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激进扩产存隐忧

由于一次性手套需求激增，英科医疗的产能一直在满负荷运转。招股说明书显示，其2018年、2019年及2020年前九个月产能利用率均超过了100％，分别为102．4％、103．4％及107．1％。

数据来源：招股说明书

而2020年，英科医疗的销量与产量双双增长五成以上。一次性手套销量已经达到247．64亿只，相比去年247．64亿只，增长50．27％，生产量为240．4亿只，相比去年164．8亿只，增长52．86％。

因此，扩大产能成为英科医疗2020年的主题。2019年底，英科医疗一次性手套产能为190亿只，2020年末达到360亿只，新增约170亿只的产能。目前，其在安徽淮北、山东青州及淄博建立了三个生产基地，有216条生产线。

仅2020年一年，产能增长率就达到89．5％，英科医疗可谓是行业中产能提升最快的企业。但这并没有使其放慢扩产的脚步。今年，英科医疗想在未来12至15个月，将一次性手套的年产能增加至约1200亿只。

具体来看，英科医疗计划扩大安徽淮北与安庆、江西九江、湖南临湘、山东青州、河南商丘及越南的产能，上述生产基地预计完工年份在2021－2015年不等，此次H股的募集资金，也会有一部分投入到这些生产基地的建设中。

这意味着，未来英科医疗的产能增长率将达到233％，相比同行业其他公司，这一数字显得十分惊人。

一直以来，全球一次性手套市场竞争激烈且分散。丁腈手套生产企业主要集中在马来西亚等东南亚国家，PVC手套生产企业主要集中在中国，但产量较大的厂商并不多。头部公司主要包括中国的英科医疗、蓝帆医疗，及海外的顶级手套（Top Glove）、科山橡胶（Kossan Rubber）等。

天风证券研报显示，大部分公司均宣布了扩产计划。英科医疗预计2021年新增产能570亿只，蓝帆医疗220亿只，顶级手套161亿只，科山橡胶40亿只。

图片来源：天风证券研报

由此可以看出，一方面，英科医疗是行业内扩充产能最为激进的一家，1200亿只的年产能，甚至有望超越顶级手套，使其成为全球最大一次性手套供应商。另一方面，扩产已经成为行业内普遍情况，后期随着新建产能不断释放，疫情亦得到控制，一次性手套毫无疑问存在产能过剩的风险。

对此，英科医疗表示，提升产能是为了“深化我们从全球销售和营销及全球供应链迈向全球制造的全球策略”。且公司一直处于满产满销状态，目前部分订单已排到今年三季度，努力扩产是为了追赶全球的防疫物品需求。

刘方毅也坦言自己不担心产能过剩。“所有产业每年都要以旧换新，一次性手套行业，全球产能每年增长3％－5％，这其中就隐含了投资节奏的把控。在存量市场要投资，在增量市场，更要快速投资。最终新产能会替代旧产能，而我们扩产的都是全球最新的产能。”

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一次性手套价格将走下坡路？

但刘老板的豪言壮语，依旧挡不住资本用脚投票。如今，相比2021年1月25日299．99元／股的历史高位，英科医疗的股价始终处于跌势。以5月10日收盘价格144．1元／股计算，股价已近腰斩。

投资者担心的不仅是未来的产能过剩，还有当下扩产的花费。

手套属于资本密集型行业，进入门槛高，一条生产线往往价格不菲。其2020年年报显示，英科医疗的新一代PVC双手模生产线，一条投资超800万元。丁腈双手模生产线，一条超2000万元。成规模建设手套工厂的投资规模通常在10亿元人民币以上，投产周期长达12至18个月。这意味着，英科医疗扩产的费用高昂。

2021年一季报显示，英科医疗有货币资金70．86亿元，长、短期借款1．31亿元。而其最新公布的两个扩产项目拟需要资金已达100亿元，存在资金缺口。

两个扩产项目分别为：2月5日英科医疗公告，与江西彭泽县人民政府签订年产457．5亿只医用手套项目，总投资规模50亿元，5年内建成投产。3月1日英科医疗公告，拟以50亿元投资英科医疗产业园年产520亿只高端医用手套项目，计划开工时间2021年，计划竣工时间2023年。

这些真金白银砸进去之后，伴随而来的不仅是可能出现的产能过剩，还有价格的下降。对行业来说，新冠疫情导致一次性手套供需严重失衡，轻易催化一次性手套价格攀上新高，未来随着市场供需关系的变化，价格走下坡路也是人人心知肚明的事情。

弗若斯特沙利文报告指出，2021年或是一次性手套价格的峰值。以平均售价最高的丁腈手套为例，此前，每千只丁腈手套的平均售价在23美元左右浮动，2020年，受需求高企、原材料价格上涨及缺乏产能影响，每千只的平均售价直接上涨至38美元，2021年有望达到峰值——85美元，随后将逐渐回落到平均水平。

图片来源：招股说明书

值得注意的是，价格上涨的同时，原材料的价格也水涨船高，进而压缩了一次性手套厂商的利润空间。原材料成本在手套生产成本中占比很高，2020年，英科医疗医疗器械的直接材料和外购成本达到34．98亿元，占营业成本比重达到81．62％，同比增长229．07％。

原材料价格上涨有多夸张？以PVC手套为例，国信证券研报显示，2020年三季度，PVC糊树脂手套料价格由8500元／吨大幅上涨至25000元／吨。截至2021年1月底，手套料市场报价仍在24160元／吨左右。

综合来看，一旦失去新冠疫情这个“催化剂”，英科医疗的营收与利润很要保持当下的高增长，存在一定的难度。而其主营产品相对单一，且受原材料价格波动影响较大，未来存在一次性手套跌价、毛利率下降、产能过剩的风险。这种情况下，英科医疗一鼓作气准备登陆港股，为激进扩产募资，投资者需要谨慎对待。

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