使命依然坚定，也依然任重道远

作者：于照野

编辑：郝科 李锋

风品：南辞

来源：首财－首条财经研究院

2021，依然是创新药大年！

19家创新药企登陆港股、A股，为历年之最。同时，大肉签百济神州、成大生物等开盘破发，也透出了市场理性、价值投资是王道。

冰火交织中，“扣关者们”又答卷几何呢？

01

亏损与效率之思

SHOU CAI

2021年12月29日，浙江太美医疗科技股份有限公司（以下简称“太美医疗”）在科创板披露招股书，拟募20亿元。

公开资料显示，太美医疗成立于2013年6月，是一家生命科学产业数字化解决方案提供商，产品和服务覆盖临床研究、药物警戒、医药市场营销等环节。如冲击成功，将跻身医药SaaS第一股。

SaaS为Software－as－a－Service缩写，即通过网络提供软件服务。简言之，太美医疗是为新药研发的数字化、智能化进程赋能。

愿景美好，然掩不住“流血”扣关的骨感。

2018－2020年以及2021年上半年（后文简称“报告期”），太美医疗营收约5997．43万元、1．87亿元、3．03亿元、1．88亿元。近三年复合增长率124．75％，成长性可圈可点。

归属净利分别约－1．83亿元、－3．89亿元、－5．24亿元、－1．58亿元；扣非后归属净利约－1．44亿元、－1．53亿元、－2．66亿元、－2．31亿元。持续亏损，且亏额增长也扎眼。

太美医疗坦言，截至报告期末，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损。高额的研发费、股份支付费及人工成本使得公司仍处持续亏损状态。

客观而言，由于投入与商业化原因，TMT类企业短期难盈利也是常态。以微盟集团为例，2021上半年经调整净利亏损1．19亿元，原因是加在研发、运营等领域投入。

然太美医疗的亏损诟病在于，高管薪酬。

招股书显示，太美医疗董监高不重名累积15名。以2020年为例，15名董监高领薪累积1527．90万元，占2020年应付职工薪酬6963．10万元的22％。人均年薪101．86万元，其中，董秘倪晓梅年薪达148．60万元。

激励人才无可厚非，只是在持续亏损情况下，太美医疗急需改善的地方还有很多，重心是否应更偏重经营呢？

2018－2020年，太美医疗研发费分别为4052．94万元、8370．9万元、1．09亿元，虽持续增长，但占营收比例却在下降。2018－2020年分别为67．58％、44．67％、35．98％。好在2021上半年比例达到42．99％。

太美医疗称，研发费主要由职工薪酬构成，2018年占比较高主要系2018年收入规模较小。

然细品亏损病因，除了研发费，还有高企销售费、管理费。

报告期内，公司期间费用合计金额为1．85亿元、4．85亿元、6．28亿元及2．68亿元，分别占营收的比例为308．72％、258．67％、207．44％及142．53％。

其中，管理费占营收比例为191．96％、180．69％、138．50％及67．44％，期内占比最高。

对亏损“贡献”程度孰轻孰重，一目了然。

太美医疗表示，主要由于目前公司收入体量相对较小，且处于快速发展期，需大量资金来扩大经营规模及拓展市场。

烧钱扩张没问题。关键在于，能否烧出核心竞争力？经营效率、效益如何？精细化运营能力是否亟待提升？

02

单一依赖 低毛利率、应收账款增加

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聚焦业务，或有更深体会。

数字化解决方案业务，是太美医疗主要收入来源，报告期内，分别实现0．51亿元、1．6亿元、2．65亿元、1．73亿元，占营收比重依次为84．34％、85．22％、87．58％、91．74％。

临床运营服务，收入分别为939．2万元、2558．82万元、2979．22万元、1554．21万元，占营收比重依次为15．66％、13．66％、9．83％、8．26％，呈缩水之势。

升降之间，单一依赖风险几何？

主营业务毛利率也不尽人意。报告期内，分别为38．61％、47．44％、40．94％及39．24％。而招股书可比公司，2021上半年平均毛利率达49．83％。

另一厢，应收账款占营收比例也呈扩大趋势。2018年至2020年，应收账款账面余额从758．93万元升至6697．05万元，占同期营收比例从12．65％升至22．11％。2021年上半年，进一步扩至42．78％。

抛开坏账风险、现金流压力，市场话语权、核心竞争力是否亟待提升？

招股书亦提示了“长周期合同的执行风险”，表示公司存在长周期合同执行进度不达预期的风险。

还有买买买带来的商誉。2019年，太美医疗收购了软素科技、诺铭科技，彼时合计形成商誉1．61亿元。由于软素科技业绩未达承诺金额，2020年末和2021年6月末计提了2948．35万元和3463．42万元的商誉减值损失。

太美医疗回复媒体表示：“受到下游医药行业的景气度影响，如果后续宏观经济环境持续恶化或医药行业政策收紧、出现需求趋势性下降，抑或软素科技和诺铭科技未能有效提升研发能力推出新产品或客户拓展未达预期，均可能导致软素科技和诺铭科技在未来计提商誉减值损失”。

截至2021年6月30日，太美医疗商誉账面价值9700．8万元，其中因收购软素科技、诺铭科技产生的商誉账面价值分别为7552．84万元、2147．96万元。

03

表决权差异安排 百亿市值变数

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当然，如此亏损还能产生商誉，背后离不开资本输血。

数据显示，2013－2021年，太美医疗共获8轮融资，累积融资金额30亿元，投资机构包括腾讯投资、高瓴创投、常春藤资本等。

热度不言而喻，只是资本从来不是慈善家。除了IPO压力，也有盈利急迫性。

2021年9月28日，IPO受理前夕，太美医疗收获F轮超12亿元融资，包括腾讯投资、高瓴创投等12家机构。

截至招股书签署日，太美医疗共有46名股东，前五大股东分别是赵璐、林芝腾讯、经纬创腾、五源晨熹、南京凯元，持股比例分别为17．24％、10．43％、9．38％、3．84％、3．83％。实控人为创始人、董事长赵璐。

值得注意的，太美医疗采用表决权差异安排，即控股股东、实控人赵璐所持约9277．34万股设置为特别表决权股份（“A类股份”），剩余股份为普通股份（“B类股份”）。每一A类股份拥有的表决权数量为每一B类股份拥有表决权数量的8倍。基于这一安排，赵璐直接及间接合计支配公司表决权的比例达到69．7789％。

对此，太美医疗直言，在重大经营决策上，如中小股东与控股股东、实控人持有不同意见，则有较大可能因每股对应投票权数量的相对显著差异而无足够能力对股东大会的表决结果产生实质影响；如实控人利用控制地位去行使69．78％的表决权或其它方式，则会对经营决策等事项造成不利影响，其他股东、特别是中小股东的利益可能受到损害。

根据《科创板上市规则》，对于具有表决权差异安排的公司，其市值及财务指标需满足该规则第2．1．4条标准中的一项：（一）预计市值不低于人民币100亿元；（二）预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币5亿元。”

按上述逻辑，太美2020年营收3．03亿元，低于5亿元。因此，公司选择上述第一款上市标准，即“预计市值不低于人民币100亿元”。

然招股书显示，2020年9月，太美医疗完成报告期内第八次增资，增资金额为107000万元，其中221．2438万元计入注册资本。增资完成后，公司总注册资本增加至约1668．63万元。

由此测算，太美医疗当时估值约80亿元，不满足“预计市值不低于人民币100亿元”的要求。

也基于此，招股书表示，若公司初步询价后计算出的发行后总市值低于100亿元，则存在发行被中止风险。

换言之，医药SaaS第一股的夙愿，不乏变数考量。

04

国产替代野望 能否“自我再造”？

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说千道万，还在投资者信心。

这个不能靠运气、侥幸。聚光灯审视下，硬核实力是关键。

客观而言，槽点痛点在外，太美医疗也不乏看点亮点。

IDC报告显示，2019 年中国生命科学研发信息系统解决方案厂商中，太美医疗市场份额为位居第一位。

截至2021年6月30日，太美医疗累计与约1000家国内外医药企业及CRO 企业开展业务；累计为超360家医院／临床研究机构提供数字化解决方案。

截至2021年6月30日，其 eCollect（EDC）产品累计支持超350 家客户的1100余个临床研究项目；eCooperate（CTMS）产品累计支持超100家客户的新药研发；eArchives（eTMF）产品累计支持超90家客户的新药研发。

为推动医药业数字化进程，2019年，太美医疗推出TrialOS医药研发协作平台，提供全系列自研 SaaS 产品线。不但打破了行业信息壁垒，提高医药研发效率，也构建了自我领先地位，加速国产替代。

行业分析师于盛梅表示，长期以来，国外医药数字化厂商在我国市场占据主导地位。近年来，随着医改进入深水区，企业新药研发加码，国内也涌现出一批新兴的临床研究数字化产品及方案提供商，赢得不少国产替代。

但挑战犹在。放眼赛道，不仅有Medidata、Veeva等国际大厂，还有泰格医药、医渡科技等强力竞品。

行业分析师郝瑞表示，医药SaaS同样是强专业、高门槛、重投入、重创新。在赛道日益成熟、竞争白刃的背景下，太美医疗需要快速规模化、更加精细化，快速打造核心创新壁垒。唯有更大更强才能成功突围、分享国产替代红利。

此次冲“科”，太美医疗拟募资20亿元，其中，13．1亿元用于临床研究智能化协作平台升级项目，3．5亿元用于临床研究企业端系统研发升级项目，1．8亿元用于独立影像评估系统研发升级项目，1．67亿元用于药物警戒系统研发升级项目。

截至2021年6月30日，太美医疗的资产总额18．79亿元。募资20亿元，无疑是一次“自我再造”。

更大更强之心，溢于言表。但能否让市场买单、能否真正驾驭？后续投入产出比如何？

仍需时间作答。

唯一可以肯定的是，“让好药触手可及”的使命依然坚定，也依然任重道远。

本文为首财原创