“玻尿酸”乍一听很拗口，实际人体对它很“熟悉”，一个玻尿酸分子可以锁住1000个水分子，人体锁住水分的关键就在此处。但18岁之后，人体合成玻尿酸的能力将开始走下坡路。

俗话说“缺啥补啥”，小到日常保养的化妆水、乳液、面膜，大到微整形用的注射、填充、塑性，无一不需要玻尿酸。因此，玻尿酸被称为美容整形的“万金油”，甚至是“上帝的黏土”，既是医美界第一大美颜法宝，也是商家必争之地。

爱美客是首家取得注射用玻尿酸医械产品注册证的国内企业，其相继推出了五款自有品牌玻尿酸，均为细分产品类别下的“首发产品”。凭借先发优势，爱美客获得了丰厚的盈利空间，近三年其综合毛利率从86％飙升至93％，甚至已高过茅台，其产品技术究竟有何过人之处？。

玻尿酸市场竞争日趋激烈，不仅有华熙生物（688363）、昊海生科（688366）与爱美客并称国内玻尿酸“三巨头”，更有外商雄踞超七成市场，作为“三巨头”中唯一押注单一玻尿酸业务的企业，爱美客能在竞争中“美丽”多久？

群雄逐鹿千亿医美市场

中国人继“富起来”、“强起来”之后，终于要“美起来”了。

Frost ＆ Sullivan调查显示，2017年中国医美疗程消费数量为1，629万次，仅次于美国，且增速达26％，远超美国的4％。该机构预测，受监管的中国医美市场规模到2023年将超过3，600亿元。

黄金所到之处，便是商家必争之地。根据新氧大数据，2018年中国正规医美机构高达4，000余家，非正规医美机构数量则更加庞大。

在下游消费者需求侧，相较在脸上直接“动刀”的手术类整形，以“注射”疗法为代表的非手术类微创医疗美容，即“微整形”，更受爱美人士青睐。后者不仅恢复时间快，而且治疗风险和价格都更低。

在注射类微整形中，玻尿酸稳坐头把交椅。根据新氧大数据，每100个人做注射医美，有67人打的是玻尿酸。诸如“水光针”，便是用玻尿酸补充肌肤水分。

在填充类微整形中，玻尿酸可以垫下巴、隆鼻、填平法令纹。2018年，超10万名用户在新氧APP下单垫，去面部细纹类玻尿酸下单量增长超过两倍。

玻尿酸受到热捧，需求自然也反馈到了产业链上游——玻尿酸生产行业，这里竞争同样激烈。

玻尿酸市场上，共有17家玻尿酸厂商参与角逐，仅2019年就有3家外国企业入局，共计14家外企占据了超七成市场空间。

爱美客自研了“逸美”、“宝尼达”、“爱芙莱”、“爱美飞”、“逸美一加一”五大品牌玻尿酸，产品在配方组成、适用部位、修复效果大相径庭，能够匹配不同部位、不同层次的消费需求。

例如，“逸美”专门修复面部、颈部褶皱皮肤，是国内首款复合注射玻尿酸；“宝尼达”是国内首款含PVA微球的注射玻尿酸，PVA微球既能保证填充性，又不会引起血管栓塞等副作用。

值得一提的是，其他三款产品也都是细分领域下的“首款”，“首款产品”带来的先发优势使得爱美客毛利率成为了“三巨头”之首。

但是，详细对比三家招股书会发现，华熙生物（688363）不仅生产玻尿酸，还向上游拓展了原材料业务，并向下游拓展了功能性护肤品。昊海生科（688366）则横向拓展了眼科、骨科、防粘连三大板块业务。而爱美客近三年的九成以上营收都来自于玻尿酸类产品。

根据当前市场竞争状况，Frost ＆ Sullivan预测，2021年中国玻尿酸本土品牌占比有望达30％，爱美客当前市场份额近9％。若其只做玻尿酸，将不仅面临国内同行的竞争，还有国外企业的围追堵截。

爱美客在招股书中披露了四款玻尿酸的扩产项目，计划筹资近2亿元，是否要一意孤行到底？

减肥除皱迸发蓝海商机

事实上，“爱美”不只“填充”和“补水”，医美消费者的“减肥”、“除皱”需求正在催生蓝海市场。

根据2016年《柳叶刀》医学杂志《全球成年人体重调查报告》，中国肥胖人口已达8，960万，位居世界首位。最新数据显示，2019年该数量已超过2．5亿，肥胖引起的健康问题逐渐成为社会关注焦点。

艾媒咨询《2020中国健康瘦身行业发展检测及分析报告》显示，2，138名受访网民中仅三成无瘦身意愿，超九成瘦身网民愿为瘦身付费。

爱美客在研的一款“基因重组蛋白药物”恰恰能帮助消费者纤体瘦身，重组蛋白属于“蛋白药物”。蛋白药物能治疗人类因功能性蛋白缺陷引发的疾病，价格昂贵且只能注射给药，但由于接近人体蛋白质结构、生物功能明确、毒副作用小，在临床中不可替代。

根据新思界《2018－2021年中国重组蛋白药物市场发展前景及可行性研究报告》，2017年中国重组蛋白药物市场规模约为399亿元，预计2021年该市场规模可达561亿元。

基于中国重组蛋白药物种类还有待丰富，国内玩家较少，“减肥”等细分领域产品对国外企业存在较强依赖性。爱美客的“基因重组蛋白药物”，与同行产品相比具有成本优势，有望承接“减肥”细分领域崛起的国产替代需求。

此外，爱美客还有一款在研产品正迎来蓝海商机——“A型肉毒毒素”。

肉毒毒素与玻尿酸并为医美界两颗“璀璨明珠”，其去除动态皱纹效果显著。所谓“动态皱纹”，即表情管理肌肉活动造成的皱纹，例如抬头纹、眉间川字纹等。美剧《欲望都市》中有句台词：“比起爱情，我更相信肉毒素，因为它每次必有效。”说法稍显夸张，但对比市面上所有除皱产品，肉毒毒素的确是最有效的。

不过，注射用A型肉毒毒素属于毒药，产品上市标准极其严苛。全球范围内仅有7个肉毒毒素品牌，目前国内仅有两款肉毒毒素被批准上市，即兰州生物制品研究所的“衡力”和美国艾尔建的“保妥适（Botox）”。两者占据巨大部分市场份额，但难以满足庞大的市场需求，市场急需新进入者。

公开数据显示，2018年中国正规渠道肉毒毒素市场规模约39．2亿元，2019年上半年则达到了24．3亿元，同比增长24％。同时，根据2018年IQVIA（艾昆纬）样本医院数据，“保妥适（Botox）”和“衡力”在样本医院的销售收入仅1．5亿元和1．3亿元。

可见，爱美客在研的“基因重组蛋白药物”和“A型肉毒毒素”，完美迎合了“减肥”、“除皱”两大医美需求。不过，医美产品研发周期长、难度大、环节多且投入大，两款产品能否及时上市依旧是个问号，爱美客将如何推动技术产品落地？

加速研发冲破单一结构

在“基因重组蛋白药物”方面，爱美客早在2016年便成立了控股子公司——诺博特生物，子公司专门研发基因重组蛋白药物。

诺博特生物的核心研发人员Qinheng Huang（黄钦恒），不仅曾在塔夫茨大学从事糖尿病研究、教学工作，还曾是辉瑞制药公司的首席研究员、糖尿病并发症研究中心资深顾问，堪称业内顶尖人才。其他核心技术人员也都具备丰富的研发经验。

在他们的努力下，诺博特生物目前已完成原研药质量研究及样品小试，正在进行临床前样品中试、动物安全性评价，预计将于2020年临床申报。

为此，爱美客计划筹资1．6亿元用于“基因重组蛋白研发生产基地建设项目”。预计项目实施第一年就能产出40余万支注射药物，带来营收近1．7亿元，完全达产后可达134万支／年的产能，营收规模将增至5．5亿，五年内可以完全达产。

在“A型肉毒毒素”方面，爱美客进军该领域源自与韩国Huons公司的合作。双方在2018年约定，Huons授权爱美客在中国进口、注册和经销其A型肉毒毒素产品，爱美客需负责该产品在中国的临床试验及注册申请。

“过程中，Huons将提供其拥有的一切必要技术信息，双方将为获取中国药监局的产品注册证通力合作，完成一切必要的任务与职责”。

Huons公司是韩国知名制药及医疗器械企业，于2006年在韩国证券交易所上市（KOSDAQ：084110），其研发的A型肉毒毒素产品“Hutox”已于2019年4月在韩国取得产品注册证书。

此番Huons与爱美客合作，无非是想借后者获取上市证书，从而打开中国市场。恰好也给爱美客提供了双重保障：技术支持和及时消化后续产能。爱美客计划用“注射用A型肉毒毒素研发项目”推动双方合作落地，筹集资金将达1．2亿元。

爱美客看似一意孤行，其实早已暗中蓄力，一款“基因重组蛋白”直击减肥人群，一针“A型肉毒毒素”赶走烦人皱纹，不同于玻尿酸市场仅剩30％份额的拥挤赛道，爱美客新选择的是两片广阔蓝海。当然，两款在研产品落地才是成功关键，顶尖研发人才加持，更有知名韩国企业技术指导，爱美客将成为更全能的“巨头”。

作者： 程苑芬 来源：亿欧