从下游来看，福耀通过收购三峰饰件、福州磨具，并收购SAM，全力构建汽车玻璃配套产品。以SAM铝条为例，作为汽车车窗装饰品，公司可以将产品组合后打包进行销售，降低了生产成本，提高了汽车生产厂家的生产效率。

其次是高额资本投入。鉴于汽车玻璃行业典型的重资产特征，想要提升利润就只能持续的扩张，这需要大量的资本投入。虽然前期的资本投入巨大，但一旦形成垄断，就会带来长期稳定的利润回报。

福耀玻璃2018年资本支出与营业收入的比值为17．8％，高于旭硝子的13．0％、板硝子的4．6％和圣戈班的4．0％，公司近年来处于市场扩张阶段，经营净现金流、净利润与资本开支基本相当，说明福耀正在通过大量的资本投入维持竞争力、挤压竞争对手，从而获得最终的胜利。

再次是高额的研发投入。除了资本支出，在研发投入上福耀也毫不吝啬。近年来汽车玻璃产品迎来消费升级趋势，全景天窗玻璃、抬头显示玻璃、防红外线玻璃、防紫外线玻璃、低辐射镀膜玻璃、夹丝加热玻璃、半钢化夹层玻璃、天线玻璃等高附加值产品渗透率不断提升，要求汽车玻璃厂商具备强大的研发创新能力以应对市场变化，因此需要保持较高的研发投入予以保障。

公司2014年的研发费用为5．2亿元，2019年增长到了8．13亿元，2014－2019年复合增速为24．2％。研发费用在营收中占比也一直保持在4％以上，高于旭硝子的3％、板硝子的1．5％和圣戈班的1．1％。高额的研发投入，保证了福耀玻璃的产品质量，使公司走在了技术的最前沿。

最后是成本管理意识。福耀玻璃的管理层，通过不断的学习和引进高效的成本管理方法，在经营中努力降低成本。每年公司都要与主要供应商反复进行价格谈判，以达到严控成本的目的。据搜狐网报道，福耀某原材料供应商负责人曾表示：“关于产品的价格问题，每一年跟曹先生的福耀集团都有一个针锋相对的谈判，平均要谈至少六七．．．．．谈到小数点后面第二位，曹总才说就这样蛮好。这还是因为我们的人民币只有分，没有厘。”

我们可以通过财务指标来印证福耀的竞争优势。2019年福耀毛利率为37．5％，较此前几年42％的水平有所下滑，但仍远高于旭硝子26．5％、板硝子26．2％、圣戈班25．5％。2019年福耀ROE为14．1％，也高于旭硝子3．9％、板硝子10．3％和圣戈班7．1％。

利润率上反映的更明显，2014－2018年福耀营业利润率都在19％以上，旭硝子、板硝子都在5％以下，圣戈班在10％以下，旭硝子和板硝子的汽车玻璃业务基本处于盈亏平衡边缘，到2019年更是下降至2．2％和1．3％。

虽然信义玻璃的收益率跟福耀旗鼓相当，但由于其体量过小，全球市场份额只有2％，从资产投入的角度来看远远落后于福耀，且汽车玻璃业务只占总业务的27．7％，资源配置上未聚焦于汽车玻璃业务，所以对福耀无法构成威胁。由此可见福耀玻璃目前的竞争优势算得上全球第一。

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国内市场发展前景

公司国内业务占总营收的50．2％，毛利率为42．67％，市场份额高达61％。虽然福耀正积极进行海外业务的扩张，但国内市场依然拥有巨大潜力。

根据前瞻产业研究院提供的数据，中国目前千人汽车保有量为173辆，无论是对比欧美等成熟市场，还是同马来西亚、俄罗斯、巴西等与中国人均GDP相近的新兴市场比较，都存在一定的差距。

而汽车在中国人心中一直是刚需，结婚买房买车的思想也早已经根深蒂固。加上目前中国的经济正处于蓬勃的发展阶段，预计未来中国的汽车行业仍有巨大的发展潜力。

所以无论是从存量市场，还是新增市场，中国汽车行业的发展空间都非常大，近几年汽车行业的下滑，只是由于产业周期性特点产生的波动，受疫情影响也会积压汽车购买需求。2020年4月以来，随着政策效应不断释放，汽车产业呈现快速恢复、持续增长的态势，1－11月，汽车产销同比降幅已收窄至3％左右，主营业务收入、利润总额和增加值同比实现正增长。

国家发改委新闻发言人孟玮预计，2020年全年中国汽车产业总体可恢复到去年水平，其中，增加值等主要经济指标好于去年，产销达到2500万辆左右，与去年相当，新能源汽车产销超过去年。

过去五年（2015－2019）福耀汽车玻璃每平方米价格分别为136．83元、142．79元、150．60元、164．47元、173．8元，年复合增长率约4．6％。国内单车玻璃用量已由几年前的单车3．3平方米提升到当前的4．05平方米，假设未来几年国内单车汽车玻璃用量维持4．05平方米不变，对应销量为2675万辆，则2021年汽车玻璃市场空间总计应该在234亿左右。

福耀玻璃在中国的市场份额为61％，那么2021年在国内市场对应的营业收入应该在142．7亿左右，同比2019年增长34．9％。同理我们也可以用此方法推算未来十年，福耀玻璃在中国汽车玻璃市场的发展空间。假设未来十年中国汽车行业销量年化增长为4％，福耀汽车的单价增长为4％，假设汽车玻璃未来的使用量不变，则2030年中国汽车行业销量为3700万辆，对应保有量为6．22亿。按照玻璃单价267．5元／平方米计算，则2030年中国汽车玻璃市场总额为400．8亿，汽车玻璃保有量市场空间应为116．4亿，市场总额为517．26亿。假设福耀玻璃未来市场占有率维持61％不变，则2030年的营业收入应为315亿，同比2019年增长121％。

海外市场发展前景

福耀玻璃海外营业收入占比已从2010年的29．4％提升到了2019年的49．9％，毛利率为31．32％，海外市场毛利率比国内低，是因为海外大部分业务还处在整合阶段，盈利能力不强。

目前福耀海外扩展有三个主要目标，分别是美国市场，俄罗斯市场，和通过收购SAM进军的欧洲市场。

①美国市场的发展

美国作为仅次于中国的世界第二大汽车市场，战略地位不可忽视。2016年，福耀在美国建立了代盾汽车玻璃厂（产能550万套）、和美国芒山浮法玻璃工厂（产能26万吨为代盾工厂提供原材料）。

目前代盾工厂配套北美与欧洲知名主机厂通用、克莱斯勒、大众、宝马、奔驰等。在2016年初建时实现营业收入7．3亿元，亏损2．9亿元，但第二年迅速转亏为盈实现508．2万元净利润，2018年实现营业收入34．1亿元，净利润2．5亿元，2019年实现营业收入39．1亿元，净利润1．0亿元。美国工厂的毛利率在40％左右，基本与国内相当，优于美国本土企业。

受疫情影响美国汽车市场遭受严重打击，截止到2020年10月份汽车销量同比下滑16％－17％，预计全年汽车销量将会下降到1550万辆左右。

长期来看，福耀在美国市场的发展空间还是很大的，虽然其成长性不如中国，但汽车保有量是中国的5倍。目前公司在美国市场的份额为19％，拥有超越同行的竞争优势，预计未来十年很大概率会提升到35％以上，结合价格、销量方面的增长，预计美国业务未来十年会有三倍以上的发展空间。

②俄罗斯市场发展

福耀应大众等邀请于2011年在俄罗斯卡卢加州设立子公司，一期100万套汽车玻璃工厂于2013年9月建成投产。但由于俄罗斯的经济持续低迷，该项目一直处在盈亏平衡点附近。但俄罗斯工厂可以辅助SAM进军欧洲市场，为开拓欧洲市场做铺垫。

③收购SAM进军欧洲市场

SAM曾经是福耀的供应商，福耀给奥迪生产的三条线的汽车玻璃铝饰的供应商就是SAM，但SAM却因管理不善加之突如其来的火灾事故而破产。由于失去了供应商，福耀无法满足对奥迪的供应，所以最终在大众的撮合下，福耀在2019年以5882．76万欧元收购了破产的SAM。

SAM被收购时共有11家工厂，其中德国10家、墨西哥1家，由于厂区分布不合理、生产成本高，公司在管理难度和经营成本上压力较大。福耀收购SAM的第一步就是对其生产线进行整合，总投入1亿欧元，目的是将产品放到两条生产线上进行生产，目前改造已经基本结束。

收购SAM有两大好处，第一，获得了铝条制作的相关技术，从而顺利进军铝条行业。第二，通过SAM在欧洲的客户，打开欧洲市场的大门，进军欧洲市场。

车窗铝亮饰条是安装在汽车车窗四周边缘的，起装饰和挡风作用的汽车配件，这种镀铬装饰件可以让车身看起来更为大气好看，装饰效果显著。目前车窗饰条基本配置在中高端车型或同款车的中高配版本。而SAM在铝饰条表面处理方面具有极强的技术优势，其阳极氧化表面处理技术ALUCERAM是目前唯一获得大众和奥迪认可的镀层工艺。通过对SAM的收购，福耀迅速进入了铝条市场。

2018年，福耀出资1000万元在通辽建设精炼铝厂房，负责铝饰条生产流程中的精炼铝流程。之后又以2．24亿元收购了曹晖创办的福建三锋集团，三锋集团拥有铝挤压成形设备，收购完成后福耀在苏州又建了一个铝挤压工厂，进一步提升铝挤压成形产能。公司将铝饰品制造表面处理和最后一步成型工序放在SAM公司进行。

SAM铝饰条产品单车配套价值约150－200欧元，是汽车玻璃单车配套价值的二至三倍，曹德旺先生在一次采访中表示，“收购德国SAM等于再造一个福耀集团”。但目前SAM还处于整合阶段，短期拉低了福耀的净利润，预计2021年SAM业务大概率会脱离亏损。

长期来看，铝饰条业务有很大的发展空间。目前国内铝饰条的渗透率大约在13％左右，预计2025年渗透率或将达到26％。假设单车配套价值为1500元，则2025年铝饰条市场规模约为431亿元。铝饰条是汽车玻璃的下游产品，福耀可以运用其销售链条来加速铝饰条的发展，加上铝饰条的渗透率不断增加，预计未来十年，福耀玻璃的铝饰条业务至少会给公司贡献70亿以上的营业收入。

收购SAM还有更大的战略意义。长期以来欧洲市场一直是竞争对手圣戈班的主场，目前圣戈班在欧洲的汽车玻璃市占率约为50％，福耀一直苦于没有契机去进行渗透。但通过利用SAM的客户资源，福耀成功打开了欧洲市场的大门。凭借着福耀的竞争力，一定能在欧洲市场得到发展。特别是疫情过后，在欧洲大部分企业资金不足的情况下，福耀成功进军的概率将更大。

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结合国内外市场的情况，推算福耀玻璃2021年的营业收入约230亿，同比2020年增长18％。福耀玻璃净利润的增长会更高，同比2020年预计将增长25％。

长期来看福耀玻璃的发展没有遇到明显瓶颈，公司不但坐拥最具潜力的中国汽车市场，而且专注于海外汽车玻璃市场的扩张。在美国市场占有率的提高、铝饰条业务的推进，以及未来对欧洲市场的开拓，都将成为福耀的增长点，推动福耀玻璃再创辉煌。