硬实力决定未来

作者：郭果

编辑：蒙多

风品：吴双

来源：首财——首条财经研究院

全面注册制时代来临后，企业上市变容易了，投资者闭眼买入的习惯也该改掉了。

2月21日，轩竹生物更新上市申请审核动态，称已递交第二轮审核问询函，回复包括产品开发策略，产品管线在内的问题。

不过从披露信息看，企业基本面有多过硬仍值考量。

1

母公司业绩股价低迷

单飞上市能共赢？

公开资料显示，轩竹生物成立于2002年，是一家创新型制药企业，聚焦消化、肿瘤及非酒精性脂肪性肝炎等领域。

目前已形成小分子化药和大分子生物药两大研发体系，以及国内少有的涵盖小分子化药、单克隆抗体、双特异性抗体、抗体偶联药物等多种类型的产品管线。

2012年，轩竹生物被四环全资收购，成为四环医药旗下的创新药研究院。2018年，轩竹生物开始独立运营。按照股权结构，轩竹生物实为四环医药控股子公司，此番IPO亦属于“港拆A”。

企查查信息显示，轩竹生物分拆上市前融资已至B轮，包括国投招商、石家庄科硕投资中心（有限合伙）、同合鼎盛资本、阳光人寿等在内的多家机构入股。2020年，轩竹生物曾获国投招商等资金A轮8亿元投资。2021年底，公司又获阳光人寿领投的B轮融资。

对轩竹生物而言，分拆上市其实是个好消息。其母公司四环医药如今处境并不好。截至2月28日，四环医药港股股价仅0．93元。

2019年至2021年，四环医药营收分别为28．87亿元、24．73亿元、32．91亿元，同比增速分别为－1．04％、－14．34％、33．08％；同期归母净利－27．53亿元、4．73亿元、4．17亿元，同比增速分别为－269．96％、118．56％、－54．53％。

不难发现，其营收、归母净利润起伏大。2021年营收虽大增，净利却下滑五成。

截至2022年6月底，四环医药营收、归母净利分别为14．64亿元、4037．6万元，同比分别下滑23．23％、93．40％。

低迷业绩，能为轩竹生物输送多少养分要打一个问号。

而此番分拆上市，显然有助于后者进一步成长，母公司利益最大化。只是能否如愿，还需实力说话。

2

零营收、三年累亏11亿

凭啥撑起160亿估值？

招股书显示，2019年至2021年以及2022年一季度，轩竹生物营收为零，净亏分别为3．62亿、1．62亿元、4．62亿元和1．57亿元；扣非净亏3．55亿元、2．25亿元、5．12亿元和1．64亿元。三年多来，公司累计扣非净亏11．43亿元。

同多数创新药企一样，轩竹生物没能摆脱亏损魔咒。得益于陆科创板对创新药企的包容性，可走第五套上市标准：发行人预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，且目前已取得阶段性成果。

那么，轩竹生物是否符合相关标准呢？

招股书显示，公司已将七个产品推向临床及之后的开发阶段，其中一个产品已处NDA审评阶段，两个产品处于临床III期研究阶段；一个产品处于ANDA审评阶段；三个处于临床阶段的自主研发产品对外转让或授权，公司对此享有首付、里程碑付款和商业化销售权益。此外，公司还拥有十余个候选药物处于临床前研发阶段。

2020年8月及2021年12月，轩竹生物分别完成两次单独股权融资，成功融资共计15．6亿元，投后估值近70亿元。

而2022年9月披露的招股书显示，轩竹生物拟用15％的股份募资24．70亿元。据德林社，一旦按此数据上市，轩竹生物估值将有160亿元，虽达IPO标准，可不到一年就估值翻倍，难免让市场犯些嘀咕，有无水分呢？

当然，无论70亿元还是160亿元，都是纸面数字，成功上市后的市场检验才是实锤。

虽然有一款药品近期有望上市，轩竹生物也表示，目前正在搭建安纳拉唑钠肠溶片的销售团队，未来将适时启动建立消化道领域专业的销售团队进行销售。此外，公司也会在部分区域采用经销模式销售，以便快速打开市场。

但招股书也提示了新药研发风险、新药获批上市风险、新药商业化风险等等。轩竹生物表示，产品均尚处于药物研发阶段，未获得上市批准，因此尚未开展销售业务，尚无新药商业化销售的经验。

长周期、强不确定性，轩竹生物资金补血也显急迫。

从24．7亿元拟募资看，分别用于创新药研发、总部及创新药产业化、补充流动资金。其中，4．9006亿元用于补充流动资金。

3

技术转让、三实控人外籍

能否财富翻倍？

创新与专利，是行业前行两条腿，也是相关从业者搏个好估值的关键。

报告期内，轩竹科技研发费为3．09亿元、1．98亿元、3．5亿元、1．72亿元。同行泽璟制药2020年、2021年、2022年一季度研发费为3．14亿元、1．78亿元、1．21亿元；迪哲医药2021年和2022年一季度为5．88亿元、1．68亿元。

诚然，轩竹生物的研发投入不算低，然另外两家企业均已有造血能力，实现了商业模式闭环。

更深一度看，研发质量值得商榷。研发费用明细显示，技术权益受让费是轩竹生物支出大头。

2019年至2021年，以及2022年一季度，轩竹生物的技术受让花费分别为1．32亿元、0、8642．48万元、4074万元，分别占当期研发投入42．83％、0、24．68％、27．90％。

更玩味的是，轩竹生物受让的专利不少源自四环医药。招股书披露，2019 年，轩竹生物基于四环医药对业务架构、管线资产和研发活动的整体安排，与北京四环、吉林四环签署技术转让协议，受让后者因临床试验形成的全部技术，受让专利交易总价达2．06亿元。

对此，轩竹生物表示，彼时公司尚未组建起临床研发团队，上述项目均系轩竹生物山东自主研发，在四环医药统一安排下由北京四环和吉林四环推进其临床研究。鉴于轩竹生物独立运营，受让技术权益是合理的。

只是，2019年后的专利受让又是为何？公司自身研发能力咋样？

同样成为舆论热点的，还有实控人国籍问题。招股书显示，轩竹生物实控人是车冯升、郭维城、张炯龙以及孟宪慧，四人直接、间接持有四环医药55．0174％的股份，并通过四环医药间接控制轩竹生物。其中，车冯升、郭维城、张炯龙均为塞浦路斯国籍。

此外，还有一些外籍高管，如SHIH CHENG－KON（史澂空）美国国籍，任副董事长、总经理。LI JIA KUI（李嘉逵）美国国籍，任董事、副总经理。2021年，两者分别领取薪酬377．92万元和281．48万元。

这个薪资水平，对持续亏损、尚无盈利能力的轩竹生物而言，应该不算低。当然，若一旦上市成功，160亿元的上述估值或让实控人在内的股东迎来财富翻倍式暴涨。

然还是那句话，提升上市公司质量是大势所向、投资者只会热捧真正的实力企业。轩竹生物能否把纸面数据变成真金白银，还需交给时间作答。

本文为首财原创

       原文标题 : 轩竹生物靠啥撑起高估值？