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看研发：支出是营收3倍

先投入后产出是芯片行业的共性，但做人工智能芯片到底有多烧钱？

寒武纪半年报显示，2020上半年公司营收为8700万元，同比下降11％；净亏损为2亿元，同比扩大6．6倍。公司研发投入达2．8亿元，同比增长109％，是营收的超3倍。

数据来源：寒武纪半年报

这并非孤例。2017年到2019年，寒武纪三年间的研发投入占营业收入比例一直超过 100％。

对比其他科创板公司可以发现，寒武纪上市时“研发投入同比增长”以及“研发投入占总营收比”分别是前者的7倍和24．8倍，远超科创板平均值。在多数年份，研发支出都是公司各项费用中的大头。这一定程度上反映了公司在技术方面的投入水平。

数据来源：寒武纪招股书，华西证券

最新的业绩预告显示，随着云边端产品线及软件开发平台的研发投入持续加大，寒武纪研发费用同比仍有大幅度增长。此外，由于公司扩充销售服务团队，人员规模的增加导致整体人员成本和办公场地等投入有较大幅度的增加。

不过，寒武纪虽然一直强调研发投入在总营收中的占比，但这某种程度上更多是因为其营收基数较小。相比华为等科技巨头，寒武纪的研发投入以及科研成果的产出数量并不在同一量级。华为财报显示，华为海思2019年的研发投入超千亿元。

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看行业风险：竞争加剧，神仙打架

伴随政策推动和人工智能应用场景逐渐丰富，人工智能芯片市场规模正持续扩大。根据 Tractica 研究报告，全球人工智能芯片的市场规模将由 2018 年的 51 亿美元增长到 2025 年的 726 亿美元，年均复合增长率将达到 46．14％。IDC 报告显示，2018 年中国智能服务器市场规模为 13亿美金，同比增长 131％，到 2023 年将达到 43亿美金，整体市场年均复合增长率将达到 27％。

数据来源：Tractica，华西证券

数据来源：前瞻产业研究院，华西证券

广阔的市场吸引着更多新玩家加入。过去两年，随着市场对人工智能计算能力需求的提升，集成电路巨头英伟达、英特尔、高通、联发科、华为海思等均加大了对智能芯片的资源投入，这进一步加剧了这个市场的竞争。

对科技巨头而言，AI芯片市场的角逐是一场不能缺席的战争。对AI芯片应用的刚需一定程度上刺激它们从购买产品转为培育技术团队，以进一步摆脱对创新企业的依赖。

不过，当兼具资本和技术优势的科技巨头进入自研芯片市场，寒武纪要如何证明自己的不可替代性？毕竟，科技巨头不仅拥有海量数据、高额市场占有率、大量终端产品，在软件和生态方面还具有更多影响力。神仙打架之下，对寒武纪这样的“小玩家”来说，面临的可能是生死存亡的问题。

数据来源：Gartner，华西证券

此前，寒武纪的技术沉淀让它抢得了先机，政策利好一度助力公司市值超过千亿元。但是在构建生态方面公司并不具备必然优势。作为最早投身行业的AI芯片第一股，寒武纪要如何应对巨头的竞争？还有哪些新的业务拓展可能性？何时能够扭亏为盈？这些都是投资者们在审视和衡量这家公司时会思考的重要问题。

在下个阶段，摆脱了一级市场光环的寒武纪，要想提振二级市场投资者们的信心，恐怕需要交出更多的利好答卷。

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