测试电源供应商科威尔预计9月中旬在科创板上市交易，由于主营涉及氢能测试装备，被视为氢能行业第二家上市公司。香橙会研究院用不同的估值方法，给出了科威尔的估值。供投资人参考。

公司发行情况

8月11日，证监会同意合肥科威尔电源系统股份有限公司（下称“科威尔”）科创板IPO注册。根据招股说明书，科威尔此次公开发行的A股不超过2000万股，占发行后总股本的25．00％。拟募集资金约2．765亿元，募资投向高精度小功率测试电源及燃料电池、功率半导体测试装备生产基地建设、测试技术中心建设、全球营销网络及品牌建设、补充流动资金等项目。具体如下：

图表1 科威尔募资用途

单位：万元

资料来源：招股说明书

公司情况概述

（1） 公司简介

科威尔是一家专注于测试电源行业的综合测试设备供应商，是国内首家提供专业测试电源设备和系统解决方案的公司。目前产品主要应用在新能源发电、电动车辆、燃料电池及功率器件等行业。公司是为数不多跻身国际测试电源设备供应商体系的中国本土品牌，产品获得下游众多应用领域客户的认可，包括阳光电源、华为、SMA、比亚迪、吉利汽车、博世、ABB、上汽、亿华通等国内外知名企业。

公司是国内领先的测试电源设备供应商，定位于开发满足客户研发和品质检验需求的测试电源。公司产品线丰富，可分为大功率、小功率以及测试系统三类。受益于新能源发电、电动车辆、燃料电池等下游应用行业的迅速发展，公司主要收入来源于大功率测试电源系列产品，并已实现大功率测试电源产品在多功率段、多行业应用的覆盖；同时积极开发小功率测试电源以及测试系统产品，得到了市场及客户的高度广泛认可。

图表2：科威尔产品线一览

资料来源：公司官网

科威尔自2016年底布局燃料电池测试领域，2017年、2018年相继推出燃料电池电堆测试系统、燃料电池发动机测试系统、DC／DC测试系统等多款测试系统产品，新的产品和原有的DC／DC测试系统、大功率回馈式电子负载形成了完整的测试产品线。凭借产品的可靠性和高性价比，据悉该公司现已获得了上汽集团、宇通客车、潍柴动力等行业内重要客户订单，并获得中国汽车技术研究中心、国家再制造汽车零部件检验中心等科研院所认可。

（2）主营业务分析科威尔2017年、2018年、2019年的营业收入分别为9862．55万元、13987．93万元、16884．63万元；从产品分类的角度分析，大功率测试电源上的收入占比较高，2017年、2018年2019年销售金额分别为8328万元、12399万元、12348万元，占主营业务收入的比例分别为84．44％、88．64％和73．13％。科威尔的小功率产品线起步时间较晚，行业应用成熟度、产品系列完整度、公司品牌影响力等方面在现阶段较弱。

图表3：科威尔2017－2019年营收结构

（单位：百万元）

资料来源：招股说明书

从细分应用角度分析，燃料电池行业业务已成为科威尔所有细分应用中最有发展潜力的一块业务。燃料电池测试业务收入自2017年的250．6万元迅速增长至2019年的3670．78万元，2年实现接近14倍增长。目前燃料电池试业务收入已经超过光伏业务，成为公司第二大收入来源。

图表4：科威尔2017－2019年分项收入情况

单位：万元

资料来源；招股说明书