出品｜公司研究室大健康产业组

文｜刀客

12月20日，被称为“药茅”的药明康德（603259．SH），继12月15日跌停后，再次大跌8．35％。截至当日收盘，公司周、月、季度及半年跌幅均超过20％，上半年的涨幅几乎全部回吐。理论上，这只曾经的明星股已经进入技术性熊市。

公司研究室注意到，药明康德这次大跌的导火索是一则美国将制裁中国生物科技企业的传闻。不过，12月15日晚间，美国财政部正式发布的制裁文件上，被制裁的中国公司多为与芬太尼相关的原料药公司，与上市CXO及生物医药创新公司并不相关。然而，药明康德的股价却像决堤的河流一泻而下，成交也同步放大。显然，有部分投资者信心已经动摇，正在大肆抛出手中的股份。值得注意的是，与上市首日即破发的百济神州（688235．SH）一样，药明康德也是一只海归医药股。这类公司，不仅业务面向全球，而且往往横跨美国、香港与中国内地上市，其A股股价与H股、美股的股价总体上趋于一致，涨跌同步，而且公司股权结构比较分散，管理层持股比例远低于国内A股，解禁期过后常常大笔套现。

实控人大幅减持后在前十大股东中消失，药明康德已成“无主”公司？

到2021年三季报为止，从营收与利润增长角度看，药明康德连续多个季度保持两位数增长，多个财务数据在同类公司中排名第一，算得上好学生。但让人费解的是，一个高成长的绩优公司，实控人却连续几个季度密集减持手中的股份，直至从前十大股东名单中消失。

财报信息显示，截至2018年12月31日，药明康德实控人李革、赵宁夫妇及其两个合伙人，通过WuXi AppTec （BVI） Inc．持有8100万股，占公司总股本比例6．9543％。之后，至少从2019年4季度开始，药明康德的实控人就开始减持手头的股票。到2021年三季报，公司前十大股东中，已看不到WuXi AppTec （BVI） Inc．的身影。A股投资者有一个习惯思维，认为上市公司属于大股东与实控人所有，因此，往往自觉不自觉地认为，这些人会以公司为家，上市公司股价涨跌攸关他们的切身利益。但是，近来上市的一些海归公司，股权结构比较分散，管理层持股比例远低于国内A股大部分公司，往往解禁期过后就大笔套现，直至在公司前十大股东名单中消失。

这类公司，A股投资者习惯上称其为无主公司，但在欧美资本市场却可能普遍存在，那里的好多上市公司，可能找不到所谓的实控人，真正掌握公司日常运营的都是职业经理人。对于这些职业经理人，西方有一整套防止管理层监管自盗或损公肥私的法规制度，因此，这些公司中的优秀者，依然会持续发展，成为基业长青的百年老店。但对于国内A股来说，这类公司还比较少，如何规范治理，尚有很长的路要走。

当然，就药明康德而言，公司实控人的密集减持，都是在现行法律法规的范围内进行的。这也是这些海归公司的特点之一。这些公司的实控人及其高管，多数都是高学历有海外大公司工作经验的海归，他们所做的一切，往往会严格遵守公司所在地法规，从法律角度找不出什么瑕疵，但这样的密集减持，势必影响投资者的持股信心。事实上，2021年以来，药明康德股价多次闪崩，外界一有风吹草动，投资者即大肆卖出。业内人士认为，出现这种现象，除了公司股价处于相对高位外，实控人密集减持，参与增发的机构高位出逃，也影响了中小投资者的持股信心。这也许是公司股价目前如此弱不禁风的重要原因。

美股退市时市值32．3亿美元，

A股上市后实控人减持套现至少170亿元

其实，药明康德回归国内A股前，曾在美股上市。
公开信息显示，2015年12月，中概股药明康德从纽交所退市。此次私有化建议，据说由药明康德创始人李革和汇桥资本集团共同提出，以每股46美元的价格收购所有流通股。据此测算，退市的药明康德估值32．3亿美元，约合人民币210亿元。当时，李革和赵宁分别持有药明康德815万股以及118．8万股，持股比例分别为1．45％以及0．21％。因此，这对夫妻的财富约为3．5亿元人民币。回归A股后，解禁期一到，药明康德的实控人即开始密集减持。

2020年6月2日，药明康德发布公告称，公司股东WuXi AppTec （BVI） Inc（药明康德维京）于2019年12月16日至2020年1月20日减持1638万股，在4月30日至5月29日减持1446万元，按减持价格区间的中间价计算，WuXi AppTec （BVI） Inc（药明康德维京）在上述期间分别套现15．08亿元以及15．29亿元，套现金额约为30亿元。

自此，药明康德的实控人的减持就一发而不可收，直至在前十大股东名单中消失。公司研究室注意到，在公司实控人密集减持期间，药明康德的股价却一直比较坚挺。特别是高瓴资本2020年9月参与公司的定向增发后，公司股价一路震荡上行。不过，在2021年半年报中，高瓴资本已从公司前十大股东名单中消失。

公司研究室粗略计算，按照公开信息披露出来的持股数据，考虑到公司分红送股，以前复权方式计算，以2019．09．30－2020．09．30区间的平均股价为依据，截至2021年9月30日，药明康德实控人至少减持套现170亿元。

事实上，药明康德从美国退市后，李革等实控人将公司一拆为三，如今，已经演变成4家上市公司，包括国内A股的药明康德（603259．SH）、港股药明康德（02359．HK）、药明生物（02269．HK）以及同系的药明巨诺（02126．HK），总市值高达3400亿左右。在港股市场，李革等人通过配售老股形式密集套现，公开信息显示，仅按大宗交易方式测算，在2020年内，在药明生物这一只股票上，控股股东的套现金额即接近190亿港元。