02华兰疫苗继续“隐藏”利润

从华兰生物上市公司血制品业务来说，管理费用下降↓，研发费用下降↓。

但是，从合并利润表华兰生物（血制品）＋华兰疫苗来看，华兰疫苗导致研发费用增加了0．44亿元，华兰疫苗导致管理费用增加了0．22亿元。

这种财务报表处理方式，还是为了华兰疫苗子公司分拆上市的目的。也就是说，原本上市公司扣非净利润应该是0增长，而不是下滑－14．92％。

对比合并现金流量表和母公司现金流量表，去年多计提的2＋亿元流感疫苗销售费用，今年悄悄流回来了0．7＋亿元。

也就是说，四价流感疫苗的真实净利润率更高。

反正，一切财务报表都是为了华兰疫苗分拆上市嘛。

03血制品母公司研发管线

【1】10％静丙（层析工艺法）

新静丙工艺层析法有望成为国内第二家。现阶段国内生产企业大多采用传统的“低温乙醇法”，而全层析技术作为当前生物制药行业常用分离纯化技术，在国外已经广泛应用于静丙生产，例如美国血制品巨头CSL、Grifols、Shire及澳大利亚血制品龙头Octapharma均采取全层析法，而国内尚无静注人免疫球蛋白（pH4、10％）（层析法）产品上市。

全层析工艺法有望提升血制品业绩弹性。与“低温乙醇法”相比，“全层析工艺法”IgG回收率较高，平均值为60．86％（低温乙醇法回收率在50％左右）。相同吨位血浆，可以多生产20％静丙。

同时，全层析工艺法的IgG浓度在10％左右，输注时间短，能有效增加临床接受程度。

【2】HL08（长效GLP－1）

糖尿病治疗药物。

04华兰疫苗的未来

分拆上市后，华兰生物持有华兰疫苗68．18％股权

既然，华兰生物的1亿剂四价流感疫苗产量落地没有实现、人用狂犬病疫苗（vero细胞）没有获批上市、成人吸附破伤风疫苗没有获批上市、四价流感疫苗（儿童型）没有获批上市，利好全部处于朦胧状态，就没有理由认为是华兰生物上市公司的前景是落日余晖。

05结论

毋庸置疑，华兰生物的中报业绩肯定是不理想，甚至是负面影响。所以，有先知先觉的资金提前知晓了，提前10天融券2000万元，仅此而已。类似情况在2017年第三季度、2018年第一季度，2020年第三季度都曾经发生过。

朋友们一定要知道，低位利空落地＝利好，高位利好兑现＝利空。

例如，牧原股份在前几年猪周期低谷，由于主力判断到未来可能的猪肉供需缺口，资金持续流入，股价反向大涨。当去年业绩真正兑现了，反而是散户接盘。

再例如，中国生物制药去年收购了科兴中维15．03％的股权，即使预测到今年一次性收益高达60亿元RMB，由于H股市场认为新冠疫苗业绩没有持续性，所以仍然不认同，股价全年低迷。

2021年中报业绩出炉，只能代表过去1－6月的公司经营活动状态，不能代表下半年，更不能代表生物医药的未来。

现在是2021年8月，我们需要思考的是华兰生物2022年以后的发展趋势……需要思考的是2021年6－12月的业绩。

对于中小投资者而言，究竟是高位鼓吹成长好？还是低位放大利空好呢？

假设判断错误了，可能就是南辕北辙。

作者：斛芸贞谈医论股，在雪球设有同名专栏