔股份（SZ：002241）、下田工业、日本索尼和日本星电等。公司在游戏行业市场表现不错，作为任天堂Switch游戏机电子连接器线缆组件间接供应商，2020年公司通过下田工业向任天堂销售的连接器线缆组件占其当年需求量的71．88％。

汽车电子类连接器线缆组件主要应用在车载电子产品中，如汽车液晶仪表、高清影像、流媒体后视镜、汽车安全气囊、安全带及 SOS 呼叫系统、辅助驾驶安全带、安全气囊等中。通过下游客户星电株式会社 、大连欧世达电子有限公司、共达电声股份有限公司、 福士汽车零部件（济南）有限公司 、歌尔集团有限公司等，公司已实现向整车厂商一汽、吉利汽车（HK：00175）、丰田、日产、本田、现代、宝马等间接供货。

与传统燃油车不同，新能源车的核心主要是电池、电机和电控组成的动力系统，为了能够最大限度将电池电力转化为汽车动力，高压连接器应运而生。公司研发的新能源电子连接器线缆组件使用在能量密度高达 183WH／KG 的电池包中，在三合一电驱动上具有耐高压、耐高温、VW－1 阻燃、耐振动等特点。

公司接受吉利汽车委托研发的线束总成产品于2020年开始向吉利汽车供货并实现收益，表明公司已成功打开新能源汽车总成线束市场。公司的新能源线束总成主要应用在吉利汽车2020年初新推的新能源汽车电池系统中，吉利汽车2020年新能源汽车销量为6．8万辆，占国内新能源汽车市场份额为4．97％；然而在2021上半年其新能源汽车在国内市场的销售额仅为2．49％，几乎腰斩。可见公司在与吉利合作的这块业务上短期来看增长空间并不大。

公司在产品销售上主要采用直销模式，同时存在少量客户委托加工，近三年营收占比为2．15％、2．82％和8．09％，主要是为歌尔股份提供注塑和冲压结构件的检验、包装、贴布等加工服务。在销售地域上以境内销售为主，境外销售占比相对低一些。

公司上游产业主要为制造连接器所需的各项原材料，如金属材料、塑胶材料和电镀材料等，所以上游原材料的价格是连接器成本控制的关键。但由于上游多为大宗商品，市场充分竞争，所价厂商可替代性强。下游行业包括消费类电子产品、汽车类电子产品和新能源等领域，公司的主要客户为境内外知名电子产品品牌商和汽车电子产品企业。

公司2020年前五大客户营收占比73．44％，客户集中度较高；分别为歌尔股份、下田工业、日本索尼、日本星电和共达电声（SZ：002655），公司日系客户2020年营收占比近4成。下游客户基于产品质量和供应稳定等考量不会轻易更换产品供应商，公司客户资源优质且稳定。

连接器线缆组件生产属于技术与人力密集型企业，在生产的过程中对先进设备和技术要求标准高。由于下游产品更行迭代速度较快，消费类电子连接器产品迭代周期为1年左右，汽车类在3－5年。这需要企业即使根据下游产品的发展不断研发和应用新技术，对公司的自主研发能力要求高。同时由于下游客户存在黏性，所以该行业存在一定的进入壁垒。

从行业发展阶段来看，目前我国连接器电子零部件行业市场集中度较低，行业内多数企业产能规模较小，各公司技术水平差异不大，产品众多且竞争激烈，属于市场化程度较高的行业。公司涉及的产品领域中以 TEConnectivity、Molex、Amphenol 等为首的欧美电子零部件制造企业，技术处于业内领先水平，占据主要高端市场份额；同时日本、韩国、新加坡和中国台湾的制造企业优势也较为明显。我国电子零部件行业核心技术不成熟，与国际技术水平存在差异。

公司同行业上市公司有立讯精密（002475）、胜蓝股份（300843）、长盈精密（300115）、中航光电（002179）和意华股份（002897）等。立讯研发主要产品连接器、连接线等主要应用于消费电子、通讯和汽车等领域，TTM市盈率为39．43倍。胜蓝专注于电子连接器及精密零组件研发生产，产品应用于消费类电子、新能源汽车等领域，TTM市盈率为45．55倍。长盈主要生产消费类电子精密结构件、电子连接器及智能电子产品精密小件，TTM市盈率为60．18倍。中航主要产品包括电子连接器、线缆组件及集成产品等，主要用于航空航天防务领域和数据传输、新能源汽车等民用高端制造领域，TTM市盈率为56．19倍。意华一家以通讯为主的连接器及其组件产品研发生产的企业，TTM市盈率69．67。与上述公司相比，智新经营规模较小，市场份额占比较低，核心技术发明专利较少，综合竞争力处于劣势。

目前全球连接器行业处于稳步上升期，市场规模尚处于稳定增长态势。根据智研咨询数据显示，全球连接器市场规模从2016年的544亿美元增长到2020年的789亿美元，年复合增长率为7．72％；预计2021年市场规模进一步增长到850亿美元，同比增长7．74％。中国连接器市场规模从2016年的165亿美元增长到2020年的249亿美元，年复合增长率为8．58％；预计2021年市场规模进一步增长到269亿美元，同比增长8．19％，整体增速要快于全球增速。并且中国已经成为全球连接器规模最大的市场，2020年全球占比32．2％。可见，随着收入水平和生活水平的提高，人们对电子产品的消费需求也在逐步提升。

根据智研咨询数据显示，从应用领域来看，通信、汽车和消费电子等是连接器的重点应用领域，分别占比23．1％、22．6％和13．3％。其中，消费电子2019年占比为5％，2020年同比增长了166％，可见该领域增长势头强劲。

公司生产的电子连接器作为消费电子产品的必备配件，由于搭配使用数量的缘故，其需求量往往高于电子产品市场容量。我国平板电脑市场出货量2019年以后开始逐渐复苏，2020年出货量为2339万台，同比增长4．37％；预计2021年我国平板市场出货量约2506万台，同比增长5．1％。而在音视频设备产品领域，以VR终端产品为例，IDC 在《中国 VR／AR 市场季度跟踪报告》中预测，到 2023 年中国 VR 头显设备出货量将突破 1050．1 万台，未来 5 年整体市场年复合增长率为 55．15％。

汽车电子类连接器线缆组件方面，公司产品主要应用在新能源汽车、车载智能系统、无人驾驶系统、智能互联系统等应用领域。中国新能源汽车销量从2016年的50．7万辆增长到2020年的136．7万辆，年复合增长率为21．94％；根据前瞻产业研究院预测，预计2025年销量有望突破800万辆，年复合增速高达42．39％。根据工信部、国家发改委和科技部印发的《汽车产业中长期发展规划》：“到 2025 年，新能源汽车占汽车产销 20％以上”，行业的高速增长势必会带动新能源汽车电子连接器市场的快速发展。

与传统燃油车单车所用连接器数量为500个相比，新能源汽车单车将运用800－1000个连接器。而传统燃油车单车使用的连接器价值在1000元左右，而新能源汽车单车使用连接器价值区间在3000－10000元之间。在量价齐升的趋势下，汽车连接器市场迎来了高增长，根据Bishop＆Associates 数据显示，2020 年全球汽车连接器市场规模达 141．45 亿美元，年复合增长率为3．17％；预计 2025 年市场规模达 194．52 亿美元，年复合增长率为6．58％，其中中国市场占全球汽车连接器市场份额的32％。

公司2018年至2021三季度营收分别为2．38亿、2．51亿、3．61亿和3．46亿，年复合增长率为14．9％；扣非净利分别为2181万、2756万、3872万和4651万，年复合增长率21．09％。

在盈利能力上，公司近三年毛利率分别为23．68％、25．32％和24．18％，略低于同行业26％的平均毛利率水平。2020年有所下降，主要是毛利率相对较低的贸易及其他、加工费收入占比从2019年的7．57％上升至2020年的13．96％所致，但整体毛利率水平比较稳定。

公司截至2021三季度资产负债率为19．27％，低于42％的同行业平均水平。现金比率为1．93，流动性资金充裕。短期有息负债为1788万，短期偿债能力很强，短期偿债风险较低。公司经营性现金净流量为2668．61，比去年同期增长404％。整体来看，公司财务状况稳健，资金运营能力有所增强。

公司近三年研发费用营收占比分别为3．17％、3．51％和2．86％，远低于6％的行业平均水平，表明公司在研发投入上并不是很重视。由于该行业对自主研发能力要求较高，如果后期不加大研发力度，在行业竞争中将会逐渐处于不利地位。

由于近年公司下游主要客户需求旺盛，公司近三年消费类电子连接器线缆组件产能利用率分别为95．57％、107．8％和119．54％，汽车类电子连接器线缆组件产能利用率分别为93．06％、91．83％和116．58％。满足产能扩张的需求，公司人员和业务规模持续扩张，员工人数从2019年的602增长到2020年的1189人，生产线超负荷运转。

公司实控人为赵庆福与李良伟，两人合持股比例为72．91％，已签订一致行动协议书。前十大股东持股比例为80．41％，股权集中。同时任职10年以上高管均持有公司股票，管理层结构比较稳定。其中智联合伙为员工持股平台，持股比例为3．85％，表明公司对员工有很好的股权激励。公司曾连续三年进行现金分红，历史经营表现不错。

公司精选层公开发行募集1．28亿，主要用于连接器线缆组件产业项目和研发中心建设项目。其中的9213万主要用于扩充公司消费电子和汽车电子类连接器产能，建设工期3年，预计项目投产后年产汽车安全控制线缆组件 1，300 万件、消费类电子连接器线缆组件 4，000 万件、车载智能辅助驾驶线缆组件 160 万件和新能源汽车控制线缆组件 12 万件，预计年均新增营收2．9亿，税后净利2982万。考虑公司下游客户需求大幅增长，且公司产能利用率早已爆表，新增产能确实有必要。研发中心建设项目重点开展汽车电子、人工智能、新能源汽车电子领域连接器及其组件等研发工作。

公司作为一家连接器线缆组件制造商，行业内综合竞争能力并不突出，但是下游为高景气度行业，受益于消费电子行业的快速发展，公司近两年业绩表现很好。未来随着消费电子和汽车电子行业的景气度不断提高，且公司客户优质，短期来看公司业绩增速有望继续保持。但是这类企业难言长期投资，因为上游原材料涨价、下游大客户丢失、需求波动、同行竞争等都会极大的影响公司业绩，没有多深的护城河，没有太高的确定性。因此需要密切跟踪企业内部运营管理情况和外界环境变化情况，走一步看一步。公司截至目前市盈率（TTM）为38倍，同行公司平均TTM市盈率为54倍，相对估值不算高，但是从绝对估值来看有些偏高。

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