作者：丁一、邓晴晴

出品：洞察IPO

“大众创业、万众创新”，随着创业企业如雨后春笋涌现，轻资产运营模式在一定程度上会降低公司资本投入，缓解前期资金不足等问题，随之IT设备租赁服务在发展初期便站在风口之上。

近日，国内的DaaS供应商凌雄科技即小熊U租母公司准备赴港上市，从二手电脑销售到设备回收，重资产运营模式下财报呈现出“冰火两重天”的景象，市场空间巨大的办公租赁行业到底还能不能风口起飞？

收入增长依靠设备回收，客户依赖性高

2004年，凌雄科技以电脑组装服务及二手个人电脑销售起家，于2008年、2013年先后推出短期及长期电脑租赁业务，并同时向企业提供IT技术订阅服务。2017年开始提供设备回收服务，并于次年通过自有软件小熊U管家推出SaaS（软件及服务）服务。

相关数据显示，按2021年收入计，凌雄科技是中国最大的企业级DaaS（设备及服务）供应商，为企业提供“一条龙”的数字化DaaS解决方案，包括设备订阅服务、IT技术订阅服务、基于SaaS的设备管理服务及设备回收服务，以此打造数字化、多场景及闭环DaaS业务模式。

凌雄科技DaaS闭环图示

图片来源：凌雄科技招股书

2019年－2021年，凌雄科技的营业收入分别为5．00亿元、10．22亿元、13．30亿元，复合年增长率为63．1％，收入主要来源于“设备订阅服务”、“IT技术订阅服务”、“设备回收收入”。

图片来源：凌雄科技招股书

作为闭环DaaS业务模式，同期凌雄科技的主要收入来源于设备回收收入，分别占总收入的60．5％、74．8％、69．4％，设备订阅服务仅占总收入分别为16．4％、14．1％、20．0％。

凌雄科技称，设备回收服务是从企业用户购买淘汰的IT设备，翻新后再用于设备订阅服务或进行销售。当用于订阅的IT设备被淘汰时，也可以通过外部电商平台或者其自有平台进行销售。

这样的盈利模式与其二手电脑的翻新销售极为相似。

由此看出，凌雄科技虽然作为最大DaaS企业，但租赁占其收入比例甚少，其所谓的实现数字化转型后的盈利，仍然依靠设备回收。

2019年－2021年，凌雄科技年内亏损分别为6018万元、1．77亿元、4．49亿元，经调整EBITDA为3711．2万元、1．65亿元、2．17亿元。

招股书显示，凌雄科技设备回收服务的毛利率水平较低并且占据了较高规模，加之销售成本较高，使得整体毛利率水平并不是很高。

2019年－2021年，凌雄科技销售成本分别为4．2亿元、8．8亿元、11．4亿元，同期毛利率分别是16．0％、14．4％、14．5％。

招股书显示，凌雄科技近年收入增长主要源于客户规模的扩大。凌雄科技的大客户由2019年的513名增长至2021年的1098名。截至2021年12月31日，小熊U租已经拥有10000多名横跨传统和新经济行业的客户。

2019年－2021年，凌雄科技来自五大客户的合计收入占总收入的21．0％、31．3％、17．7％。其中，最大客户分别占总收入的9．0％、10．3％、4．2％。

前五大客户的收入大部分来自设备回收服务，订单规模较大，并且是在交货时间确认收入；少数来自设备订阅服务，收入是在整个订阅期间确认的。

倘若在未来的合作中，若老客户无法正常继续合作或因为财务问题无法及时结清款项，将会对凌雄科技的营收造成重大不利影响。

同时，该公司还存在供应商过于集中的问题，前五大供应商在2019年－2021年的采购额分别占其总采购额的48．1％、53．9％、50．1％，同期最大供应商的采购额分别占总采购额的15．9％、30．7％、21．2％。

背靠三棵大树，重资产模式致债务压力较大

企查查显示，凌雄科技于2022年2月14日发生工商变更，注册资本直接从1．07亿元“腰斩”至5415．56万元，主要因为江苏京东邦能投资管理有限公司、深圳市腾讯创业创新发展有限公司、联想（北京）有限公司等股东股权被回购。

从公司名称便可以看出，这3家的背后分别是京东、腾讯、联想。

招股书显示，2018年京东参与凌雄科技的A轮投资，2019年分别有京东、联想及惠普与小熊U租建立业务合作关系；腾讯参与C轮投资；2020年，京东追加投资；2021年联想参与投资。

截至2021年12月，京东持股14．68％，腾讯持股2．08％，联想持股1．00％。

凌雄科技股东名单

（截至2021年D－3轮融资后）

图片来源：小熊U租招股书

“背靠大树好乘凉”， 小熊U租拥有较大的用户流量离不开京东和腾讯的扶持。

京东曾通过网上商城首页设立企业渠道为小熊U租打通服务通道，让京东的企业客户直接访问和购买DaaS；腾讯的众创空间则指定小熊U租为业务合作伙伴，提供给腾讯众创中心的企业家和初创企业。

一夜之间“大树连根拔起”，不免让市场对其业务持续能力产生担忧。不过，作为战略投资者完全没有必要在IPO前夕进行退出。

根据招股书显示，凌雄科技的减资是为了上市前的股权架构调整。股权结构上，京东合共持股13．22％，腾讯持股1．88％，联想集团持股0．9％。

不过，凌雄科技目前的债务情况也让人为其捏一把汗，并在招股书中表示存在较大的债务压力。

2019年－2021年，凌雄科技的流动及非流动借款结余分别为1．76亿元、3．04亿元、5．42亿元。主要原因除了其客户未按时付款、其无法妥善管理现金流，还包括业务量及运营的普遍下滑。

作为重资产运营的IT办公租赁，凌雄科技的设备租赁是一对一服务，其设备在租赁期间不能另作他用，并且IT设备存在使用年限限制和损坏等情况。

倘若要扩大规模，就需要不断购置设备，为了满足不同客户的配置需求，需要购置不同型号不同配置的设备。

在募资用途中有一条便是，将用于“改善客户体验以满足日新月异的客户需求”。如果要持续不断扩大规模，凌雄科技则需要付出更大规模的前置成本。

对此凌雄科技也表示，维持最佳存货水平及物业、厂房及设备的账面值对其财务状况及经营业绩都至关重要。2019年－2021年，其物业、厂房及设备等成本分别占资产总值的52．1％、54．5％、62．4％。

同时受疫情影响，凌雄科技客户订货、交货的时间已经延长。倘若对未来市场需求的预测错误，将会导致存货及物业、厂房及设备过剩或短缺，其成本也就会随之增加或者失去销售机会。

市场空间巨大，办公租赁发展仍有阻力

目前，加速数字化、智能化转型趋势愈发明显，传统企业的数字化能力逐渐成为核心竞争力的关键。

根据灼识咨询的资料显示，与传统做法相比，DaaS可以帮助企业在三年期间内将成本降低约10％－30％，为考虑成本和灵活性，各中小企业会选择DaaS的服务模式。

国内DaaS的市场份额还有巨大空间，看似是处在早期阶段，其实已经站上了风口。

但是，DaaS市场仍处于高度分散状态，由大量小规模的区域性DaaS提供商组成，仅有少数顶尖参与者的收入超过人民币5亿元的门槛。

2021年，业内按收入计的前五大市场参与者（全部均为自营）占总市场份额约7．2％。同年，小熊U租的DaaS业务收入为13亿元，占总市场份额约3．9％。

尽管目前小熊U租已是国内DaaS龙头，核心城市在北京、上海、广州及深圳等一线城市，但是其占市场份额仅仅是3．9％，对二三线的城市渗透率较低。

据业内人士称，市场份额个位数原因主要是国内的传统观念是对设备的所有权而不是使用权。

值得注意的是，现在凌雄科技的设备租赁还有个劲敌——云计算。

受疫情影响，远程办公逐渐流行，员工需要在家、办公室、路上或者任何位置实现办公。在所有权的观念影响下，更多企业和个人会使用自己的移动设备，灵活性更高、成本更低的云计算模式则成为了更好的选择。

对比轻量级的云计算模式，凌雄科技目前的重资产运营模式不论是发展空间、行业回报，还是灵活性竞争优势均不明显。

综上，若凌雄科技经营方式难以改变，依旧维持重资产运营，即使未来登陆港交所，其市场拓展之路或也没有预测那般顺利。