为什么人福医药会走上大肆外延收购的道路？

2021-01-08 09:24

回顾2017年首次提出的“归核战略”中提到，到2019年归核战略的描述中是包括两性健康业务的，而2020年度半年报这一项消失了。

似乎乐福思的售出是2020年已经定好的战略动作，但我们认为这只是原因之一。仔细看过人福医药报表可以发现，现金资产、负债与现金流之间的矛盾甚是明显。

归核计划实施以来，人福医药的资产负债率从2017年的53．1％上升到了60．0％，账上现金从2017年的40亿下降到2020Q3的31．7亿，一方面原因是之前处置子公司回笼的资金与新债务融资较大部分又再投资了出去，另一部分原因是”借新还旧”；考虑到公司账上仍存在着78亿短期借款、18亿应付账款和53亿长期借款，下一年高企的债务压力让出售乐福思股权更像”断臂求生”。

总结

1、人福医药具有国资民营化历史渊源，是麻醉药领域的龙头企业，但在决策中受到控股股东当代集团较多影响，如频繁并购、投资天风证券等；此外早期曾与”德隆系”的亲密联系，”德隆系”瓦解之后，人福医药仍为其保留着一丝血脉，或许在不远的将来衍生出新的资本故事。

2、人福医药的并购画风，一是传承于”当代系”的血统，当代集团及旗下子公司皆有明显的”买买买”风格；二是2014年全国在讲着外延收购的美丽故事，而以资本市场运作成名的人福医药前董事长王学海为了解决人福医药当时营收低增当时低增的局面，开始了一系列的收购行为，而这些行为中，收购Epic pharma的动机的确有很多让人看不懂额地方。

3、湖北首批企业家艾路明一手建立了人福医药，而王学海在人福医药上市阶段与初期发展阶段发挥了重要的作用，但是资本市场出身的王学海在2014年之后做出了大肆外延收购的战略决策，为人福背上了包袱。而李杰作为宜昌人福的决策者，具有着”强执行、能前瞻、重聚焦”的实干家特色，在他带领下，宜昌人福成长为拥有强大护城河和持续创新研发能力的企业，呈现出优秀的业绩表现，2020年4月掌印人福医药，或许是人福救赎之路真正的转折点。

4、观察2017年后主要投资行为中，人福在大方向上的确走上了归核道路，不过处理历史遗留问题工作量仍然巨大，近期仍存在像成立武汉珈鸣智能科技发展有限公司这样的小动作存在。 5、回顾2020年重大的资产变化，人福医药的发展仍然受到当代集团掣肘，各种”低卖”也处处显示出现金流吃紧的特征，高商誉亦是人福背后不容忽视的风险。

参考内容：－ 2010－2020H1人福医药年报、半年报以及各类公告，上交所

本文由公众号元气资本原创撰写，文中观点仅供参考，不构成投资建议。

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