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交易总额达2700亿美元,巨头聚焦主业,2019年全球医药行业并购报告

2019-04-27 10:40
动脉网
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2018年,就医药行业的并购而言,是意义重大的一年。这并不是因为2018年的交易量与2016和2017年相当,而是因为这些交易从根本上改变了一些大型制药公司的竞争格局。

动脉网编译了全球知名咨询机构Kurmann Partners发布的“2019医药行业并购报告”。报告显示,2018年,医药行业大约有360起并购活动,交易总额为2700亿美元。其中,最大一笔交易是武田制药以约800亿美元收购夏尔。

那么,2019年的并购情况将会是怎样的呢?专家预计,为了精简业务,一些大型制药公司可能会进行大规模撤资。此外,在医药行业也会出现大型药企之间的合并,比如2019年1月,百时美施贵宝宣布收购新基制药。

从战略上讲,专利药制造商之间的收购可能是有意义的。然而,英国脱欧和美国政治造成的全行业不确定性,可能会增加大额交易的难度。

全球头部药企进一步聚焦主业,专注创新

作为一家历史悠久的日本企业,武田制药旨在通过收购夏尔,来加快国际化进程,并打造一家以价值为基础、以研发为驱动的全球领先生物制药公司,使其规模足以为具有竞争力的药品开拓融资渠道。此次兼并还将引发一波撤资浪潮,以简化业务平台,并通过增加收益来偿还武田的债务。

收购夏尔帮助武田制药开拓业务新领域,从而实现商业多元化,而诺华则朝着其他的方向发展,即继续专注于创新药物。

2018年11月,诺华宣布将剥离旗下眼部护理部门爱尔康。而在2019年4月9日,爱尔康作为独立公司在瑞士证券交易所和纽约证券交易所双重上市,预计其市值将达到210亿美元。爱尔康的离开对于诺华的发展来说无疑是一次里程碑事件。

2014年,在经历了长达10年的收购狂潮后,诺华成为一家复杂的医疗企业,之后它开始了一个系统化的发展过程,以专注于创新药物。有传言称,诺华还计划剥离其非专利药部门山德士。

在2018年,葛兰素史克的并购活动最引人注目,因为它改变了这家公司的业务模式。2018年3月,葛兰素史克宣布将以130亿美元收购诺华旗下消费保健合资公司36.5%的股权。

之后,在2018年底,辉瑞和葛兰素史克宣布将成立一家合资公司,合并旗下消费保健业务,葛兰素史克将成为其大股东。葛兰素史克与辉瑞的合资企业的实收资本已达127亿美元,有望成为美国和中国市场的领导者。

根据对诺华与葛兰素史克的交易进行估值,专家估计辉瑞在合资企业中所持的32%股份的价值约为170亿美元。

然而,葛兰素史克并没有就此止步。在与辉瑞进行交易的同时,葛兰素史克计划在2至3年内拆分为两家公司:一家专注于消费者健康,另一家专注于开发和商业化创新药物。

通过分析大型制药公司的并购和拆分,我们可以看出,处于发展中期的大型药企必须选择以下4种发展战略中的1种:专利药制造、非专利药制造、非处方药/消费者健康和定点照护。

每种战略对应不同的企业文化和目标,并具有不同的资本结构。而商业模式的混合会增加复杂性,降低竞争力。

图1:2018年医药行业并购情况。数字表示交易数量,圆圈大小表示已公开或估计的交易总价值。

2018年的其他交易也表明了制药公司的发展趋势,即精简业务平台、专注于4种发展战略中的1种。

在消费者健康领域,默克以42亿美元的价格将其消费者健康业务出售给了宝洁,而百时美施贵宝则以16亿美元将其在法国的非处方药业务出售给了大正制药。

为了加强皮肤病的定点照护服务,LEO制药以约8亿美元收购了拜耳的处方皮肤病业务。法国第二大制药公司施维雅以24亿美元收购了夏尔公司的肿瘤业务经营权,确保了其在美国市场的商业活动。

2018年1月,赛诺菲对外公布了两笔大规模的收购,以在特定的细分领域建立一个可持续发展的平台,提供“点对点”服务。这家法国企业最初同意以116亿美元收购Bioverativ,几天后又以45亿美元收购了Ablynx。

Bioverativ已经有两种治疗血友病的产品,2018年创收约11亿美元,同比增长30%。而通过收购Ablynx,赛诺菲获得了一个创新的技术平台,其中包括针对凝血功能障碍的药物开发项目,该项目同时已在欧洲获得了批准。通过上述两起交易,赛诺菲旨在成为罕见血液病治疗市场的领导者。

图2:2018年以战略类型划分的交易。证券投资组合——收购或剥离业务平台。研发管线——收购药物开发项目。私人股本——由金融投资者收购。

与往年一样,通过2018年的几笔大额交易,制药公司希望获得处于研发后期或上市初期的创新药物。

比如,新基制药以88亿美元收购肿瘤医药公司朱诺医疗 (主要研发CAR-T和TCR疗法), 诺华以75亿美元收购基因治疗公司AveXis,葛兰素史克以50亿美元收购Tesaro(其生产的用于治疗肿瘤的PARP抑制剂已经上市)。

除了传统制药业,在加拿大和美国某些州,大麻的合法化也带来了几起交易。2018年大约有30起涉及制造或商业化医用大麻的交易。其中最大一笔是奥罗拉大麻公司以全股票的形式收购MedReleaf,交易金额为20亿美元,相当于MedReleaf 2018年收入的66倍。

对于一家大麻生产商来说,这是一个非常高的价格。尽管市场参与者预计,大麻合法化会使其需求大幅增加,但该公司的估值就这一行业来说确实比较高。

武田制药收购夏尔:金额大、风险高,企业转型是必然

武田制药收购夏尔是有史以来规模最大的制药企业并购交易之一,但背后有着高风险和结果的不确定性。

目前,武田制药与夏尔合并后的公司是全球最大的10家制药集团之一。一方面,通过整合夏尔,日本最大的制药公司武田制药将真正成为一家全球性企业。另一方面,夏尔的股东也可以从中获益。然而,除了拓展业务之外,武田制药也希望通过此次收购实现战略转型。

五年前,日本国内市场萎缩(影响了其近50%的营收)以及之前畅销的糖尿病药物Actose面临专利到期和安全问题,使得武田制药深受影响。

此外,尽管此前曾进行过大规模的海外收购——2008年以88亿美元收购美国千禧制药,2011年以137亿美元收购瑞士制药公司Nycomed,并分别在欧洲和拉丁美洲开展业务,但武田制药的企业文化和业务重点仍然非常日本化。

因此,在2014年,武田制药选择改变战略,进一步实现国际化,当然这也会带来相应的压力。Christophe Weber是首位领导武田制药的外国人,他自2015年担任武田制药首席执行官以来,就决定将这家成立于1781年的日本公司转型为全球性制药企业。

然而,要改变一家公司的内部文化,理论上来说是比较困难的。2017年,武田制药以52亿美元收购了肿瘤学公司Ariad和细胞疗法公司Tigenix,这确实帮助促进了武田制药的药物研发进程。

然而,正如Weber在2018年5月宣布收购夏尔时所说,在价格压力和药物研发成本不断上升的情况下,只有能够扩大武田制药规模的大额收购才是“生存之路”。事实上,许多人认为,他个人的雄心和紧迫感是促成这笔交易的关键因素。

收购夏尔后,武田制药的规模扩大了一倍,但或许更重要的是,收购将从根本上改变武田制药,帮助其转型为一家真正的全球制药集团。具体来说,外国雇员的比例从不足70%上升到82%以上,其营收来源也不断扩大,在日本的收入份额从三分之一降至不足六分之一。

此外,收购也使得武田制药的所有权国际化,因为它用自己的股票支付了收购价格的一半,这意味着目前由外国股东(前夏尔股东)持有的股份要高得多。

然而问题在于,这些是否真的值得付出这么高的代价。此次收购持续数月,武田制药的最终报价是第五次报价,而且比夏尔在武田制药首次公开竞购前的实际股价高出60%。对于一家市值数十亿美元的成熟公司来说,这一价格确实非常高。

另一方面,一些观察人士认为,夏尔的价值被低估了。他们认为,夏尔的股价没有完全反映自身的转型。起初,夏尔的业务重点是专业制药,但后来它收购了一系列孤儿药和生物技术公司,比如以高达320亿美元的金额收购百深。

如今,夏尔约四分之三的收入来自生物技术药物。正如一位分析师所言,武田制药看重的是专业制药这一领域。即便如此,武田制药的收购价仍相当于收入的5.3倍和息税前利润的32倍。

然而,武田制药的一些股东一开始并不看好这次收购,自从收购夏尔的消息首次传出以来,武田制药的股价已经下跌了25%。最终,经过首席执行官Weber的大力推动,在2018年12月初举行的特别股东大会上,武田制药的大多数股东选择同意这笔交易。对夏尔的收购已经于2019年1月7日终止。

这起收购是日本企业在海外规模最大的一笔交易,但其确实也带来了重大风险。整合过程将是漫长而艰巨的。收购前武田制药已经背负了巨额债务(息税前利润的4倍),因此收购后它将不得不通过出售部分资产来偿还债务。

此外,武田制药还需要处理旗下纯日本品牌和非核心产品,与收购夏尔的价格相比,这可能会带来很低的收益。事实上,收购夏尔最终能否为武田制药的股东带来相应的回报,这个问题仍然没有明确的答案。

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