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上市首日暴涨131%,时代天使是什么撑起来的?

2021-06-18 08:57
BT财经
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颜值经济有多暴利,主营隐形牙套的时代天使,整体毛利率高达70%,上市首日暴涨131%,背后到底是什么撑起来的?

文丨AWM

BT财经原创文章

6月16日,主营牙套的时代天使作为国内牙科“正畸第一股”登陆港交所,搭着医美概念股的东风,时代天使上市首日便暴涨131%,盘中涨幅一度突破180%,市值超700亿港元,中一签便可赚6万多港元。

1万元的牙套,成本只有3000元,正值“颜值经济”大行其道之时,牙套真是贵出了天际。此前玻尿酸毛利率超八成刚刚被刷屏,加上这次的“牙套经济”都贵在脸上,牙齿矫正凭什么也这么贵?

时代天使的暴利

6月17日,尽管时代天使没有延续上市首日暴涨的行情,但截至收盘,市值依旧超过600亿港元。投资者看好时代天使,除了因其属于医美概念股外,还因为时代天使在“牙齿矫正”领域的主要对手是美股艾利科技(ALGN),后者的市值高达3800亿港元。

值得一提的是,早在2015年,松柏投资就收购了时代天使大部分股份。招股书显示,IPO前,时代天使的控股股东是松柏投资,持有67.12%的股份,是时代天使的控股股东。而松柏投资背后的实控人是高瓴资本,后者持有前者96.67%的股份。

另外,时代天使在上市前,还给股东突击分红。时代天使2018-2020年合计净利润只有2.7亿元,但在上市前,时代天使分别在去年10月、11月和今年4月进行三次分红,分红总金额约为8.7亿元。股价暴涨加上分红,高瓴资本才是最大赢家。

公开资料显示,时代天使成立于2003年,主营隐形牙套,旗下有四款产品,分别是时代天使标准版、冠军版、儿童版和COMFOS,均价在5500至9600不等。

据研究机构统计,在隐形矫治达成案例数上来看,时代天使和艾利科技的隐适美两大产品的合计市场份额高达82.4%,其中时代天使的市场份额为41%,隐适美以0.4%的微弱优势位居该领域市场份额第一的位置。

在达成案例上两者差距不大,但从营收结构结构上差距很大。招股书显示,2020年,时代天使的营收主要来自中国大陆,总营收为8.17亿元;而艾利科技去年一年的总收入为161.29亿元,其中,只有13.04亿元来自中国大陆,超90%以上的营收来自全球其他国家。

另外,艾利科技在中国大陆超六成的市场在发达区域,而时代天使有58.5%市场在下沉区域。不同区域客单价势必会不同,这是为何两大产品案例数虽相差不多,营收却相差近5亿元。

虽然比不上巨头,作为医美概念股,时代天使业绩靓丽也是无可否认的,尤其是毛利率。招股书显示,2018-2020年,时代天使的毛利率逐年上升,从63.8%上升至70.4%。也就是说,1万元的隐形牙套,成本只有3000元,直接碾压茅台、农夫山泉等消费业的龙头。

毛利率高并不足为奇,同样是医美概念股的爱美客毛利率超过90%,主营玻尿酸的华熙生物毛利率超过80%。利润虽高,但时代天使的利润空间很大一部分被营销、管理等支出侵蚀。

招股书显示,时代天使的研发费用占比从2018年的10.3%已下滑至9.8%,营销费用占比从16.7%增加至2020年的18.2%,2019年甚至还达到过19%,拖累公司净利率。

过度依赖医生

营销投入不断加大,但隐形牙套的营销有天花板,主要因为与医生强捆绑的关系。

在发展之初,通过砸钱直接营销消费者很容易受到引导,但牙齿矫正需要牙医参与,于是时代天使将原本的客户导向转向培训牙医,和牙医成为利益共同体。

模式转变后,时代天使服务的牙科医生从2018年的1.15万人,增加至2020年约2万人;产品达成案例也逐年增加,由2018年的12万例,增加至2020年的13.76万例。

和医生形成强绑定后,就会有许多隐忧,比如医生是否熟悉隐形矫正产品。有些医生可能没怎么参与过隐形矫正案例,不是对每个患者都有把握,在口碑方面很受影响。另外产品的普及程度、市场份额与医生产生强关系,不仅规模扩张速度受到影响,成本也会增加。

从6月以来,医美概念股不如上半年吃香,有超八成的医美股整体处于下滑状态,时代天使也岌岌可危。

尽管隐形矫市场是“双寡头”,但隐适美从2011年进入中国,已有10个年头,无论从医生资源还是使用的材料、技术都积累了丰富的经验,时代天使面临不小的市场竞争。

在这样的背景下,时代天使降低研发费用,未来市场竞争力或有不保。

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