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北交所打新【倍益康】:近三年复合增速382.68%,站在风口上的筋膜枪企业

2022-11-21 12:04
安福双
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雷军曾说“站在风口上,猪都能飞起来”,这句话体现了选对一个好赛道的重要性。倍益康在2018年扣非净利才334.93万,2021年就达到了7803.07万,业绩呈现爆发式增长,背后则是公司大单品筋膜枪的持续放量。

公司本次发行价格31.8元/股,不考虑超额配售的情况下,对应2021年扣非净利摊薄后PE为19.83倍,对应2022年上半年扣非摊薄后PE(TTM)为17.36倍。上市前两个月公司盘面上没有任何成交额,预估上市后流通市值将达到3.87亿元,总市值达到15.47亿元,流通市值占比约为25%。

参与公司战略配售的机构有胤盛基金、东证宏德、兼济基金、稳泰基金、晨融鼎合、万涛基金、国海证券、北交财鑫。

一、公司业务

公司成立于2006年3月,总部位于四川省成都市,是一家智能康复设备制造商,产品主要包括康复医疗器械系列和康复科技产品系列。

其中康复医疗器械类产品主要用于康复机构的康复训练与治疗,促进患者功能提高或恢复,需要取得政府部门出具的医疗器械注册证或备案许可,主要利用医疗器械经销商网络进行推广销售。

康复健康类产品主要用于个人消费者在各类生活场景的放松、缓解疲劳,该类产品不具备医疗用途,无需进行注册备案,销售渠道更为多样化,包括ODM、经销、线上线下直销等各类方式推广。

从营收结构变化上看,自2019年-2021年康复科技类产品占比快速提升,至2021年占总营收比例已经达到88.16%。

按照功能特性,公司的产品还可细分为力因子、电因子、热因子、水因子、氧因子产品,其中力因子产品是主要营收贡献来源,2021年占总营收的比例达到87.66%,力因子产品中国主要为消费板块的筋膜枪产品。

从销售模式上看,由于消费类产品主要通过ODM销售,这也使得公司的销售方式结构发生了显著的变化,自2019年-2021年,经销模式占比从65.11%下降至14.14%,ODM模式占比从25.75%增长至78.77%。直销占比在2021年、2022年上半年有了显著的提升。

在销售区域上,公司目前仍以内销为主,外销占比逐年提升。

从毛利率上看,直销的毛利率最高,ODM最低,经销毛利率在2022年上半年下滑的主要原因系是疫情反复导致实体门店客流量较少,公司为支持线下渠道销售的主要经销商而给予更加优惠的价格所致。

二、公司优点/机会

1、核心单品市场爆发式增长,尚处于“成长期”

公司近年来的主要增长点在筋膜枪产品,该产品于2018年进入中国市场,2019年以来迎来市场爆发式增长,公司充分受益于此。持续推出专业款、便携款、MINI 款和超 MINI 款系列肌肉按摩器,2019年-2021年主营业务收入复合增长率达181.22%。筋膜枪属于长生命周期产品,对标市场中其他推出较早的颈部按摩仪、眼部按摩仪来看,目前该类产品尚处于成长期。

2、海外资质齐全,客户资源众多

公司ODM客户主要为跨境电商或品牌商,面向全球市场,从穿透后的终端销售区域来看,2021年ODM模式下外销占比为85.08%,主要包括日本、美国、德国、英国、俄罗斯和澳大利亚等国家,公司外销客户包括RENPHO、创通电子、广州云瑞、傲基科技、日本 MTG 、欧姆龙等。

国内市场,根据 Maigoo网排行榜数据,我国市场中的筋膜枪网店前十名的Raynigel、舒华、斯诺德均为公司的ODM客户。此外,公司通过经过二十余年的发展,主要产品取得了欧 盟 CE/RoHS/REACH 、 美 国FDA/FCC/CPSIA、英国 UKCA、澳大利亚 RCM、日本 PSE/厚生劳动省、印度 BIS、加拿大 IC、韩国 KC/CB、UN38.3、MSDS 等数百项认证。

3、核心零部件自主生产,保障产品质量和成本优势

公司采取自主生产与外协加工相结合的生产模式,2019 年公司主要负责软硬件设计、结构设计、芯片烧录、整机组装和检验,各零部件主要通过外购或外协方式取得。

2020年起,公司陆续新增电池PACK、电机绕制、SMT 贴片和 CNC 加工产线,所开发的关键部件具有稳定性强、成本低、寿命长、制品成型速度快、制品不良率低等优点,并且与整体产品结构设计及性能契合度更高。从而使得公司可以从从原材料采购开始制定统一的、协同的产品质量标准,有效减少生产各环节间的衔接损耗,协同优化全生产链条,有效提高整体生产效率、降低成本。

4、实控人技术背景,重视研发投入

公司实控人张文同样是公司的核心技术人员,从事医疗器械等领域相关技术研究及管理工作近 30 年,多次参与康复理疗类医疗器械标准的讨论与起草工作,是国家医药行业标准 YY0833-2020《肢体加压理疗设备通用技术要求》的起草人之一。作为第一发明人或设计人申请并公开专利 300 余项,包括发明专利申请 86 项(已发明授权 19 项),实用新型专利申请 132 项。

5、公司新品策略稳健,商业模式成熟

公司的新品经营模式采取“新品推出 —ODM 规模销售 — 自有品牌战略”的成熟商业模式,销售渠道方面,公司优先选择 ODM 类大型跨境电商合作,通过其遍布全球的线上线下渠道实现销售规模快速扩大,积累业务发展资金,而后在境内着重实施自有品牌战略,加大线上线下资源投入,扩大beoka 品牌影响力。相较于直接经营自主品牌,这种策略相对稳健。

三、公司劣势/风险

1、单一产品依赖,消费者喜好变化导致营收下滑的风险

目前公司绝大部分营收来自于筋膜枪产品,2021年该类产品占比为86.03%,而筋膜枪产品由于近两年市场发展快速,进入其中的企业数量不断增多,市场竞争激烈。

此外,受新冠疫情持续蔓延,筋膜枪产品在2019年开始爆发式增长,从终端客户来看,公司的主要消费群体目前还是主要在境外,根据 Absolute Markets Insights、 Future Market Insights 等机构预测,筋膜枪市场相较于2020 年和 2021 年的高增速,2022 年后有所下降,平均增速将维持在 7.40%- 9.80% 。筋膜枪产品已渡过“引入期”,进入“成长期”。若未来市场竞争激烈度增加,消费者需求下滑,将对公司营收造成较大影响。

2、客户集中度较高,市场竞争激烈

2021年公司前五大客户占总营收的66.82%,公司客户集中度较高,若未来主要ODM客户不再与公司合作,将会造成营收净利下滑的风险。此外,筋膜枪市场竞争激烈,近年来进入该行业的企业不断增加,市场参与者良莠不齐,行业规范度较低。

3、海外贸易受疫情和贸易摩擦风险影响

公司对境外销售均采取FOB 模式,公司不承担海运费,海外市场公司主要以日本、美国、德国、英国、俄罗斯和澳大利亚等国家为主,其中以日本、美国、德国占比最高,若这些国家因疫情因素导致物流受阻,或者与我国产生贸易摩擦,将会导致公司的经营受损。

4、现有产能接近饱和,短期增长空间受限

公司2021年度及2022年1-6月公司总产量分别为130.12万台及80.62万台,产能利用率分别为98.03%和106.86%。目前产能已经较为饱和,募投项目计划建设期2年,在此期间公司或将面临增长受限于产能的情况。此外,今年三季度成都出现限电情况,若未来再次出现此类状况,也将给公司经营造成负面影响。

四、募投项目

公司募投项目包括三块,一是智能制造生产基地项目,二是研发中心项目,三是营销网络和品牌宣传建设项目。

重点是第一和第三项的扩产能和建渠道上,其中智能制造项目计划建设期2年,建成投产后预期将新增力因子系列产能193万台,电因子系列产能8万台,热因子系列产能2万台,缓解现有产能瓶颈。

同时新增营业收入5.61亿元,净利润约1亿元。2021年公司营收为3.29亿元,扣非净利润为7803.07万,较现有新增营收约为1.7倍,新增净利润约为1.3倍,根据公司规划在项目建设完成后通过三年时间完成全部产能释放。

营销网络及品牌宣传建设项目,建设期2年,总投资中:总部营销展示中心投资500.00万元,线下营销渠道建设投资1,803.20万元,线上线下品牌宣传投资2,130.40万元,预备费投资 133.00 万元。目前公司直销主要来自于线上渠道,线下目前公司有27家门店,募投项目计划再新增50家门店,其中旗舰店18家,标准店32家。

五、投资价值总结

倍益康这家公司近年来受益于筋膜枪大单品的迅速放量,业绩快速提升。随着生产规模的扩大,公司加强核心零部件的自供占比,提升了产品竞争力。

公司募投项目一方面加强产能建设,另一方面加大市场投入,有助于公司中期发展。不过短期看,由于产能受限,公司后续两年的业绩增速或有放缓的可能性。

公司发行价31.8元/股,不考虑超额配售的情况下,对应2021年扣非净利摊薄后市盈率19.87倍,对应2022年上半年扣非摊薄后PE(TTM)为17.36倍。同行可比公司翔宇医疗PE(TTM)约为36.67倍,若以2021年扣非净利来看,同行可比公司倍轻松市盈率约为34.75倍,从商业模式上看,公司与北交所已上市公司锦好医疗相似,其PE(TTM)约为20.74倍。

因此公司从估值上具备一定的性价比,财务上也比较健康,值得参与打新,以中期投资的视角来看,应该保持谨慎,后续可能存在业绩增速不及预期的风险。(本文已开通留言,欢迎在下方讨论交流)

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       原文标题 : 北交所打新【倍益康】:近三年复合增速382.68%,站在风口上的筋膜枪企业

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