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看细分行业：身处“黄金赛道”

不可否认的是，药明康德身处的CRO行业，是个好赛道。

近些年，中国大力推行带量采购，这是对专利过期药物虚高价格的一次“围猎”，如今带量采购已实施三轮，中标药品平均降价50％－60％。这意味着，越来越多的药企利润空间被压缩，寻求从“仿制”到“创新”，是唯一的发展之路。

但新药意味着巨大的研发投入与时间成本。一直以来，医药界存在着一个“双十定律”，即一款新药从研发到上市，平均需要10年时间和10亿美元的投入。根据德勤的报告，2019年一款新药投资平均回报率仅为1．8％，创历史新低。

而CRO则为这些药企提供了极大的便利。他们承接新药研究各领域与阶段的外包服务，包括化学结构分析、化合物活性筛选、药理学、药代学（吸收、分布、代谢、排泄）、毒理学、药物配方、药物基因组学、药物安全性评价和I－IV期临床试验、试验设计、研究者和试验单位的选择、 监查、稽查、数据管理与分析、药品申报等。

图片来源：天风证券研报

这意味着，长研发管线、高投入、低成功率……这些新药研发的风险都可以被转嫁到CRO企业身上，亦可以提高研发人员和设备的利用率，缩短药物研发时间。

在“创新”浪潮之下，中国CRO行业虽然起步晚，已经迎来“黄金发展期”。弗若斯特沙利文数据显示，其市场规模已由2014年的21亿美元迅速上升至2018年59亿美元，复合年均增长率达到29．5％。预计至2023年，国内CRO市场规模将达到214亿美元。

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看研发能力：研发人员越来越贵

CRO公司替药企进行新药研发服务，这意味着，研发能力将成为其核心竞争力。那么，在这个方面，药明康德实力如何？

研发能力的关键是人。因此，CRO也属于人才密集型行业。目前，药明康德是唯一一个研发人员破万的A股医药公司。三季报显示，截至本报告期末，药明康德共拥有25743名员工，其中8387名获得硕士或以上学位，1105名获得博士或同等学位。研发人员的总数量高达21407人。

图片来源：药明康德三季报

值得注意的是，去年年底药明康德的研发人员还是17872人，不到一年的时间，就增加了3000多人。

但从另一个层面来说，这亦表示药明康德要为此支付一大笔薪酬。2019年年报显示，其营业收入128．7亿元，应付职工薪酬本期增加45．1亿元，薪酬成本约占35％。对应2019年总员工数量21744人，人均年薪20．7万元。

而在今年，随着员工数量不断攀升，薪酬支出自然也会水涨船高。实际上，薪酬支出的快速增长被认为是自2017年起，药明康德毛利率水平连年下降的原因之一。2017年、2018年、2019年、2020年1至9月药明康德销售毛利率分别为41．83％、39．45％、38．95％和37．58％。

数据来源：药明康德历年年报

在药明康德刚刚声名鹊起的那几年，其雇佣的研发人员薪水可能还不到美国同行的1／10。2008年，南方周末记者曾实地探访过这家独角兽。在这篇旧文中，记者这样描述他看到的研发人员：实验室里，员工可能一天下来说不了几句话，只是重复地把化学试剂滴入一排排瓶子里，做记录，继续点，再记录，周而复始。

“这和电子厂的女工点电板有什么区别？”记者十分惊讶。

“这是中国创造不是中国制造！”药明康德的创始人李革说：“他们的动作可能是重复的，但是他们每一次的动作都带着不同的思考……这里的年轻科学家可能会为一个全新药物的发现做出贡献。那一个药物可能一年就要卖几百万美元呀！”

显然，这种低成本的劳动力优势，如今已经大打折扣。随着中国人口红利渐渐消失，药明康德的这些研发人员，只会越来越贵，使得公司利润进一步被摊薄。从大环境看，CRO行业也整体存在向低成本地区转移的趋势。