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看业务：终端曾是营收主力 云端未来空间被看好

寒武纪生产的智能芯片以及加速卡主要应用于终端、云端和边缘计算和智能计算机集群等几大领域。

在这几大市场，终端产品主要应用于自动驾驶、智能手机、无人机以及其他智能硬件等，场景门槛较低，竞争者众。不过，随着华为等国内云厂商逐步步入自研AI芯片之路，各大芯片厂商、通信设备厂商等开始瞄准物联网市场，寒武纪终端芯片的收入规模正逐年减少。

而在应用于数据中心的云端市场，寒武纪也面临着无数巨头的激烈竞争。目前，在全球云端AI市场，英伟达是绝对的领导者，即使是谷歌、阿里巴巴等期望通过自研芯片替换英伟达的GPU（图形处理器），也面临很多挑战。对于新玩家的寒武纪来说，想要从巨头嘴里抢食并不容易。

不过，中兴事件和中美关系趋紧后，芯片的国产替代成了市场关注的重点，这一定程度上为寒武纪等国内玩家的发展带来了新机会。作为数据驱动的产业，AI数据的安全和隐私极为重要。对于政府机构等来说，在美国的芯片垄断之外，中国本土供应商正变得越来越重要。可以说，国内AI芯片的市场主要源于国产化的需求。

此前，某家国内AI芯片创业公司主管曾在采访中透露，中兴事件后，政府市场对于国产芯片的需求正在提升，对性能容忍度也有所提高，“哪怕只有英伟达性能的一半都可以试用”。从运算峰值能力上比，寒武纪产品仅为英伟达最新A100和华为昇腾910的20％和25％，不过这并没有阻碍此前资本市场对寒武纪的看好。

作为国产芯片供应商，市场对寒武纪的乐观主要基于国产替代的预期，并认为其更大的空间在云端芯片。毕竟，进入人工智能时代后，云端需要更多 AI 服务器和智能芯片。5G 快速推进，物联网设备也将越来越多，或将带来更多终端智能芯片和边缘智能芯片的需求。

而在边缘端市场，由于应用场景不足，这一市场尚待开发状态，寒武纪的边缘芯片业务目前也还未实现大规模化出货。

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看客户和渠道：腹背受敌，夹缝求生

不管是此前超九成终端收入来自华为，还是后来八成云端芯片业务依赖中科曙光，寒武纪一直都存在客户过于集中的问题。

2019年之前，寒武纪的收入主要来自终端业务，公司身上贴着明显的“华为供应商”标签，即将终端处理器IP（知识产权）用在华为手机中。彼时，公司超过九成收入来自华为。数据显示，2017年到2019年，寒武纪对华为海思终端智能处理器 IP 授权业务的销售金额为 771 万元、11426 万元和 6366 万元，分别占其终端收入的100％、97．94％和 92．56％。

数据来源：寒武纪招股书

不过，随着2019年华为转向自研，寒武纪不仅失去了最重要的客户，还要面对华为海思的直接竞争，可以说是腹背受敌。华为走后，寒武纪终端芯片市场大幅萎缩，这成了公司被市场看跌的重要原因。某私募投资人甚至评论称，华为证明了寒武纪可以被替代。

寒武纪自身也曾坦言：华为海思未来与寒武纪在终端、云端、边缘端人工智能芯片产品领域均存在直接竞争。华为选择自主研发人工智能芯片使得寒武纪IP授权业务收入下滑较大。财报显示，2019 年华为海思选择自研终端智能芯片后，寒武纪终端收入在总营收中的占比从2017年的98％下滑至2019年的15．49％。

为此，2019年寒武纪开始加大力度拓展云端智能芯片和加速卡、智能计算集群等新业务。

不过，在云端市场，寒武纪同样存在过度依赖大客户的问题。2019年其近八成的云端智能芯片及加速卡业务收入来自关联方中科曙光。寒武纪公告称，如果中科曙光未来没有持续大量采购公司的云端芯片，且未能及时拓展其他客户，业务将难以持续。

而在智能计算机集群方面，寒武纪目前主要倚赖于政府机构方面的订单。在其2019年4．4亿元的营收中，三分之二的智能计算集群系统业务营收来自广东珠海、陕西两地的政府项目。