作者｜樟稻

编辑｜伊页

在经历了多个交易日的连续暴跌之后，顺丰的股价终于迎来反攻浪潮。

3月末、4月初的两天时间里，顺丰股价迎来止跌回升，当日分别上涨3．62％、7．22％，截至4月1日收盘，股价定格在49元／股。

自去年4月8日公布一季度业绩预报以来，一年时间内，顺丰股价从最高近124元跌至最低43元，市值蒸发近千亿，令人唏嘘不已。

显然，此次股价拉升背后，同样直接与业绩挂钩——3月30日晚间，顺丰控股发布了2021年报。

其中，四季度营收713．3亿元，同比增长60．7％，归母净利润24．7亿元，同比增长43．0％，扣非归母净利润15．0亿元，同比增长46．1％。整体业绩符合此前预告。

单单结合Q4业绩来看，“走背字”的顺丰终于喘了口气，迎来止跌时刻。

不过，这时候入场或为时过早。事实上，在此前暴雷前，顺丰股价已经开始下跌，背后的逻辑在于，时效件增长乏力、新业务多年亏损等已成为“沉疴宿疾”。

探讨目前是否到了抄底的时刻，仍需回归到顺丰整个业务体系的底层逻辑上去。

01  下沉与否，是个问题

从2021年报来看，顺丰实现营业收入约2071．87亿元，同比增长34．55％；归母净利润约42．69亿元，同比减少41．73％；扣非净利润约18．34亿元，同比减少70．09％。

上述财务数据可以完全算作“增收减利”，进一步推导，顺丰“以价换量”趋势明显。

财报显示，2021年顺丰业务量105．5亿票，同比增长29．65％；与之对比，2021年，顺丰票均收入为16．25元／件，与上年的17．77元／件同比下降8．57％。

按照惯例，利润水平偏低的经济快递等业务增速过快，是导致顺丰单票收入下降的罪魁祸首。

事实也确实如此。在财报中，顺丰业务主要分为速运、快运、同城、供应链及国际四大板块。2021年，顺丰控股速运业务营收为1323．19亿元，贡献了超六成的收入。

其中，速运业务包括了时效快递和经济快递，这两大产品为公司的营收支柱。从营收上看，两者占总营收比重分别为46．4％和15．6％，但时效快递营收增长呈现出颓势。

2021年，顺丰时效快递业务实现营收961．6亿元，同比增长7．3％。与之对比，顺丰经济快递业务实现营收322．7亿元，同比增长54．7％。

时效快递作为顺丰一直以来的主阵地，营收增速下滑背后，在于顺丰快递业务的下沉策略。

传统上，顺丰主要以高价商务件及中高端电商件的快递业务为特色，其运营策略有别于通达系的低价模式，但顺丰后来采取的下沉策略却一改此前的打法，是什么让顺丰不得不“接地气”？

回到顺丰执行下沉策略之前，从财报数据来看：

2018年，顺丰实现营业收入909．43亿元，同比增长27．60％，归属上市公司股东净利润有45．56亿元，但同比下滑4．57％；2019年上半年，快递件量增速为8．54％，而核心业务时效件营收仅增长了4．02％。

可以看到，彼时顺丰同样面临着“增收不增利”的窘境，但市场关注的重点在于，顺丰主营业务增长放缓，越发接近“天花板”。

对此，为了给资本市场讲故事，顺丰将目光投向了下沉市场。

在2013年10月、2016年5月顺丰两度尝试电商特惠件市场后，2019年5月，顺丰再次推出针对电商市场的特惠专件，以较高的价格优惠打入电商件市场。此后，顺丰进行了一系列战略转变，开启下沉战略。

以往，电商件是“通达系”的主战场，随着顺丰下场，价格战再度成为快递行业的常态。

具体细节不再赘述，总的来说，价格战虽使各快递企业业务量和营收上涨，但各家单票收益却不同程度下滑，首轮价格战后，市场本以为价格战即将结束，极兔的横空出世却使价格战再次持续下去。

这也直接导致，2021年一季度，以自营为主的顺丰，前所未有地亏损了近10亿元，好在随着各地陆续出台政策干预快递行业恶性竞争，市场上价格战有所收敛。

事情如此变得有趣起来，这场博弈似乎变成：下沉，就意味着要“土里刨食”，增收不增利；不下沉，营收增速就放缓。

数据一定程度上也能佐证这个逻辑。根据顺丰发布2022年2月的月度经营数据，顺丰速运物流业务实现营收98．49亿元，同比下降3．36％，完成业务量6．38亿票，同比下降8．33％。

这与顺丰开始调整电商件产品结构有关，从2021年下半年起，顺丰控股主动调优产品结构，减少低毛利产品件量。

现如今，在经历一季度的暴雷后，顺丰对于经济件的态度十分谨慎。

从近期财报电话会上的表态也能看出——被问及2021年对经济件进行结构调优的问题，“对于经济件……不会轻易放弃，但是也会秉承‘健康经营’原则合理投入发展”。