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“医疗事故”风波 难平,爱尔眼科一夜暴跌230亿!

2021-01-07 16:55
节点财经
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白内障手术曾为公司第二大核心业务,后受医保控费限制筛查,收入占比从25.33%降低至17.62%。

图源:野村证券研究报告

同时,屈光手术也是爱尔眼科最赚钱的生意和最大的盈利提升动力,其毛利率从2016年的52.7%上升至2019年的57.38%,视光服务和白内障手术的毛利率也有小幅提升,5年上涨了2.62个百分点和2.9个百分点,2019年分别为55.92% 和40.1%。

分地区看,爱尔眼科大本营所在地的华中地区为主要营收来源,近三年占比均保持在三成以上。同时,公司在香港、美国、欧洲等地区不断拓展,随着相继收购多家海外眼科医院,2019年来自境外市场的收入占比达到了10.2%。

分医院看,由于持续扩张和连锁化率提升,使爱尔眼科营收过于集中老医院的状态得到了改变。2015年,前十大医院收入占比高达49%,到2019年已经下降到了29%。

/ 04 /

看期间费用:广告宣传费投入巨大

费用端,包括管理费用、销售费用、财务费用和销售费用在内,爱尔眼科2015-2019年四费总计为8.67亿元、11.45亿元、16.61亿元、20.41亿元和25.82亿元,费用率在25%-28%之间,整体为下降态势,显示费用管控能力在加强。

数据来源:爱尔眼科财报及东方财富choice

迫于获客压力和竞争压力,爱尔眼科对销售费用投入巨大,2015年为4.05亿元,到2019年已攀升至10.49亿元。其中,广告宣传费又是一等一的大头,在销售费用中占比近半。

大手笔的广告投入确实让公司获得了更大范围的曝光,带来了更多收入,与此同时,不严谨的操作也让公司陷入麻烦。

2020年7月,爱尔眼科旗下多家眼科医院的公众号发布有关“教育部将裸眼视力纳入中考评价指标”的不实消息,后被教育部辟谣。

2019年5月,国家市场监督管理总局公布2019年第一批典型虚假违法广告案件,爱尔眼科旗下河南许昌爱尔眼科医院赫然在列,因发布违法医疗广告被罚10万元。

2018年3月,清远爱尔眼科违规发布未经审查的医疗广告,被处罚。

据统计,2015年到至今,爱尔眼科子公司因违法广告、违规生产与销售等行为,涉及行政处罚高达100多次。

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看做大的驱动力:资本并购

2001年,陈邦筹建了自己的首家眼科医院——爱尔眼科,通过以老带新,分级连锁模式成长,至2009年上市前,仅有17个网点。

2009上市后,有了资金支持,爱尔眼科在各地迅速“燎原”。截至2019,拥有眼科医院及中心数量达600余家,覆盖中国、美国、欧洲、东南亚。

背后,收并购是爱尔眼科壮大规模的主要手段。仅2020年,公司就并表30家基层医院;2019年完成了对东南亚知名连锁眼科医疗上市机构ISEC的要约收购,拿下ISEC在新加坡、马来西亚和缅甸的12家眼科及全科诊所。

都说收购一把“双刃剑”,短时间内可以让企业扩大营收体量和市占率,但也留下了不小的隐患,若最终整合效果不达预期,巨额商誉就是悬在头顶的达摩克里斯之剑。

分析爱尔眼科历史上的医院收购案例,其收购医院的PE平均为23倍,截至2020年三季度,累计的商誉已超过41亿元,占总资产的比例为24.96%,在同行业中处于很高水平。

数据来源:爱尔眼科财报及东方财富choice

按照会计准则的要求,商誉需要在年末进行减值测试。如果并购标的无法完成业绩承诺或者盈利能力下降,或引发商誉减值风险,对公司净利润产生负面作用。

另一边,频繁的并购又让爱尔眼科背负着沉重的资金压力。2015年起,爱尔眼科经营现金流量净额开始不能覆盖投资现金流量净额,并且差额逐年加大,2017年缺口达到最大值-13.7亿元,说明其自有资金已不足以支撑公司的资本活动,必须要借助外部筹资输血。为此,爱尔曾在2018年定增募资17亿元,金额较当年IPO募资增加近一倍。

2019年及2020年三季度,这一情况有所改观,但其投资活动现金流净额依然为负。

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看眼科赛道:发展前景广阔,玩家众多

随着我国居民经济水平提高,对医疗服务需求增加,尤其身处全球近视问题最严重的地区,无疑助推眼科成为一条黄金赛道。

根据China Insights Consultancy(CIC)的数据,2010-2019年期间,我国眼科服务市场的年均增长率为20%,预计2019年底市场规模可达1070 亿元。

其中,公立医院仍然把持着核心地位,虽然数量逐渐减少,但以收入计,2019年仍拥有61%的市场份额。受益于国家出台一系列政策鼓励民营医疗机构发展,民营医院有进一步增长的潜力。

而在推动民营医院快速增长的力量中,爱尔眼科功不可没,在眼科专科的市场占有率达31.4%,位列第一;排在二三位的华厦眼科和普瑞眼科,市占率分别为9%、5%。相比之下,爱尔眼科有较大的竞争优势。

不过,基于广阔的市场前景,目前这一赛道已越来越拥挤。过去五年间,我国眼科医院、诊所以25.7%的复合增长率增长,截至2020年11月达到1655家,新增数量中大部分为民营医疗机构。

图源:野村证券研究报告

2020年,爱尔的三个区域竞争对手,华厦眼科、何氏眼科、普瑞眼科已递交了IPO申请,若成功上市,有望在资金支持下迅速提升业务规模,复制爱尔过去的老路,同时也意味着将对爱尔的市场空间形成一定的挤压。

最新消息,在爱尔眼科发布《关于艾芬女士诊疗过程的核查报告》后,艾芬女士回应称,“混淆视听、颠倒黑白,且管理混乱,推卸责任。”至于该事件后续如何演变,节点财经会持续关注。但作为医疗赛道的龙头,确保安全行医必须是重中之重,而不仅仅只是追求业绩增长。

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