作 者 | Ben Alaimo

译 者丨杨佩奇

了解更多金融信息 | BT财经数据通

作者系华尔街对冲基金分析师、高级投资分析师。

由于令人印象深刻的产品管线、战略合作伙伴关系和全球市场渗透率，在相当长一段时间内。

百济神州一直是具有吸引力的生物技术股票。百济神州最近的进展，加上成功的临床试验，该公司在临床和商业上都有很大的希望，并有机会在未来几年获得巨大的上升潜力。

然而，多年来，我一直对该股票的估值感到惋惜。该公司一直承受着巨大的抛售压力，在短短几年内该公司股价从每股400多美元跌至每股160美元左右。该股的抛售削弱了百济神州的溢价估值。

我将分析百济神州的背景和该公司的增长动力，以及该公司股票的估值和上涨潜力。

1

公司概况

百济神州是一家致力于研发强有力的肿瘤疗法的生物技术公司。该公司总部设在中国北京，但百济神州的战略方针有点像双总部模式，该公司主要在美国开展业务，以促进国际合作并扩大其全球足迹。

百济神州的临床研发的核心理念是降低成本和提高速度。百济神州拥有超过3000名员工的全球临床团队，在超过45个国家和地区开展业务，超过2.2万名患者参与了该公司125多项试验。

这种广泛的全球网络使得该公司可以进行更快的试验，并完全在内部完成。该公司已经实现了临床成本降低高达30%的目标，这标志着该公司显著的财务优势。这种成本效益是百济神州全球规模生产、简化流程和有效利用资源的成果。事实上，该公司令人印象深刻的战略已经产生了令人鼓舞的收益。百济神州去年第三季度表现强劲，该公司总收入为18亿美元，与2022年相比增长了76%。

百济神州已经建立了一个强大的免疫肿瘤学管线。该公司在战略上使其投资组合多样化，包括处于不同发展阶段的候选药物，并旨在针对特定的癌症类型进行钻研。

百济神州已成为血液学领域的领导者，其旗舰产品泽布替尼BRUKINSA （zanubrutinib）是一种BTKi，目前已在超过65个国家获得批准。到目前为止，BRUKINSA已经在各种适应症中显示出卓越的、持久的疗效和安全性。这一适应症列表表明，BRUKINSA在BTKi药物中拥有全球最广泛的影响力，巩固了该产品作为血液学领先治疗药物的地位。

事实上，FDA最近批准了BRUKINSA治疗CLL的标签更新。这一更新是基于该公司的III期ALPINE头对照试验的结果，并将BRUKINSA定位为治疗领域的优选。

百济神州的Sonrotoclax是一种特异性BCL2抑制剂，支持更广泛的临床应用，并具有更高的安全性。在临床前模型中，该产品疗效超过了艾伯维（AbbVie）和罗氏（Roche）的venetoclax，使其成为血液系统恶性肿瘤的潜在改变者。

Sonrotoclax对突变的G101V BCL2具有活性，而venetoclax在这种耐药机制上存在问题，这表明百济神州的这款候选药物在临床试验上具有潜在的优势。

此外，百济神州正准备从2024年开始进行BGB-16673关键的III期研究。该公司还有PD-1抑制剂，旨在释放人体的免疫系统来对抗各种实体肿瘤。

2

财务业绩

在过去的十年里，百济神州在其资产负债表上显示出一种处于动态的财务状况。该公司的现金和短期投资总额大幅增长，从2019年的9.827亿美元激增，最终在2021年达到66.2亿美元的峰值。在同一时期，该公司的长期资产和股权也都经历了增长。此外，百济神州的全职员工人数从2013年的192人增加到2022年12月的1万人，这反映了该公司不断扩大的劳动力。

此外，百济神州的净营运资金和净债务出现波动，表明其流动性和财务结构发生了变化。融资活动是该公司的主要推动力，包括股票发行和其他融资活动。该公司在本季度结束时拥有约32亿美元的现金和现金等价物，这表明过去12个月百济神州的现金头寸净减少11.19亿美元。

事实上，由于该公司所有临床试验的未知成本，很难预测这种现金状况能为该公司提供多长时间的资金，也很难预测该公司的收入增长能在多大程度上抵消这些费用。然而，我认为百济神州应该有足够的现金来维持至少未来两年的运营。

3

增长动力

百济神州有多个增长动力，可以帮助该公司在未来十年实现盈利激增。华尔街预计，到2030年，百济神州将实现强劲的两位数增长，从2024年的约30亿美元增长到2030年的85亿美元以上。

这些预测可能看起来有点乐观，然而，如果考虑到该公司已获批准的产品和广泛的产品线，上述数字看起来并不是遥不可及的。

百济神州也有不同的产品组合，可以解决广泛的肿瘤问题。百济神州计划今年继续进行临床试验，这可能会提高该公司的长期增长潜力。

由于BRUKINSA令人信服的数据、正在进行的临床研发和良好的安全性，该公司的血液学专利或将取得巨大的成功。此外，百济神州旨在通过新的策略延长BRUKINSA的生命周期，包括Sonrotoclax、BTK-CDAC和TEVIMBRA等产品。

因此，BRUKINSA在未来几年应该会继续增长，因为该产品在全球范围内覆盖了很多患者。凭借不同的疗效和安全性，预计Sonrotoclax将在2028年40亿美元的市场中占据重要份额。

该公司另一个主要的增长动力是努力巩固其作为全球参与者的地位，积极扩大其在各大洲和国家的足迹。与全球领先的医疗保健公司和组织的战略合作也可以推动这一增长。

百济神州的合作伙伴关系可以提供财力支持，增强研究能力，加快研发时间，并增加商业化的可能性。目前，百济神州正与包括安进（Amgen）在内的一些肿瘤学巨头合作。此次合作将利用百济神州的平台技术及其合作伙伴在生物制剂方面的临床和商业专业知识，在追求创新癌症治疗方面创造强大的力量。

4

需要考虑的风险

生物技术行业存在大量风险，这些风险可能对企业的业绩和股票价值产生重大影响。生物技术是一个受到严格监管的行业，受到监管机构的严格调查和分析。百济神州面临着与监管批准、研发挫折和不确定性等相关风险。宏观环境的变化可能对生物技术公司产生巨大影响，而这些公司本身并没有错。

百济神州的产品线成功与否取决于临床试验的结果。无法预见的挑战、无法预料到的安全问题或未能达到主要终点都可能导致该公司面临重大挫折。如果不能降低这些风险并确保临床研发的成功，这可能会损害该公司的前景。

此外，生物技术行业竞争激烈，老牌生物技术公司和新兴企业都在努力争夺市场份额。百济神州的竞争对手包括强生（Johnson & Johnson）、阿斯利康（AstraZeneca）和默沙东（Merck）等行业巨头，以及采用开创性方法的多家初创企业。在这个竞争激烈的舞台占据一席之地，需要百济神州不断创新其产品，并验证其产品的强大功效和安全性。

另一个需要考虑的问题是该股目前的估值。百济神州目前的市值约为170亿美元，对于该公司目前的状况来说，这一数字不低。2023年，百济神州预计将获得约25亿美元的收入，市销率约为6倍。该行业的历史平均水平约为4倍，因此百济神州相对于其当前的商业表现来说是有溢价的。

事实上，百济神州的上升潜力保证了该股的溢价估值。考虑到诸多利好和风险因素，我较为看好百济神州及其股票，我认为百济神州的股票可以在投资者的复合医疗保健或生物制药投资组合中占有一席之地。

5

结论

我看好百济神州的创新，全球扩张努力以及确保战略合作的能力，我认为该公司将能够最大限度地利用这些机会，并在未来十年实现持续增长。我看好百济神州的前景，但我会等到该股股价达到我的预期。我将考虑在每股115美元左右买入该公司的股票，我认为这个价位有强大的历史支撑，这个价位上该股的估值也更有吸引力。

【BT财经温馨提示】本文章仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。

文章系作者个人观点如有疑问及任何意见反馈可直接在评论区留言。

       原文标题 : 【BT金融分析师】百济神州最新财报表现强劲，分析师称其业务极具增长潜力