近日，青岛德固特节能装备股份有限公司（以下简称“德固特”）的A股首发上市申请（IPO）顺利过会。

德固特曾在新三板挂牌，自2019年12月起，德固特先后三次递交招股说明书，公司此次拟在创业板上市终于胜利在望。

德固特是一家什么样的公司？公司与同行业竞争对手相比处于什么市场地位？投资者需要了解公司的关键信息，才能对公司进行合理的市场估值。

净利润率远超可比公司

招股书显示，德固特于2004年成立，是燃烧和传热节能解决方案的供应商，致力于环保节能、降耗减排等领域技术的研究和设备的开发，专注于煤化工、石油、冶金、固废处理等行业节能环保装备的设计、制造、销售与服务。公司生产的空气预热器、干燥机、余热锅炉、急冷锅炉等主要产品均处在国内领先水平。

德固特称在国内大型高温换热装备竞争方面，公司具有国内首创的多项技术和产品，因此与德固特主要产品相似的企业较少，只有中昊黑元化工研究设计院有限公司、成都克密斯机械制造有限公司。在国际竞争方面，公司遇到的主要竞争来自德国傲华集团（ARVOS Group）、瑞典ViFlow 集团。因此，因技术独有性，国内外大型高温换热装备市场呈现不完全竞争态势。

由于以上公司均非国内上市公司，无法进行市场估值参考。国内同行业上市公司中，德固特称无完全可比公司，部分产品存在相同功能的上市公司包括宝色股份 （300402．SZ）、杭锅股份 （002534．SZ），我们只能以这两家上市公司与德固特进行横向对比分析，其中宝色股份同为创业板上市公司，可比性相对较强。

招股书显示，2019 年，德固特营业收入达2．64亿元，同比增长11．86％；归属于母公司所有者的净利润6197．71万元，同比增长21．39％。

上市公司2019年年报显示，宝色股份2019年营业收入达9．17亿元，同比增长28．47％；归属于上市公司股东的净利润达3450．62万元，同比增长135．74％。

2019年，杭锅股份营业收入达39．27亿元，同比增长9．95％；归属于上市公司股东的净利润达3．66亿元，同比增长49．99％。

横向比较可见，德固特的营收规模与可比上市公司差距较大，但净利润还没有垫底，主要是因为宝色股份2017年刚刚扭亏为盈，2018年净利润也不高。此外，德固特的营收增长率和净利润增长率数据也大都比不过“老大哥”，只能说维持增长态势。不过，德固特的净利润率明显远高于“老大哥”，表明公司傲称“因技术独有性，国内外大型高温换热装备市场呈现不完全竞争态势”似乎所言非虚。

毛利率鹤立鸡群引外界质疑

根据招股说明书，2017－2019年，德固特主营业务毛利率分别为 39．51％、41．00％、42．20％。

上市公司2019年年报显示，宝色股份2018年主营业务收入7．11亿元，主营业务成本5．77亿元，主营业务毛利率18．85％；2019年主营业务收入9．12亿元，主营业务成本7．25亿元，主营业务毛利率20．50％。

2018年，杭锅股份主营业务收入35．49亿元，主营业务成本26．67亿元，主营业务毛利率24．85％；2019年主营业务收入38．80亿元，主营业务成本30．88亿元，主营业务毛利率20．41％。

数据显示，德固特的主营业务毛利率鹤立鸡群，远高于可比公司，这是为什么？