2021年6月3日，多肽类药物研发商圣诺生物登陆科创板。圣诺生物发行价为17．9元，公开发行2000万股人民币普通股。今早开盘大幅上涨至81元，涨幅352．51％。

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此次登陆科创板，圣诺生物募集资金投向主要有三个：年产395千克多肽原料药生产线项目、制剂产业化技术改造项目和工程技术中心升级项目。

圣诺生物募集资金投向（来源：公司招股书）

成都圣诺生物科技股份有限公司（以下简称“圣诺生物”）成立于2001年7月，位于成都市大邑县，是国内成立较早的专业多肽药物生产企业之一。该公司拥有多肽合成和修饰核心技术，具有先进、高效的多肽药物工艺研发和规模化生产能力，主要从事多肽原料药和制剂产品的研发、生产和销售业务，并为企业提供多肽创新药药学研究、多肽类产品定制生产等服务，是该领域中少数具有多肽原料药和制剂研发、生产和销售全产业链布局的企业之一。

据招股书披露，多肽药物的工艺研发和生产能力是圣诺生物的主要竞争优势和业务发展基础。目前，该公司已经掌握15个多肽品种原料药的规模化生产技术，其中 7 个品种在国内取得生产批件、8 个品种获得美国 DMF 备案（激活状态），延伸开发的 8 个多肽制剂品种在国内取得了 12 个生产批件，产品涵盖免疫、消化道、抗病毒、妇产科、 糖尿病、心脑血管、罕见病、骨科等等多肽药物发挥重要作用的领域。

该公司多肽制剂产品注射用恩夫韦肽和卡贝缩宫素注射液为国内首仿多肽药物；比伐芦定、利拉鲁肽、胸腺法新、艾替班特、恩夫韦肽等合成难度较大的仿制原料药已出口至欧美、印度、韩国等国际市场，终端客户包括费森尤斯（Fresenius）、阿拉宾度（Aurobindo）、迈兰（Mylan）、鲁宾（Lupin）、信立泰、上药第一生化、扬子江等国内外知名医药企业。

多肽药物兼具小分子化药和蛋白质药物特性

多肽（peptide）是多个氨基酸以肽键连接在一起而形成的化合物，其在连接方式上与蛋白质相同，通常将含有氨基酸数量少于 100 个的分子称为多肽，氨基 酸数量在100个以上的称为蛋白质。多肽药物是多肽在医药领域的具体应用是新一类药物，其分子大小介于小分子化药（MW＜500）和蛋白药物（MW＞10000）之间，兼具两者的一些特性。

与单抗药物、重组蛋白药物等蛋白质药物相比，多肽药物具有空间结构较简单、 稳定性较高、免疫原性较低或无免疫原性等优势，同时具有蛋白质类药物特异性强，疗效好的特点；与小分子化药相比，多肽药物在生物活性、特异性以及解决复杂疾病方面具有优势，同时多肽药物的生产制备方式与小分子化药有相同点，具备质量可控，结构易确证，成本较低等特点。

多肽药物的质量控制水平接近于小分子化学药，活性接近于蛋白质类药物，综合了两者的优点，在临床应用上和生产制备上体现了自己的优越性，适用于解决小分子化学药难以解决的复杂疾病，包括代谢性疾病、肿瘤等。

尽管研发流程与传统小分子药物相似，但多肽药物在工艺设计、制备方法、 结构确证、质量研究、研发生产设备等方面又有独特差异，尤其从实验室克级制备放大到商业化阶段数公斤级产能难度较大，因此规模化生产成为多肽类药物实 现商业化的关键，目前化学合成法是多肽药物规模化生产的主要途径。

圣诺生物采用化学合成法进行多肽药物的研发和生产，主营业务依托于以多肽合成和修饰技术为基础的多肽规模化工艺研发和生产能力，产品和服务覆盖了多肽药物从药物筛选阶段、临床前研究阶段、临床研究阶段到商业化阶段的完整生命周期。公司主要产品和服务所处环节如图所示：

（图片来源：圣诺生物招股书）

产品营销费用占比较大，未来提高研发投入是其保持长期产品竞争力关键

据招股书显示，圣诺生物的营业收入，主要来自于多肽药物药学研究及定制生产服务、多肽原料药、多肽制剂产品以及左西孟旦制剂代加工和原料药生产销售业务。

圣诺生物财务数据（来源：公司招股书）

2018年至2020年，圣诺生物营业收入金额分别为2．78亿元、3．27亿元和3．79亿元，2019－2020年分别同比增长17．54％、15．92％；销售费用分别为1．14亿元、1．67亿元、1．82亿元，2019－2020年分别同比增长45．87％、9．05％，三年的销售费用占同期营业收入的比例分别为41．12％、51．03％和48．01％。

其中，圣诺生物主营业务之一的制剂业务推广费占营业收入比例超84％，该业务的营收对公司的毛利贡献分别为873．71万元、1574．19万元、1768．12万元。圣诺生物在招股书中披露称，公司的产品推广费用占其销售费用支出的比例超过95％。

关于圣诺生物是否存在在营销费用支出过高、研发投入过低的问题，此前在该公司递交招股书时曾在各大媒体引发广泛讨论。不少媒体纷纷表示圣诺生物是“重营销、轻研发”。

其实，与同行业上市公司相比，报告期内，圣诺生物的销售费用占营业收入比例虽高于行业均值，但并不是行业最高。此外，圣诺生物在招股书中表示，其对标的行业公司凯莱英、博腾股份、康龙化成等公司因为主要从事定制研发生产服务，未涉及国内制剂销售，不存在市场推广费，从而销售费用率较低。

在公司对于募集资金投向的用途说明中，也部分解释了关于制剂产品营销费用过高的问题。圣诺生物表示，由于公司在国内多肽制剂市场属于后来者，制剂产品竞争压力较大，公司尚未组建自有的市场推广团队，需要依托专业市场推广商进行市场推广，因而公司制剂产品市场推广费用负担较重。

因此，我们可猜测该公司是为了在研发产品的同时占领一定市场份额以保持产品的市场竞争力，但碍于未组建自有市场推广团队，因而在关于产品推广费用的财务表现上不太好看。但即使单分析圣诺生物在研发投入上的表现情况，该公司也存在较大进步空间。