让“子弹”再多飞一会！

作者：树知

编辑：茂贞

风品：恪圭

来源：首财——首条财经研究院

昨日小甜甜，今日牛夫人。

股价持续高热的以岭药业，在2022年底来了急刹。截止2023年2月16日，收盘价30．76元，相比去年12月8日的53．96元，两个多月降超四成，市场缩水近400亿。

汹涌跌态，引发市场一片哀嚎。各方舆论中，不乏疑惑乃至唱衰之声。

2023年2月14日，以岭药业披露最新投关活动记录表：

连花清咳片已成功续约国家医保，加之连花品牌及连花清瘟的销售渠道支撑，公司希望将其培育成下一大市场品种。

提振之心，溢于言表。只是，面对疫情消退的大趋势，好如愿么？后续业绩怎么走？非新冠业务又有怎样布局计划？

1

营收连降三季

从一粒难求到优惠折扣

连花清瘟“牛”多久？

连花清瘟“牛”多久？

发问不算苛求。

2023年1月31日，以岭药业发布预告：预计2022年净利21．5亿元至24．19亿元，同比增长60％至80％。

而2020、2021年，扣非后净利同比增长109．56％与8．6％，两年合计24．29亿元。即2022年净利接近上述两年总和。

对于业绩大涨，以岭药业表示，主要是主导产品销售收入有一定幅度增长。

直白些说，连花系列功不可没。

以2022年前三季为例，总营收79．46亿元，连花清瘟产品贡献35．53亿元，占比达44．71％。

2022年半年报显示，以岭药业抗感冒类产品当期收入25．53亿元，同比增加6072万元，占比由去年42．27％提至45．87％，成为以岭第一大业务板块。

不止2022年，整个疫情期间，连花清瘟胶囊都是增长主驱力。

2020年，新冠暴发伊始，连花清瘟便被纳入诊疗方案。当年以岭迎来爆发式增长：营业总收入87．82亿元，同比增长50．76％；净利12．19亿元，增长100．95％。

其中，连花清瘟销售额达34．31亿元，同比增长167．1％。整个呼吸系统类药物收入猛增至42．56亿元，而上一年才17．03亿元。

2021年营收101．17亿元，同比增长15．19％；净利13．44亿元，增长10．27％。其中，连花清瘟销售收入41．08亿元，占比40．15％，成为公司核心大单品，且位居2021上半年公立医疗市场感冒类中成药销售榜第一。

足够繁华耀目。只是，风口毕竟是有周期的，疫情红利能吃多久呢？

也是2022年，前三季以岭营收79．46亿元，同比下滑2．04％。第一、第二、第三季，分别下滑25．8％、5．59％和2．04％。

尤其明星产品连花清瘟，盈利水平已有下降。2020—2021年，以连花清瘟为代表的抗感冒类产品毛利率分别达69．04％、71．85％，2022上半年滑至68．05％。

2022年末，疫情防控“新十条”出台。初期各种防疫药遭疯抢。，连花清瘟胶囊更一粒难求，甚至炒至高价。

但随着监管出手整治、各类防疫药放量、病例进入散发式状态，抢购热潮也不再。

据媒体报道，2022年12月，淘宝某店铺10盒（48粒）装连花清瘟售价达1020元，平均一盒102元。2023年2月3日，长江商报在一知名电商平台查询发现，连花清瘟10盒（48粒）售价仅218元，平均一盒21．8元，价格跌近八成。

2023年2月8日，南方都市报记者走访广佛地区，发现多家药店均有连花清瘟胶囊售卖。甚至有佛山地区的连锁药店开始打折活动，0．35g＊24粒／盒的连花清瘟胶囊的新客优惠价11．9元，0．35g＊36粒装的21．5元，享有5．84折的折扣。广州一家大参林药店里，0．35g＊24粒／盒连花清瘟胶囊可打9折，价格15．75元。

2023年1月30日，国家卫健委宣布，目前全国整体疫情已进入低流行水平，各地疫情保持稳步下降态势。

无需赘言，疫情正在消退，这对国人是个振奋消息，可对业绩疫情共振的以岭药业就两说了。由此开文的股价下坠，就不足奇了。

2

心脑血管类再占C位？

净利又怎么走？

据Wind数据显示，2022年6月末，66家基金公司的220只基金持股以岭药业。到了2022年三季度末，锐减至11家，其中，南方基金、华夏基金、社保基金、易方达等清仓。

实际上，回顾2022年，以岭药业争议也不少。除了四月王思聪事件，12月18日，企业官微还紧急发布“关于连花清瘟安全性的声明”，直指近日关于“连花清瘟可造成肝损伤、肝衰竭”的网络谣言严重误导民众、损害产品形象。

公开信息显示，石家庄以岭药业股份有限公司于1992年创建，目前拥有化生药、健康产业和专利中药三大业务板块。主要涵盖心脑血管类、呼吸系统类、其他专利产品和其他类。

实际上，2020年以前，心脑血管类一直占据主营C位。2008年至2010年销售金额为8．47亿元、10．98亿元和15．14亿元，占比达91．08％、67．62％和92．26％，而抗感冒类药物仅7．04％、31．16％和4．58％。

其中，通心络贡献6．4亿元、7．17亿元、9．21亿元，约占营收比68％、44％、56％。

直到2019年，心脑血管类营收30亿元，占比仍达53．15％。最畅销的也是针对心脑血管类疾病的中成药，主要代表是通心络胶囊和参松养心胶囊。

不过，审视这些年的经营业绩，净利增长较为缓慢。

如2019年，以岭药业收入58．25亿元，同比增长20．99％；净利6．07亿元，同比仅增1．21％。

纵览2011年至2018年：营收整体增长约1倍，净利整体增长31．94％。两者肉眼可见的差距，被媒体质疑整体增收不增利。

那么，伴随连花清瘟系列降温，心脑血管类是否又会占据营收C位，后续净利又怎么走呢？

当然，连花清瘟产品市场仍是有的，生命力也毋庸置疑。

遥想2003年SARS肆虐，吴以岭带领团队以络病理论仅用15天就研制成功。不过，连花清瘟胶囊2004年5月才获准上市，当时非典疫情已结束。

但其并没走向沉寂，反而越发神勇。有媒体统计，从2005年至2019年，连花清瘟胶囊累计19次被国家卫健委等部门列入治疗流感等呼吸道疾病的诊疗方案。

同时，以岭药业也明白鸡蛋不能放在同一篮子里。

2021年以来，有解郁除烦胶囊、益肾养心安神片两个专利创新中药获批上市。同时，还布局了神经系统领域用药，解郁除烦胶囊、益肾养心安神片等新药。

只是目前看，上述产品还在培育或发力期，营收贡献还远不能和连花清瘟相比。

3

拟30亿理财 研发还需加把劲儿

比连花清瘟更传奇的，是其缔造者。

1949年，吴以岭出生在一个中医世家，父亲吴世升是河北故城有名的赤脚医生。

吴父好学，家中藏品不是药材就是医书，这为吴以岭打下良好根基。1977年恢复高考后，28岁的吴以岭考上河北医科大学中医系，后又攻读南京中医药大学的首批硕士学位。

工作后，其用全蝎、鳖虫、蜈蚣、水蛭等调配出治疗心血管疾病的药方“五龙丹”，后被定名为“通心络”。

1992年，43岁吴以岭下海，创办石家庄开发区医药研究所，即以岭药业前身。2003年初非典突袭，吴以岭带领团队成功开发出连花清瘟胶囊，由此一飞冲天。2009年，他成功当选中国工程院院士，这在中医业极为罕见。

2011年7月28日，以岭药业登陆A股，以当日收盘价44．68元／股计，吴以岭个人持股市值高达60多亿元，被舆论称为“院士首富”。《2022胡润中国百富榜》显示，吴以岭家族以230亿元财富位居榜单235位，较2021年上升128位。

据2022半年报，吴以岭100％控股的以岭药业科技有限公司是以岭药业第一大股东，持股比31．51％；其子吴相君持有20．81％股份，女儿吴瑞持有2．34％股份，其姐吴希珍持股0．36％。作为一致行动人，吴氏家族牢握公司控制权。

显然，以岭药业仍是一家家族企业。

行业分析师刘锐玲表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度，常是舆论关注焦点。

2020年5月，医学类学术期刊《植物医学》发表一篇论文，论证连花清瘟可以显著缩短新冠患者康复时间，有效缓解临床症状。文章第一通讯作者名叫贾振华。

然很快，有舆论扒出贾振华是吴以岭指导的研究生，还是吴以岭女婿，经营一家以岭药业子公司。

对此，贾振华强调“并未参与该论文的实际研究或统计分析，不会降低论文结论的客观性”。

2023年2月4日，以岭药业公告称，公司拟用30亿元购买短期理财产品。这比其2022年预期的总利润还高。

有舆论质疑，公司近三年财报数据并无理财产品，也似不善投资。2021年和2022年前三季，公司投资收益分别为－2374．83万元和－693．43万元。

一出手就是30亿，有无风险隐忧？更深一度看，是否有些不思进取？既然有闲钱理财，多投入些研发孵化新品岂不更香？尤其是在疫情消退、连花清瘟增量看淡、急需展示更多成长性的2023年。

2019－2021年，以岭药业销售费22．27亿元、30．35亿元、34．34亿元；同期研发费3．91亿、6．54亿元、7．92亿元。虽后者增速更快，然体量差距仍在持续拉大。

好在2022年前三季，销售费减少了6．25亿，为21．71亿元。不过研发费5．52亿元，也同比仅增2．62％。且从上文前三个季度营收连续同比下降看，能否持续还要打个问号。

拉长维度，虽然近几年以岭药业产品综合毛利率超60％，高于行业平均水平。但净利率保持在10％左右。

4

危机与契机

让“子弹”再多飞一会

对于未来布局及发展方向，以岭药业日前回应媒体表示，将持续加大研发投入，不断开拓产业新边界，中药创新药将始终为公司研发战略的主线。

没错，锚定中药创新是以岭的起家之所，也是价值之源。

作为中医络病学学科创立者和学科带头人，吴以岭系统构建的络病理论体系，成为公司独有核心竞争力。

其中，“中医脉络学说构建及其指导微血管病变防治”项目，获2019年度国家科技进步一等奖。“理论－临床－科研－产业－教学”五位一体的中医药创新发展模式，搭建了国内先进的抗衰老平台。

从2013年起，以岭药业研发中药配方颗粒，目前已研发生产出460个中药配方颗粒品种，并完成上市备案工作。

进入2023年，也不乏频频看点。1月20日，以岭药业公告称，独家产品解郁除烦胶囊、益肾养心安神片通过医保谈判，纳入《国家医保目录》。

1月31日，公司旗下化学创新药G201－Na胶囊药物临床试验申请获得受理。2月，公司创新中药藿夏感冒颗粒临床试验申请注册获得批准。

此外，“连花清咳片 ”获得新加坡“中成药”注册批文，进军海外市场。

产品能打，业绩自然也不会差。掐指算来，以岭药业归母净利从2012年的1．6亿元增至2021年的预超21亿，已连续十一年稳升。堪称中药业一匹白马。

种种成绩与其战略蓄力不无关系。

研发方面，以岭药业建立的研发团队，被列河北省首批“巨人计划”，先后承担和完成国家973、863，国家“十一五”支撑、国家“十二五”重大新药创制、国家重点研发计划等国家级重大项目40余项，荣获国家级大奖6项，取得国内外专利800余项。研发出13个创新专利中药，六次荣获国家科技大奖。

供应链方面，好药材是中药保障，以岭药业在河北省涉县、甘肃陇南、吉林长白山等地建立了40余个中药材种养植基地，涉及品种30多个，覆盖全国18个省区。

上升到行业层面，产业红利亦不得不表。

2022年3月《“十四五”中医药发展规划》出炉，明确提出2025年中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善。

同年5月，国务院办公厅印发《“十四五”国民健康规划》，明确促进中医药传承创新发展，充分发挥中医药在健康服务中的作用，夯实中医药高质量发展基础。

“二十大”报告中，更对中医药的传承、创新、发展提出了特意强调。

无需赘言，纵有种种挑战，以岭药业依然不缺价值看点、成长抓手。能否持续业绩增态，姑且让“子弹”再多飞一会。

更长远看，企业起伏、产业兴衰、周期轮动总是常态。于搏击风浪30年的以岭药业、吴以岭而言，应有更多感悟。

对于真正优质的企业来说，危机往往也蕴含转机，甚至是下一个跃升跳板。关键在于居安思危、战略前瞻、实操精准，会是两者么？

本文为首财原创

       原文标题 : 明星产品降温 以岭药业的危与机