作者：丁一

出品：全球财说

周末，爱尔眼科（300015． SZ）再度成为市场关注的焦点，并登上热搜。

这次的原因是被卷入“回扣”事件，爆料者依旧是武汉市中心医院急诊科主任艾芬。

完整利益输送疑曝光！担心的还是发生了？

1月6日至9日，武汉市中心医院急诊科主任艾芬在个人微博上分五次发布博文称爱尔眼科涉嫌行贿，并先后提出多份包含患者姓名、手术日期、病种、手术费、行贿金额，以及受贿人（介绍人）姓名、职务、开户行和卡号的表格。

上述表格直指爱尔眼科在经营中频繁存在向医生和公职人员的行贿行为，艾芬称是爱尔眼科内部人士提供给她，为2017年、2018年、2019年宿迁爱尔眼科医院的手术回扣明细。

图片来源：艾芬微博

上述行为简而言之就是，谁给爱尔眼科介绍病人，就会根据患者手术费用进行一定比例的返点。

此后，＃爱尔眼科三年手术回扣明细被曝＃、＃艾芬称曾拒绝爱尔眼科数百万私了费＃等话题登上热搜，引起广泛讨论。

随后1月9日晚间，宿迁爱尔眼科医院进行紧急回复称，表示针对近日网传涉及不规范经营行为的信息，深表歉意。

并称，已于2019年按照董事会相关要求进行了整改，严肃处理违规员工，并撤换了管理团队。

宿迁爱尔眼科官方回应后，艾芬则在1月10日继续爆料质疑，既然已经整改为何官方声明要迟迟三天后才发布，又为何在2020年还被处罚。

艾芬共向爱尔眼科提出了10条质疑，并直接表示名单涉及金额多、人数多，并有多名公职人员，难道仅仅是“不规范行为”而不是“违法行为”吗？

值得注意的是，1月8日晚间曾有消息曝出一位自称是爱尔眼科高管的人员向媒体表示，回扣就等于转介费，作为行业潜规则是一种很普遍的现象。

企查查信息显示，艾芬所指医院成立于2015年6月8日，原名为宿迁科以康爱尔五官医院有限公司，后于2021年11月26日更名为宿迁爱尔眼科医院有限公司。

那是不是就说明，2017年－2019年期间发生的事情与爱尔眼科无关？不尽然！

目前，宿迁爱尔眼科大股东为天津爱信企业管理合伙企业，持股65％；二股东为上海视阔企业管理合伙企业，持股17．573％。

图片来源：企查查

先来看看二股东上海视阔企业管理合伙企业，疑为爱尔眼科旗下员工持股平台。

《全球财说》发现，上海视阔企业管理合伙企业持股最高的肖耀庭（持股16．5773％），曾任上海爱尔眼科医院院长，并在爱尔眼科的官方报道中被称为“上海市长宁区眼科学科带头人”。

同时，包括陆静（持股15．5186％）、张娟（8．775％）、蔡劲锋（持股4．9716％）等大多数股东均出现在爱尔眼科《2016年限制性股票激励计划激励对象名单（调整后）》的公告中，均为核心骨干。

图片来源：爱尔眼科公告

上海视阔企业管理合伙企业于2016年10月28日新增进入原宿迁科以康爱尔五官医院有限公司，后2019年12月26日天津爱信企业管理合伙企业新增进入。

相较于前者，天津爱信企业管理合伙企业更令人熟悉。股权穿透显示，该公司由磐信（上海）投资中心持有。

上海磐信投资所属中信证券，与中信产业基金关系千丝万缕。

2020年1月8日晚间，爱尔眼科发布拟以发行股份方式购买磐信投资、磐茂投资合计持有的天津中视信100％股权相关公告。

后于2020年4月23日，经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得有条件通过。

此次并购重组作价约18．7亿元，收购方式为股份支付16．5288亿元，现金支付2．17亿元。

重组后完成了对天津中视信背后中信产业基金旗下26家眼科医院在内的30家医院收购。

一直以来，爱尔眼科都采用早期体外基金孵化、成熟后并入上市公司的外延式并购模式。由此推论，宿迁爱尔眼科医院或将是一家计划并入上市公司的眼科医院。

也就是说，宿迁爱尔眼科医院成立之初就已经被爱尔眼科认定为体外孵化医院，那长达三年的利益输送更暴露了上市公司整体管控或存在重大问题。

艾芬也曾爆料称，爱尔眼科会通过送或卖新建医院的合伙人期权股份给相关领导家属、指定人，确保其保驾护航，直到两三年后医院回本盈利，再被爱尔集团溢价收购，完成整个利益链的输送。

图片来源：艾芬微博

商誉不断站上高点 仍有近350家体外孵化医院

“回扣”事件曝光后的首个交易日即1月10日，爱尔眼科报收37．29元／股，跌幅为3．72％，总市值为2016亿元。

相较于2021年7月初，爱尔眼科在盘中创下的最高股价72．27元／股，目前股价已然腰斩，超27万股东成为“韭菜”。

然而，就在2021年12月30日，南京证券还曾发布研报称，爱尔眼科持续推动体外医院注入业绩有望长期增长，并给予推荐评级。

若往前翻，虽然爱尔眼科股价跌跌不休，却不断有券商给出较高股价，按时间顺序从后往前，包括安信证券的50．4元、海通证券的58．34－77．2元、中信证券的60元、广发证券的61．79元等；在爱尔眼科股价不断高涨的2021年6月，天风证券还曾喊出过104．59元／股的目标价格。

除了券商看高外，支持爱尔眼科的还有中欧基金葛兰。

数据显示，中欧医疗健康混合长期持有爱尔眼科，虽然曾经获得丰厚收益，但在众多基金及高瓴资本于2021年三季度不断退出时，仍逆势加仓被很多基金持有者诟病。

截至2021年9月30日，爱尔眼科仍为中欧医疗健康混合第二大重仓股，2021年全年该基金A类收益为－6．55％，从曾经的明星基金沦落至后20％行列。

那么，爱尔眼科被诸多机构看好，业绩如何？

2021年前三季度，爱尔眼科实现营业收入115．96亿元，同比增长35．38％；实现归属净利润20．03亿元，同比增长29．59％。

如此业绩确实亮眼，也主要得益于并购投资模式。

爱尔眼科官网显示，目前在全球范围内开设眼科医院及中心达720家，医疗服务网络覆盖全球近30亿人口。

图片来源：爱尔眼科官网

若较2009年上市之初，爱尔眼科旗下门店仅为19家，十多年间增长近38倍。

同时，营业收入较2009年的6．06亿元增长至2020年的119．12亿元，净利润从不足1亿元增至2020年的17．24亿元。

但是股票价格则更为震惊，彼时爱尔眼科上市发行价28元，按照后复权最高价2580元左右计算，涨了超92倍，年化收益率超50％。

虽然，体外孵化的策略为爱尔眼科带来较高增长，但是未来的问题仍不容忽视。

资料显示，爱尔眼科并购基金旗下眼科医院已经达到349家，随着时间推移面临等待收购，产业基金投资一般五年为限，2021年、2022年将迎来小高峰，这对于爱尔眼科的资金实力、运营能力、融资能力等，都是不小的考验。

并且，不断并购为爱尔眼科积累了巨额商誉，截至2021年9月30日，爱尔眼科商誉41．26亿元。再回顾上市之初，爱尔眼科商誉仅为459．55万元，在2019年末为26．37亿元。

商誉不断攀上高点，一旦并购标的发展不及预期，商誉减值对爱尔眼科的业绩冲击可谓是“灭顶之灾”。

截至发稿，爱尔眼科并未对回扣事件作出官方回应，对于此后股价走势及业绩情况，《全球财说》也将持续关注。