心脉医疗2025年度业绩快报显示，2025年度实现营业总收入13.51亿元，较上年同期增长11.96%；实现营业利润6.54亿元，同比微降1.10%；利润总额6.53亿元，同比增长0.18%；盈利能力持续增强，其中归母净利润达到5.63亿元，同比增长12.17%，扣非归母净利润为5.02亿元，同比增长26.97%。资产规模方面，截至2025年末，公司总资产为46.40亿元，较年初的42.92亿元增长8.13%；归母净资产为40.76亿元，较年初的37.92亿元增长7.48%。

心脉医疗表示，报告期内归母净利润及扣非净利润实现稳步增长，主要系：

在国内市场方面，公司创新产品在巩固国产领先优势的基础上，通过下沉市场、提供定制化治疗方案以及产品升级迭代等策略，加速新品推广和老产品替代，推动市占率稳步提升。但考虑到2024年市场价格治理因素的延续性影响，公司部分产品价格及推广策略进行了相应调整，全年销售额增速及利润仍受到一定影响。

海外市场表现亮眼，成为公司业绩增长的重要引擎。报告期内，公司海外销售收入超过2.5亿元，同比增长超过55%，在公司收入中的占比提升至18%以上。公司持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，稳步推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作。截至报告期末，公司产品销售已覆盖49个国家和地区（含中国）。

产品研发创新取得丰硕成果。

国内方面，公司新增Cratos分支型主动脉覆膜支架系统、经颈静脉肝内穿刺套件、聚乙烯醇栓塞微球等多款创新产品获批上市，累计已有23款产品获得NMPA首次注册证。在研管线稳步推进，其中AegisII腹主动脉覆膜支架系统已完成注册资料递交，Hector胸主多分支覆膜支架系统已进入国内上市前多中心临床阶段并获国家创新绿色通道，外周介入微导管、可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈等多款产品预计2026年获批上市。

海外注册同步推进，公司累计获得海外产品注册证110余张，覆盖28个海外市场，其中6款产品获得CE认证，3款产品获得欧盟定制证书，为公司保持快速增长趋势奠定了坚实基础。

增长持续，利润“质量结构”在变化

心脉医疗2025年的业绩快报，营收和归母净利润都保持了10%以上的增长，但拆开来看，利润结构确实出现变化。收入增长营业利润却没跟上来，说明经营层面存在一定的价格或结构压力。从利润表的结构逻辑来分析，当收入增长而营业利润下降，通常只有三种可能：毛利率被压缩、费用率上升、新业务投入尚未转化为利润。

从公司披露的信息看，主要原因有三：

一是2024年价格治理的影响仍在延续，部分产品价格承压，收入增长更多依赖“量”而非“价”；二是产品处在切换期，Cratos、栓塞微球等新品在推，但早期需要推广投入，利润释放相对滞后；三是海外扩张提速，收入同比增长超55%、占比提升至18%以上，但海外市场前期注册和渠道投入高，利润贡献慢于国内。

值得注意的是，扣非净利润增速（26.97%）明显快于营收，加权平均净资产收益率14.30%、提升1.08个百分点。这说明剔除非经常因素后，指向另一个事实：公司的核心盈利能力没有恶化，反而在变强。

简单说就是：短期账面利润被费用和投入摊薄了，但主营业务“造血”的能力，其实比报表数字看起来更好。

因此可得出，心脉医疗这一年不是增长放缓，而是增长模式在发生变化——从单市场高利润向多市场扩张过渡，短期利润承压，但结构和效率在优化。当前的利润分化，是扩张阶段的阶段性特征，而非竞争格局恶化。

政策压力下的业绩失速

回顾心脉医疗的发展轨迹，这家公司一度是微创医疗体系内基本面表现最好的公司，年营收和归母净利润长期保持30%以上的增速。但自2024年下半年起业绩出现明显滑坡，尤其是第四季度归母净利润亏损5123.79万元，同比下降149.26%，直接导致2024年全年营收和归母净利润增速分别骤降至1.61%和1.96%，交出上市以来最差成绩单。

这场业绩失速的开端，正是2024年8月国家医保局对核心产品Castor支架的公开问询。该产品是公司胸主动脉领域的拳头产品，2023年销售额占比高达38%—41%。国家医保局指出其出厂价与终端价价差过大，随后心脉医疗将Castor等三款核心产品终端价格下调40%左右，降至7万元以下。这一监管事件，也正是业绩快报中提到的“2024年市场价格治理因素影响”。

进入2025年，政策压力仍在延续。2月，河北省医保局启动胸腹主动脉支架的集采工作，核心产品面临进一步降价风险。

不过，业绩承压之下，心脉医疗正积极布局新的业务增长曲线。公司在2025年投资者关系活动中也表示，将在外周领域加大投入力度。

增长逻辑正在重构

总的来说，心脉医疗的变化，并不是增长消失，而是增长模式升级。从依赖单一高毛利产品，到全球化与产品矩阵扩张，利润的释放节奏被拉长。未来，对其来说，真正的考验不是“今年赚多少”，而是“结构重构是否成功”。而这，往往是企业迈向更高阶段前的必经过程。

从一路高歌的高速增长，到骤然遭遇多重波折，这位曾经的行业优等生，仍需在政策压力与主动求变中寻找新的平衡。