上涨的商誉，是不是压力？

持续并购为爱尔眼科带来了快速上升的业绩，但也导致公司的商誉越垒越高。

简单来说，商誉就是收购时，超过被收购公司当前净资产公允价值的那部分钱（请注意，这不是一个严禁的会计学定义，只是为了方便读者理解，此处的解释有些过度简化）。

举个例子：A公司花100元买了B公司，而此时B公司的品牌价值是60元，那么这笔交易产生的商誉就是100－60＝40元。

而商誉减值的含义，则可简单理解成，买来的企业价值下滑带来的损失（这个描述同样不严谨，仅供参考）。

再举个例子：A公司买B公司的时候它的品牌价值60元，但一年后由于经营不善，B公司只值40元了，那么就产生了60－40＝20元的商誉损失。而这20元的损失，会从当期净利润中减去。

换言之，当一家企业频繁收购导致商誉高企时，若无法很好的经营收购标的，就会导致商誉损失持续出现，进而造成净利润持续承压，甚至表现出巨额亏损——这一点在影视业上市公司就很常见。例如华谊兄弟在2019年的商誉减值直逼30亿，比公司当年的总营收还高，最终形成账面巨亏。

大致了解商誉和它带来的风险后，让我们回看爱尔眼科。

在2016年，爱尔眼科的商誉还仅有4．48亿元。可到了2020年底，其商誉已经蹿升至38．78亿元，较上一年度增长了47％，势头凶猛。

数据来源：Wind

与其它民营医院相比，爱尔眼科的商誉在总资产中的占比也偏高。

放大灯团队整理了部分A股上市的民营医院概念股，可以看到，爱尔眼科的商誉在总资产中的占比高达24．95％，位列第五，高于昔日的“民营医院第一股”恒康医疗，后者已因收购过多民营医院而爆雷，濒临退市。

与商誉一同增长的，还有屡创新高的商誉减值损失。截至2021年末，爱尔眼科当期新增的商誉减值损失高达3．62亿元；累计商誉减值准备金额已经高达7．88亿元——这一数据在2017年时还仅有1600余万元。商誉减值给爱尔眼科带来的压力日渐沉重。

数据来源：Wind

当然，商誉高也不一定就会爆雷。最终的决定性因素，仍然是公司的经营能力。只要爱尔眼科并表的子公司经营状况良好，那么高商誉也就永远只是潜在风险，暂不会构成击穿公司的负面因素。更何况，上文也说过，“择优录取”的模式也决定了并表公司的基础不会太糟糕。

说白了，打铁还需自身硬，这颗雷到底炸不炸，还得看爱尔眼科行不行。

患者的眼，爱尔的钱

无论行业处于怎样的黄金期，无论公司有怎样优秀的商业模式，我们不能忽视爱尔眼科仍然是一家医院。

这条产业链的终端，是患者。

医疗事故可能只是爱尔眼科的一个污点，一条负面新闻，一段时期的股价波动，可对患者而言，也许就是终身的伤害。

根据普遍规律，无论形态是直营还是加盟，只要涉及终端门店的快速扩张，伴随出现的，往往是企业对终端品控趋弱，是产品质量或服务水平的持续下滑——这一点对连锁医疗机构尤为致命。医疗机构本就更加依赖口碑积累，事故一次两次尚可接受，层出不穷则必然对品牌造成不可逆的损伤，还有可能会引来监管机构的督查。

火锅店开多了无非是服务下降；卤味食品店开多了无非是鸭脖子难吃；可诊疗水平下滑，患者多花几个钱也就罢了，手术台上一旦出问题，绝无小事。

在高速扩张的同时，如何维持服务质量与诊疗水平，尽可能减少过度医疗，杜绝不合规行为，避免艾芬医生此类事件的反复出现，市场与患者都需要爱尔眼科给出方案。

数年前，魏则西与血友吧等一系列恶性事件，导致百度遭各方穷追猛打，险些一蹶不振。原本给予厚望的在线医疗业务在2017年被裁撤，且此后数年不敢越雷池半步，眼看着从先行者成了追赶者。巨头毕竟底子厚，最终还是缓过来了。可同级别事件若发生在爱尔眼科身上，公司经得起这样一拳吗？

难说。

References：

［1］ 爱尔眼科：爱尔眼科医院集团股份有限公司 2020 年年度报告．巨潮咨询．2021．04．23．

［2］ 黄华： 爱尔眼科拟定增募资36．5亿，持续买买买之下，商誉已过40亿元！．国际金融报社．2021．03．30．

［3］ 章遇、邓宇晨：漩涡中的爱尔眼科．猛犸PLUS．2021．01．06．

［4］ 吴文华： 中国眼科连锁医院龙头，护城河优势叠加赛道红利促进公司稳定高速增长．野村东方国际证券．2020．11．25．