- 这是 海豚投研 的第 263 篇原创文章 -

在上一篇文章《时代天使(上):靠“隐形”翅膀能飞多高?》中,长桥海豚君重点回答了三个问题,包括口腔正畸的行业概况、隐形矫治市场的竞争格局以及时代天使的主要核心竞争力。

本篇文章继续带大家走进隐形矫治市场,来深挖一下全球隐形正畸龙头品牌隐适美发展历史,“隐适美”是源自于美股上市公司阿莱科技(Align Technology)公司旗下的品牌,几乎成为隐形正畸的代名词。自从2001年上市以来,公司股价已经一路从IPO时的13美元最高涨至737美元,涨幅高达56倍,最新股价回落至600美元附近,动态PE估值约为64倍。

此外,长桥海豚君还将对时代天使的运营状况与核心盈利指标进行分析,并回答投资者最关心的价值判断的问题。

一阿莱科技发展的经验启示

阿莱科技(Align Technology)是一家全球性医疗器械公司,从事隐适美隐形矫治牙套和iTero口腔内扫描仪的设计、制造和销售以及牙科服务,以及exocad计算机辅助设计和计算机辅助制造(CAD/CAM)软件,服务于牙科实验室和牙科医生。

隐适美在全球范围内首先推出隐形正畸技术,分析其发展历程有助于加深对隐形正畸行业的理解,根据公司官网,过去 20 多年间,阿莱科技累计完成超过1020万例矫正案例,逐渐形成了包括“Express”、“Go”、“Lite”、“Moderate”、“Comprehensive”等多个系列的矫治器产品体系,在正畸材料、算法系统、生物力学等多个维度不断创新,在全球范围内拥有注册专利 1145 项,为行业最高水平(美国以外地区有 592 项)。

数据来源:Align Technology、长桥海豚投研

2011年于隐适美获批进入中国市场,其后收入一路开启快速增长模式,2011年-2017年的年复合增长率达21%,中国市场也一度成为隐适美仅次于美国本土之外的全球第二大市场。

但随着走平价路线的中国本土矫治器品牌的崛起,以及2017年阿莱科技旗下的Invisalign System专利保护过期,加之新冠肺炎疫情等多重因素影响,隐适美在中国的高速增长转为平稳增长。

数据来源:公司公告、长桥海豚投研

阿莱科技主营业务包括隐形矫治服务、口内扫描仪以及系统及图像服务,其中隐形矫治服务收入占比最大,2020年占公司总体收入的比例为85%。

数据来源:公司公告、长桥海豚投研

公司毛利率较为稳定,基本在75%的水平上下区间波动,毛利率保持较高水平,隐形矫治器暴利程度堪比茅台。

数据来源:公司公告、长桥海豚投研

公司重视媒体营销,推动隐适美隐形正畸意识深入人心。阿莱科技针对消费者营销重点是向消费者介绍隐适美系统,并将需求引导向公司认证的隐适美医生,具体营销方式包括YouTube、Facebook、TikTok 等社交媒体视频平台,以及与体育官方如美国国家足球联盟(NFL)进行合作,长桥海豚君认为这值得国内本地隐形矫治公司效仿。

数据来源:Align Technology、长桥海豚投研

推出线上全球教育Align Global Education。2020年疫情期间,阿莱科技推出了一个新的和改进的数字学习环境,为正畸医生提供全面的学习平台。改进后的功能提供了更多在线学习模式,包括聚焦当前趋势的功能、基于医生经验的推荐学习路径,以及扩展的类别,包括数字化治疗计划、综合牙科和团队教育。

2020年,超过12．7万名医生参加了录音讲座,完成了自定进度的学习模块,观看了操作指南视频,新的认证医生观看了超过140万页的内容,长桥海豚君认为隐形矫治器最终到达的终端都是医生,与正畸医生的合作,才是隐形矫治市场各大参与者进行扩张的关键所在。

数据来源:Align Technology、长桥海豚投研

隐适美在过去24 年中不断发展,通过阿莱技术的经验和超过1020 万个病例的数据库,对矫正器材料、软件算法、3D 力学系统不断创新,先后推出隐适美G 系列、隐适美Teen、隐适美Go 以及隐适美First 产品,可用于治疗从青少年到成人的各种病例。

数据来源:Align Technology、长桥海豚投研

阿莱科技的案例量持续增加,2010-2020年案例量的CAGR为20．22%。

数据来源:公司公告、长桥海豚投研

全球化、年轻化需求推动隐适美需求指数式增长,隐适美常被认为成年人适用的正畸手段,然而口腔具体情况并不复杂的青少年也适用隐适美矫治。隐适美累积病例(病例的定义为使用了隐适美矫治产品)在2020年底达到960万例,其中青少年患者病例为240万例,公司明显看到全球市场需求都在加速增长,抓住行业景气度扩张整体病例。

2020年整体病例中,青少年病例达49．8万例,占总使用数的30%,产品用户年轻化趋势出现,亦成为新的增长点(2020年受疫情影响较2019年增速显得并不高)。

数据来源:公司公告、长桥海豚投研

隐适美的诞生,极大地改变了牙齿正畸行业的市场格局,一经推出便深受美国消费者欢迎,迅速占领了隐形矫治器近80%的市场份额。

数据来源:公司公告、长桥海豚投研

疫情发生后为在全球范围内争取更多消费者使用,阿莱科技隐形综合矫治器平均售价小幅下降。

数据来源:公司公告、长桥海豚投研注:隐适美综合产品主要包括Invisalign Comprehensive, Invisalign Assist and Invisalign First
隐适美在全球拥有最强的用户认知以及最大量的病例数据,巨量数据的积累、先进的产品技术和营销措施为隐适美构筑了一条非常宽的护城河,公司最新给出的未来长期业绩增长依然维持在20-30%,体现出公司卓越的成长性。