三战A股的康宁医院的AB面。

沉寂了10多年的A股民营医疗机构IPO，最近迎来了爆发。

既去年三家眼科连锁赴创业板IPO之后，近期，在更加复杂的专科领域，一批民营医院摩拳擦掌。

三博脑科成功过会上市在望，更给了一众选手信心，温州康宁医院、陆道培医疗集团、树兰医疗等数家头部医疗机构，都开始了冲刺A股的准备。

这其中康宁医院，是民营精神病专科医院里的领头羊。

在整个医疗大健康市场中，精神病医院市场规模占比虽小，但增速很快。前瞻产业研究报告指出，去年中国精神病院市场规模在756亿元，年复合增长率约16％。

民营精神病专科医院市场赛道十分活跃。

卫健委数据显示，截止到2019年，中国登记在册公立精神病医院为704所，民营精神病院为841所。

相比2018年，新增精神病院215所，其中公立精神病院仅增19所，民营精神病院新增196所。

温州康宁医院集团目前有30多家医院，其中，集团自有医院有25家，包括1家互联网医院。

《康宁上半年业绩公告》显示，截止今年6月末，温州康宁医院集团总收入为6．2亿元。主要收入来源是自有医院，营收高达5．7亿元，毛利达1．5亿多，较2020年同期增加37．6％。

2021年，温州康宁医院集团自有医院运营床位数增至8328张，比去年新增845张。

这几年，康宁医院冲A股，屡败屡战，闹到人尽皆知后，长期被忽视的中国精神卫生问题也跟着火了。

再次冲刺A股的康宁医院有了新故事吗？大健康市场方兴未艾，互联网＋医疗也势头很好，精神类疾病的治疗能乘上东风吗？

一、康宁医院的A股狩猎现场

这已经不是康宁医院医院寻求A股上市了。

继2015年在港股成功上市后，管伟立带领温州康宁医院集团于2017年向A股创业板发起冲锋，出师不利。

4年后，管伟立决定向A股发起第三次上市冲锋，底气何在？

康宁医院要上A股狩猎的勇气大概是精神病患者们给的。管伟立的心愿是：“我想精神病人能够得到像普通病人一样的尊重和照顾。”

现状是，精神病人比感冒病人需要更多的关心关注和精神医疗资源，但他们却得不到及时专业的精神医疗与诊治，不是求医无门就是讳疾忌医。

管伟立创办温州康宁医院的初心，带领康宁医院集团上A股狩猎的目的，都是为了让康宁医院活下去。

活下去，就是在继续为改善精神病人的生存现状而战。

康宁医院确实大大改善了中国精神病患者的医疗环境，康宁精神病院的精神科医疗服务，居全国民营医院之首。

作为国内唯一一家三等甲级民营精神病专科医院，康宁医院首创精神科“变关为管”在的管理理念，还被哈佛大学商学院案例库收录。此外，在民营精神科医疗机构里，康宁医院品牌连锁规模居全国第一。目前康宁医院有分院30＋，有医疗病床8000余张。

要这么多康宁精神病专科医院有什么用？

《2019－2020中国国民心理健康发展报告》显示，我国18岁至34岁青年是成人中最焦虑群体。

2020年，我国青少年抑郁检出率将近25％，同时还存在低就诊率和低诊断率2大问题。低诊断率，是精神科医疗人才缺乏，导致很多抑郁症患者的识别率不到20％。低就诊率，是精神病人病耻感强、不好意思看病。

温州康宁医院集团除了精神科医疗服务质量过硬，有冲锋A股猎场的软实力，还有入股市狩猎的硬实力，就是其民办营利性专科医院的身份。

放眼全球，只有营利性医院具备上市资格，上市医院还以专科医院为主，因为专科医院盈利能力比综合医院强。

二、冲刺前的不安之夜

康宁医院的不安之夜来了，会持续多久？取决于其冲刺A股能否成功。

深入分析康宁医院的发展潜力，和股市从核准制向注册制转型现状，可以预见，相比上一次，这一次上市可能性大一点。

虽然医院上市尤其是精神病院上市是小概率事件，但民营专科医院未来上市比例将上升。无论是全球还是中国，上市医院集团都以专科医院为主，在A股上市的第一家医疗机构爱尔眼科就是先例。

往里看康宁医院，有3点上市优势。

首先，康宁医院作为专科医院，一向深受资本青睐。

康宁医院作为具备上市资格的营利性民营专科医院，在上市交易过程中有一大好处，交易流程简单，不涉及国资，无需招拍挂等流程。

此外退出途径清晰，无论是转手卖出还是上市退出。

其次，康宁医院走向品牌连锁化，为做大做强积极融资重组。

康宁医院2011年开始陆续全额投资并成功开设了5所县级精神病专科医院，接着于2013年成功引进德福资本、鼎晖资本两家投资机构共计2亿元注资，为其布局扩张准备了充足的粮草弹药，使其短时间内成为目前国内规模最大的精神病专科医院连锁机构之一。

第三，进入衍生产业，横向外延、纵向整合继续扩张康宁医院集团版图。

康宁医院纵向整合涉足健康养老领域，创办老年医院，并进入互联网医院领域，加大对互联网医院应用的开发投入；横向外延管理输出等，对医院集团做大做强有积极影响。

往外看康宁医院上市的大环境，有1点上市利好。

2019年科创板正式成立，标志着我国的资本市场迎来一次重大改革，我们要试点注册制，对标美国纳斯达克，开启由核准制向注册制的转型尝试。

试点注册制，意味着我们的上市制度放宽了准入门槛。

由市场来检验申请上市公司盈利的可持续性和可成长性，证监会和发审委则重点关注申请上市公司的信息披露是否真实、完整、准确，放宽了申请上市公司的准入门槛。

借此希望能留住最有活力、最具创新能力的企业在国内上市。

三、三次冲A，前途难料

第三次冲击A股，如何让上市不再手抖？不妨回到过去，看看康宁医院上一次上市的阻挠是什么？目前的短板或者困难是什么？

从审核结果公告看，发行人温州康宁医院股份有限公司（首发）未通过的5大主要问题里，说来说去还是钱的事不清楚。

其中，最引人注目的一点是2016年发行人温州康宁医院股份有限公司涉及房地产开发业务，存疑点是其涉及的温州国大房地产业务是否涉及住宅开发，是否存在风险。

此外，康宁医院和大股东之间是否存在关联交易，也是发审委不予通过的一大疑点。

表面上看，康宁医院上市受阻的原因是投资住宅性房产、关联交易有风险等，实际上还是因为穷。

康宁医院虽然有高达10亿元的营收，但净利润水平却有待改善。

过去几年，康宁医院的利润一直在5000－8000万的区间波动，净利率也从2014年17．27％下滑到2020年底的5．71％。

康宁医院的自有医院运营收入在营业收入中占比较高，2021年上半年，康宁医院自有医院运营实现收入5．76亿元，占收入比重92．55％；其他医疗相关业务占比不足5％。

可以看出，作为定点医院，康宁医院的收入结构中对医保依赖严重。

另外，利润增速放缓的原因，还有支出越来越多。

主要是药品耗材和人员支出，2020年其药品耗材成本占比 35．3％，人员支出占比34．3％。原材料价格的变化、人力资源成本的上升都会影响到公司的利润情况。

第三，康宁医院的销售成本也逐年攀升，2015年为2．13亿元，2020年增长到7．29亿元，2021年上半年增加到4．54亿元。

营收越来越多，成本也越来越大。

精神病院上市是“鲤鱼跃龙门”，如果康宁医院真能够在A股上市成功，就算是创造了一个中国神话。

问题是一旦上市后，康宁医院一方面是公益机构，另一方面是营收经济体，如何平衡？

但无论如何，希望精神病第一股，能创造“A＋H”双股在手的中国神话。