779天太短，只争朝夕！

作者：何乐怡

编辑：李静

风品：沈禾 车一

来源：铑财——铑财研究院

医美概念，风头正劲。

风口者如爱美客，2020年营收7．09亿元、净利4．40亿元，市值却超一千两百亿元，截至8月18日收盘，223．25倍的动态市盈率可谓傲视群雄。

滚滚热浪中，也不乏渴望借此“翻身”的跨界者。

比如华东医药。

01

增收不增利 集采压力几何？

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公开资料显示，华东医药创建于1993年，业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，同时拓展医药商业和医美产业，已发展成集医药研发、生产、经销为一体的综合性医药公司。

2020年报显示，其核心业务包括两部分，一是医药商业，收入占比68．10％；另一为制药工业，收入占比33．80％，主要从事原料药及仿制药开发，核心产品为糖尿病仿制药阿卡波糖及中成药百令胶囊。

很明显，相比拥有技术壁垒、价值感更强的创新药领域，华东医药主营的商业流通及仿制药对资本缺乏吸引力。截止8月18日收盘，华东医药市盈率27．17，市值650亿元，远低于同年A股上市的恒瑞医药，即使今年经历震荡，市盈率仍超54倍，市值3518亿元。

影响不止是估值，还有医改带来的业绩冲击。

2021年8月10日，华东医药发布半年报：营收171．79亿元，同比增长3．11％；净利13亿元，同比下降24．89％；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利11．94亿元，同比下降15．12％。

拉长维度，2018年至2020年，华东医药总收入分别为306．6亿元、354．5亿元、336．8亿元，分别同比增长10．17％、15．60％、－4．97％；扣非净利润22．36亿元、25．74亿元、24．30亿元，同比增长28．52％、15．12％、－5．62％。

继2020年营收、净利润双滑后，华东医药净利再度下滑，业绩压力想来自知。

针对增收不增利，华东医药解释称，主要系核心子公司中美华东部分产品因集采及医保谈判降价，导致收入及毛利同比有所下降。

中美华东2021上半年营收54．24亿元，同比下降10．85％；净利11．92亿元，同比下降13．49％。

2020年报时，华东医药曾坦言：2021年将是华东医药战略转型的又一关键年，亦将是史上经营增长压力最大一年。

并非夸大其词。2020年1月17日，第二轮全国药品带量采购在上海开标，糖尿病常用药阿卡波糖片的采购额达29．28亿元，是采购金额最高品种。彼时华东医药阿卡波糖的市场份额大约30％。

最终，阿卡波糖原研药企拜耳降价93％，直接导致华东医药落标。这意味着华东医药基本丢失了阿卡波糖的院内市场。

另一大产品百令胶囊，经过2020年12月国家医保续约降价谈判，2021年3月1日新调整后价（降幅33．8％）正式执行。

烦恼不止在仿制药。日前，浙江省药品监督管理局网站公显示，2021年6月8日至10日，华东医药供应链管理（温州）有限公司GSP飞检中，发现3项主要缺陷和1项一般缺陷。

困势肉眼可见，如何应对？

华东医药2020年在回答投资者提问时表示，公司在大医院集采市场销售端已受到一定影响，但阿卡波糖片在集采以外的市场（包括基层和社区市场、民营医院、OTC市场）仍有很大发展空间，公司在基层、院外和零售市场目前仍保持较快增长，并争取2021年阿卡波糖产品销量在2020年基础上继续保持增长。

信心值得肯定，但从上述业绩表现看，压力挑战几何？

渴望新增长点，目光看向医美转型也就不奇怪了。

02

3．3％撑起一片天？“少女针”喜忧

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应该说，华东医药是有医美渊源的。

早在2013年，华东医药就获得了韩国LG公司玻尿酸品牌伊婉在中国的独家代理权。

也是在医改加速的2018年，华东医药再次加码医美赛道，耗资1．69亿英镑收购英国公司Sinclair全部股份。

至此，华东医药全面布局医美产业，并将非手术类医美产品作为重点发展领域。

2021年春节后的首个交易日，华东医药再抛大动作：通过全资子公司英国Sinclair，以6500万欧元股权对价款及最高不超2000万欧元销售里程碑付款，收购Cocoon公司持有的西班牙能量源型医美器械公司High Tech公司100％股权。

战略层面，华东药业更把医美定位为“大健康产业的核心战略领域之一”，是公司全球化开端，可见地位之重。

华东医药官网介绍显示，医美业务采用“全球化运营布局，双循环经营发展”战略，聚焦于面部微整形和皮肤管理领域最新产品和器械的研发、生产和销售，已形成差异化透明质酸钠全产品组合、胶原蛋白刺激剂、A型肉毒素、埋植线、能量源设备的综合化产品集群，实现了无创＋微创的医美产业链全布局。

一番买买买，华东医药的医美战车已初具规模。

2021上半年，其医美整体营收5．65亿元，同比增长46．25％。国际市场订单增速尤其明显，欧洲市场新上市的MaiLi系列玻尿酸和新代理上市韩国Lanluma（左旋聚乳酸类胶原蛋白刺激剂）销售均好于预期。

英国Sinclair公司营收（含合并新收购西班牙HighTech公司）同比增长111．28％，其中Sinclair自身营收增长74％。

作为跨界者，如此成绩可圈可点。

只是整体看，2021年上半年医美业务的营收占比仅3．3％，难称独当一面。2020年医美业务收入12．59亿元，仅占收入比重3．72％；国际医美毛利2．15亿，在整个毛利润的贡献占比仅1．88％。

显然，想借助医美打破盈利下滑困局，难度不小。

不过，一款“少女针”大单品带来变量期许。

2021年4月13日，华东医药公告称，公司英国全资子公司Sinclair的产品注射用聚己内酯微球面部填充剂（产品名伊妍仕），获得国家药监局颁发的医疗器械注册证。该产品适用于皮下层植入，以纠正中到重度鼻唇沟皱纹。4月14日，华东医药涨停。

华东医药半年报透露，伊妍仕即将于8月正式登陆国内市场。

公开资料显示，伊妍仕俗称“少女针”，主打及时填充、胶原增生的自然效果，号称二代“童颜针”。

手握新利器，可喜可贺。那么，少女针能“医”业绩囧态吗？

等待时间作答。不过一些舆论声音也值其冷思。

聚焦产品本身，伊妍仕是在荷兰生产，目前华东医药对该品还没有国内生产规划。荷兰工厂现有产能是否满足公司预计的市场需求令外界存疑。而疫情反复性也为产品交付增添不确定性。

同时，中泰证券研报指出，与填充类玻尿酸超百亿元的市场规模相比，作为再生类医美产品的童颜针市场规模较小，是一片蓝海市场。

红星新闻报道，有数据显示，童颜针在美国市场的占比不到5％，玻尿酸仍占据主要地位。尽管童颜针有其效果优势，但仍需注意使用中可能出现的副作用。

独立经济学家王赤坤表示，目前“童颜针”行业的市场教育还不够，市场消费渗透率也不高。

行业分析师林永也认为，医美行业竞争存在一定不确定性。一旦有颠覆性的新产品面世，华东医药的现有护城河能否抵御强敌攻击便存疑。

看实操，互动易上也有“效率低”吐槽声。贴身竞品爱美客的童颜针产品“濡白天使”6月28日取得Ⅲ类医疗器械注册证书，随后7 月21 日正式上市。相比之下，4月获批、8月上市的伊妍仕是否有些效率慢半拍。

好在，据新浪财经消息，目前部分医美诊所已可接受“伊妍仕”预定。但初步定价18000元／针，整脸需5针起步。

高昂定价，势必缩小消费范围，亦增加推广难度。公司公告的“上市后首发医院100家，预计明年扩大到国内300－500家医院”的美好预期能否如愿呢？

发问不算苛求：

爱美客、宜华健康、昊海生科、华熙生物．．．．．．，市场待培育，但不缺专业竞争者。

聚焦“跨界玩家”，也不止华东医药一位。据中国证券报记者不完全统计，仅2021年以来，有20余家上市公司宣布跨界进军医美产业，大多也采取并购方式快速进入。

主营女装的朗姿股份，房企大拿奥园美谷等纷纷抢下医美“船票”；医药厂商中，复星医药、四环医药、双鹭药业、常山医药等也快速加仓。竞逐之下，华东医药有多少竞争优势？

值得强调的是，同医药一样，医美也有周期性风险。从新品研发到最终批准上市，一般需众多中间环节，全程投入大、复杂度高，一旦商业化不利反而拖累业绩。

医药战略规划专家史立臣认为，药企在跨界医美过程中，具备一定的品牌优势和研发优势。相较于医药行业，尽管医美和化妆品的研发风险更低、产品毛利率更高，但医美业的营销渠道和传统医药还有所差异。

“医美产品的主要消费群体是大部分年轻女性，药企需要更了解她们的消费心理和消费习惯。”史立臣认为，不管是广告投放渠道、还是药品推广渠道，药企都应重新组建专门开拓医美市场的营销队伍，有针对性精准推广。

更急迫的是，市场急速生长的另一端，监管篱笆也越扎越密。

2021年6月10日，国家卫健委、市场监督管理总局等八部委联合印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》。

8月9日，人民日报刊文指出，一些医美机构在宣传过程中只谈“最佳效果”，不谈“不良后果”，易使消费者忽视安全隐患。

潮起潮落间，华东医药的医美产业亟需实力自证。

另一厢，大手笔并购也招致商誉风险。华东医药商誉从2016年末的1426万元，飙至2021年上半年末的21．00亿元。

巨额商誉在顶，同样为未来添了几分不确定性。华东医药的医美之路看似高光，背后是否也有如履薄冰的焦虑感呢？

03

研发费、销售费孰轻孰重

779天眺望

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华东医药也自曝困境：

2021半年报中，华东医药写道：在行业政策和市场竞争的双重挑战下，2021年对华东医药而言，依然是面临巨大困难和压力，很不平凡的一年。

常怀敬畏心、危机感，这是企业脱变蝶变、持续生长的必要条件，值得肯定。

2021年4月，华东医药董事长吕梁曾在致股东信中谈到，创新药产业发展是华东医药不变的主旋律。医美作为公司大健康产业核心战略领域之一，将成为公司全球化战略的开端，我们将继续坚定推进医药健康全产业链全球化战略布局，通过强化提升自身创新药研发体系优势，积极融入到全球医药创新产业合作中。

华东医药表示，已制定未来5年的创新药发展战略规划，规划期间每年完成不少于15个创新品种（包括创新药物、改良型新药、创新医疗器械和高端医美产品等）的立项和储备。

看动作，不乏印证。

2020年10月20日，华东医药引入全球首创ADC新药IMGN853，时隔不到百日， IMGN853 的临床试验申请获得国家药品监督管理局受理，并于2021年3月30日获批。

2021年2月，华东医药引入一款全球首创新药双特异性抗体PRV－3279，扩充自免领域的创新布局。

6月1日，华东医药公告称，公司与日本SCOHIAPHARMA公司宣布签署战略合作协议，以首付款400万美元，最高2400万美元的潜在开发、注册和商业化里程碑及分级的净销售额提成获得SCOHIAPHARMA公司在研产品SCO－094在亚太地区（除日本外的25个国家和地区）的独家开发、生产和商业化权益，用于治疗2型糖尿病、肥胖等内分泌疾病。

7月，ADC新药宣布在华启动Ⅲ期临床。

……

行业分析师于盛梅表示，医改虽凶猛，但大主线清晰，提质增效、打击带金销售、鼓励高品创新，以此普惠大众、增加企业行业竞争力。也基于此，修炼综合内功、完善核心壁垒是企业价值的新分水岭，华东医药上述的研发驱动、战略转型踩在了趋势点上。

早在2019年报中，华东医疗董事长吕梁就指出：中国仿制药的历史盛宴正在谢幕，创新药的黄金时代已经来临。

这代表了华东、吕梁的转型决心，公司承诺将每年的研发费用支出，不低于医药工业销售收入的10％，并力争在2025年创新业务板块占到整体营收的30％。

的确该加把劲了，东方财富数据显示，2018年至2020年，华东医药的研发费用分别为7．060亿元、10．73亿元、9．267亿元。同期，销售费用分别为42．97亿元、57．97亿元、59．71亿元。

不乏集采阵痛的2020年，其研发费用不升反降，销售费却一路看涨，到底孰轻孰重呢？

东方财富数据显示，2021年上半年，华东医药研发费用为4．376亿元，而2020年上半年为4．797亿元。不过，其医药工业研发投入为5．36亿元，同比增长6．38％。

回头看，从昔日一家抗生素原料药小厂，成长为综合性医药集团公司，华东医药一路走来真心不易。

从小到大、从弱到强，不得不提灵魂人物、上一任董事长李邦良。拳头单品百灵胶囊的发掘，就是出自其手。1998年起，“百令胶囊”销售业绩快速上升，当年销额上亿元，2014年破10亿元，2018年破20亿元。

李邦良提出“要么唯一，要么第一”、“不求规模最大，但求效益最好”、“不做大池塘里的大鱼，要做小池塘里的大鱼”……这些经典经营理念已融进企业文化，至今仍在公司官网显示。

2019年6月9日，吕梁任新一届董事会董事长，李邦良为名誉董事长。

公开信息显示，吕梁于2010年4月担任华东医药公司董事，历任杭州中美华东制药有限公司总经理等职，与李邦良共事多年。

面对内外变化，一代名企如何穿越周期，新帅吕梁压力不可谓不大。

掐指算来，吕梁履新已779天。无论发力医美，还是未来5年的创新药规划，都能看出其求新求变、战略前瞻，这些都是成功转型的加分项。企业可喜质变，或已不远。

当然，转型升级也从来不是一件轻松事，尤其是华东医药这样的大型企业，牵一发动全身，也注定了发展难度与挑战不确定性。

雄关漫道真如铁。亦喜亦忧，危机并存中，华东医药能否华丽转身？

2021年8月17日晚，华东医药公告称，公司董事会近日收到公司董事、总经理李阅东辞职报告，新总经理聘任前，由董事长吕梁代行总经理职权。

身兼两职，担子更重了。779天太短，只争朝夕！