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资产负债率走高的中科通达能否如愿科创板上市?

2020-09-11 16:41
资本邦
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上市前夕引进实力雄厚股东

中科通达前身中科有限成立于2007年6月8日,2012年7月26日,经中科有限股东会审议,同意将中科有限整体变更为股份有限公司。

2012年10月25日,中科通达在代办股份转让系统挂牌,股票简称:“中科通达”,股票代码:430154。2013年4月22日,股转公司同意中科通达在全国中小企业股份转让系统挂牌。2016年12月13日,中科通达终止挂牌。

2019年9月,中科通达通过增资方式引进股东武汉汇智业科技合伙企业(有限合伙)(下称:汇智业)、杭州安丰创健创业投资合伙企业(有限合伙)(下称:安丰创健)两位股东,二者分别持有中科通达2.41%、1.70%股权。

需要注意的是,股权穿透图显示,安丰创健的大股东为A股上市公司创业慧康(300451)。而创业慧康背后又存在多家上市公司,如雅戈尔(600177)、光大证券(601788,06178)。

另外,国务院实控的中央汇金资产管理有限责任公司(下称:中央汇金)持有创业慧康1.17%股权,建设银行、天安人寿保险、华夏基金也均持有创业慧康部分股权。

由此来看,中科通达可谓是引进了一位实力强劲的股东。截至招股书披露日,中科通达股权结构如下:

(图片来源:中科通达招股书申报稿)

中科通达实控人为王开学、王剑峰,二人为兄弟,对公司实施共同控制。王开学目前合计控制公司股权比例为29.76%(表决权口径),王剑峰目前控制公司股权比例为10.30%。

公司股权结构较为分散,本次发行前双方能够实际支配的公司股权比例合计为40.06%,本次发行后合计持股比例将进一步降低,实控人持股比例的降低存在控制权发生变化的可能。

资产负债率走势与市场背离

作为一家信息服务公司,中科通达的研发投入理应处于较高水平。可遗憾的是,近年来中科通达的研发投入占比逐年下降。

2017年至2019年,中科通达的研发投入分别为1,270.84万元、1,783.71万元、2,652.87万元,占营业收入比例分别为7.99%、6.69%、5.99%,三年来中科通达累计研发投入5,707.42万元,累计研发投入占累计营业收入的比例为6.57%。

除了研发投入逐年下降外,中科通达的应收款项及存货金额一直处于较高的水平。2017年至2019年末,该公司存货金额分别为5,440.25万元、14,227.62万元和27,876.76万元,占流动资产的比例分别为14.95%、30.27%和32.45%;应收账款金额分别为12,165.48万元、13,591.53万元和19,383.07万元,占流动资产的比例分别为33.44%、28.92%和22.57%。

或是受应收账款和存货影响,中科通达的经营性现金流持续低于净利润。2017年至2019年以及2020年一季度,中科通达经营活动产生的现金流量净额分别为-1,177.52万元、-3,790.23万元、552.16万元和-11,476.90万元,与同期净利润差异较大。

中科通达则将其原因归咎于经营模式,该公司经营模式与同行业上市公司基本类似。公司主要重心集中于技术研发及项目实施交付,信息化系统中所需的硬件设备向市场主流厂商采购,并将技术含量低、简单重复的施工环节主要委托第三方实施。

中科通达称,随着业务规模的持续增长,公司未来几年经营性现金流量可能仍处于较低水平。如果公司不能及时通过多渠道筹措资金,公司的资金周转能力将会被削弱,从而对公司可持续发展造成不利影响。

资产负债率方面,2017年至2019年以及2020年一季度,中科通达资产负债率(合并口径)分别为39.26%、43.04%、53.29%和50.73%,可比上市公司的资产负债率平均值分别为55.60%、55.87%、49.97%、48.09%。

可以看出,可比上市公司的资产负债率逐年走低,中科通达却逐年走高。但资产负债率与市场行情相背离的走势,对中科通达来说可并不是什么好事。

中科通达坦言,“公司的资产负债率较高使公司存在一定的偿债风险,并制约了公司以银行贷款为主的债权融资规模,影响公司筹措持续发展所需资金。”

或许,这就是中科通达此次冲刺科创板登陆资本市场的原因。除以上情况外,中科通达还面临着毛利率下降的现实。2017年至2019年,公司毛利率分别为35.66%、31.84%和27.97%。

中科通达解释称,毛利率下降主要是由于随着公司市场区域的拓展,报告期内向新客户承接的部分项目毛利率相对较低,以及受市场竞争及政府财政预算等因素的影响,部分大型公共安全管理信息化系统开发建设项目毛利率较低所致。未来,公司服务区域将逐步向全国其他地区拓展,新进入的区域市场竞争可能更为激烈,未来公司毛利率可能存在进一步下降的风险。


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